国电南瑞(600406)：业绩超预期 电网龙头地位凸显

公司发布2020 年三季度报告：前三季度公司实现营收200.98 亿元，同比增长16.99%;实现归母净利润25.49 亿元，同比增长18.74%;实现扣非归母净利润24.16 亿元，同比增长20.07%;毛利率28.55%，同比降低0.37pct;净利率为13.65%，同比增长0.35pct;EPS 为0.55 元。其中，公司单三季度：实现营收79.44 亿元，同比增长27.20%;实现归母净利润11.72 亿元，同比增长24.03%;实现扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长27.28%。超市场预期。

信通、集成等业务预计高增，Q3 营收及业绩超预期。疫情影响下公司Q1营收及归母净利润小幅下滑，Q2 以来电网加速推进项目进程，电网投资增速持续回暖，公司Q2 及Q3 经营显著复苏，其中Q3 营收及归母净利润分别同比大幅增长27%/24%，超市场预期。考虑到以数字新基建为代表的信息化投资持续高增，公司领导地位稳固，预计Q3 公司电力自动化信息通信维持较高增势;在节能设备租赁业务持续扩张、行业转型升级节奏加快的背景下，预计集成业务、发电及水利环保业务保持较快增长;同时电网自动化及工业控制、继保及柔直业务预计持续回暖。

Q3 新签订单预计稳健增长，充沛订单支撑全年业绩高增。根据公司公告，2020H1 公司整体新签订单实现较快增长，其中通信业务、电网自动化及工控订单增速较高，发电水利环保新签订单持平，继保及柔直订单有所下滑。

Q3 电网投资继续回升，预计公司订单实现稳健增长，叠加2019 年末近400亿的在手订单，公司目前订单饱满，有望支撑全年业绩高增。

数字新基建加速发力，特高压招标开启在即。国网6 月15 日发布 “数字新基建”十大重点建设任务，投资规模为247 亿元，聚焦大数据中心、工业互联网、5G、人工智能等新基建领域，信息化建设有望再迎投资高峰;公司在2019 年国网信息化设备与服务招标项目中份额超过40%，行业领导地位凸显，将充分受益。上半年国网发布《2020 年重点电网项目前期工作计划通知》，特高压线路核准及开工节奏有望加速，Q4 起特高压直流线路有望陆续落地，公司作为特高压直流核心设备龙头供应商，将充分受益。

期间费用管控良好，继续坚持高研发投入。前三季度公司销售/管理(含研发) / 财务费用分别为9.80/16.59/0.19 亿元， 三费费率分别为4.87%/8.25%/0.10%，期间费用率为13.22%，同比降低1.54pct，期间费用管控良好。前三季度公司研发投入11.23 亿元，同比提升10.39%，研发投入占比为5.59%，近年来研发费用占比保持在较高水平。

投资建议：公司为电网智能化与信息化龙头，电工装备产业体系完备，研发创新实力领先。2020 年电网投资预计稳健增长，信息化投资有望持续高增，特高压建设节奏有望加速，公司作为全产业链龙头将充分受益。预计2020-2022 年归母净利润将分别为51.2/61.0/70.8 亿元，EPS 分别为1.11/1.32/1.53 元，对应2020 年10 月30 日收盘价PE 分别为18.7/15.7/13.5倍，维持增持评级。

风险提示：电网投资不及预期、数字新基建不及预期、特高压不及预期。