永煤事件进一步发酵!百亿交叉违约来了?

据21世纪经济报道，备受市场关注的永煤债券违约风波，又有了新进展。

记者从多位债权人独家获悉，11月19下午豫能化及主承召集“20永煤SCP003”的持有人召开预沟通会，讨论“20永煤SCP003”的展期问题。但部分债权人并不同意展期方案，这意味着265亿豫能化及永煤债券或触发交叉违约。

另据记者了解，本次预沟通会持续了近90分钟，共10余家债券持有人参与。发行人及主承提出的方案是“20永煤SCP003”展期270天、利率不变，到期一次性还本付息。但部分债券持有人反对这一方案，提出先偿还一部分本金展期一部分，新增抵质押或担保，不能再有资产划出等意见，但并未获得回应。

“我觉得必然会交叉违约，后面应该会很快进入重整状态。”一位“20永煤SCP003”的持有人表示。

记者了解到，此前在豫能化与债权人的沟通会上，豫能化相关负责人也多次表示，“20永煤SCP003”的展期需要持有人全体同意才能获得通过，进而避免触发交叉违约。不过，即便“20永煤SCP003”能够达成展期，接下来到期的债券如果无法偿还或展期，同样会触发交叉违约条款。

11月10日，永煤发布公告称，2020年度第三期超短期融资券(下称“20永煤SCP003”)不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。按照募集说明书约定，有10个工作日的宽限期，在该期限内偿还债务可免于交叉违约。也就是说，如果无法在11月24日之前兑付本金或展期，永煤及豫能化债券将触发交叉违约。

据中金公司统计，永煤、豫能化存续债券体量接近500亿元，而且母子公司全部公募债券合计265亿元均设置了交叉保护条款。其中，永煤共15支150亿元，豫能化共10支债券115亿元。

“如果确认交叉违约，可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。”中金公司称。

根据债券募集说明书，如果发行人在宽限期届满后未能对债务进行足额偿还，应在宽限期届满后2个工日内发布召开持有人会议的公告，15个工作日内召开债务融资工具持有人会议。也就是说，发行人在债务违约之后27个工作日内必须要召开债务融资工具持有人会议。

“20永煤SCP003”违约后，豫能化——这家河南省最大的国有企业陷入债务危机。豫能化持有永煤96%的股权，而永煤资产则占到豫能化的六成。在债券违约后，豫能化与永煤的主体评级均由AAA降至BB，市场高度关注豫能化2000多亿债务的处置，其中债券约500亿。

11月13日，永煤公告称，已将“20永煤SCP003”兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金正在筹措中。11月16日，投资者已收到“20永煤SCP003”的利息。

Wind数据显示，永煤现在存续债券23只(不含“20永煤SCP003”)，存续债务规模234亿，即将到期的为“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”，到期日为11月23日。11月17日，永煤公告称，二者兑付存在不确定性。

中诚信国际关注到，“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”到期兑付存在不确定性。中诚信国际认为，“20永煤SCP003”已于11月10日发生违约，且公司存续公开债务融资工具中均设置了交叉保护条款，若无法在10个工作日内对该笔债务进行足额偿还，公司或将面临很大的交叉违约风险。2020年11月13日，公司已完成“20永煤SCP003”的利息兑付，但其本金仍在筹措过程中。中诚信国际将与公司保持及时沟通，并对“20永煤SCP003”、“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”的偿付资金到位情况、交叉保护条款的最终触发情况以及公司其他债务的偿还安排保持密切关注。

// 交易商协会对相关中介机构启动自律调查 //

交易商协会网站信息显示，近日，交易商协会在对永城煤电控股集团有限公司开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现兴业银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司和中原银行股份有限公司等主承销商，以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所(特殊普通合伙)存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。依据《银行间债券市场自律处分规则》等有关规定，交易商协会将对相关中介机构启动自律调查。

最近一段时间，信用债市场频繁出现违约，在市场人士看来，很多违约事件是在预料之内，真正点燃市场情绪的是永煤债的违约。

一周前，11月10日，永煤控股第一次出现10亿元超短融违约后，信用评级机构就将其主体评级由AAA下调为BB，列入可能降级观察名单，相关债券评级也随之下调。截至目前，永煤控股存续债券23只，余额合计234.1亿元，其中年内到期债券金额合计50亿元，一年内到期债券金额合计120亿元。

“之前市场定价的锚突然就没有了，整个大的定价逻辑被打破了，市场的恐慌在于这一点。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。

永煤债违约之所以在一众信用风险事件中极具杀伤力，就在于它明显超乎了市场预期。在11月10日正式违约之前，作为河南省的地方国企，永煤控股的主体信用评级一直为AAA，一直以来向市场释放的都是比较正面的信号——永煤控股在河南省内拥有较为优质的煤炭资源，经营业绩尚可，截至9月末公司货币资产达400多亿元。此前还公告“将无偿划转部分资产事项”。直到10月底还成功发行了一期10亿元的中期票据。

“之前大家对于国企债券的定价，一方面是基于它的经营能力，另一方面是基于政府给予的隐性支持。如果按照永煤的情况，说明政府的隐性支持可能不可靠了。那么，类似永煤控股这样的企业债券，以后是不是就不能买了?”张旭称，这种无序化的违约才是引起市场恐慌的关键。

中信证券首席固定收益分析师明明表示，与往年风险发生在经济下行阶段所不同的是，这一轮风险出现在经济复苏阶段，而且，相比过去三年主要是制造业民企违约，这一次发生在地方国企和供给侧修复后的行业，因此超预期的风险导致市场措手不及。

财信证券首席经济学家伍超明表示，部分“造血”能力较差、存量债务水平过高的企业，尤其是传统产业中的企业，如果市场信用风险溢价水平抬升，那么融资成本和融资难度均将提高。随着疫情期间宏观对冲政策由非常态逐步转向常态，预计债务负担较重企业面临的偿付压力将上升，信用债市场风险暴露是否会增加，值得观察和分析。

// 后续影响看处置情况 //

从过去几年的经验来看，信用风险往往导致流动性风险飙升。2016年城投、地方国企、央企子公司债券扎堆违约时，叠加债券天量供给，信用利差走扩且风险加剧。2019年上半年，包商银行等信用事件导致同业存单市场大幅波动且分化加剧，流动性分层问题加剧导致的债券风险增加。那么，这一次的“违约潮”是否会带来同样的局面?

人民银行近期已经通过释放流动性平复市场情绪，包括加大逆回购的力度、超额续作MLF(中期借贷便利)等，并且为中小银行提供多方位的流量支持。目前，货币市场利率保持了相对的稳定。

明明表示，近期风险事件的根源并不在于过去简单的行业景气度下行，或是民营制造业的盈利羸弱，更多的是地方国企偿债意愿的博弈。因为未来更需要强化偿债意识，以及对于“逃废债”的约束和管理，从根本意义上消减金融风险。

在他看来，稳妥解决债务问题，监管机构强化金融机构和实体企业的风险意识和态度，提升发债企业审核资质门槛和信息披露才是根本解决之道。

// 三方面强化债务风险应对 //

国家发改委新闻发言人孟玮17日表示，截至11月10日，今年已完成核准或注册企业债券8288.45亿元，完成发行4767.79亿元，均比去年同期实现正增长。国家发改委高度重视企业债券风险防范工作，始终将防范化解系统性金融风险放在重要位置，牢牢守住了不发生系统性金融风险的底线。总体看，企业债券的风险防范较好，今年未发生违约情况，累计违约率处于公司信用类债券的最低水平，违约处置率处于公司信用类债券的最高水平。

孟玮介绍，下一步，在应对债务风险以及违约处置方面，将重点在三方面加大工作力度。

一是加强监管。充分发挥地方的属地管理优势，通过项目筛查、风险排查、监督检查等方式，做好区域内企业债券监管工作，防范化解企业债券领域风险。二是强化协同。加强公司信用类债券管理部门之间的沟通协调，构建高效的工作协同机制，加强信息披露、加强统一执法，完善制度建设，推动债券市场披露规则统一，共同防范化解债券市场潜在风险。三是抓早抓小。建立早识别、早预警、早发现、早处置的风险防控工作体系，提前了解风险、尽早处置风险。针对个别苗头性风险隐患，密切关注相关债券的付息兑付工作，督促制定化解方案，保护投资者合法权益。