新天然气(603393)：亚美能源业绩下滑 与中石油深度合作打开空间

事件：

公司公告2020 年三季报。前三季度实现营业收入13.79 亿元，同比减少22.26%;归母净利润2.34亿元，同比减少13.16%，低于我们预期的3亿元。

公司发布拟转让子公司部分股权暨关联交易公告。拟将“米泉鑫泰等 五家公司各51%股权、“库车鑫泰等五家公司”各49%股权转让给昆仑能源。

投资要点：

疫情影响煤层气量价表现，亚美能源业绩下滑系公司业绩不及预期主因。亚美能源前三季度实现营业收入7.09 亿元，同比减少20%，实现归母净利润3.81 亿元，同比减少29%。我们分析亚美能源业绩下滑主要源于两方面：1)受疫情以及山西通豫管道事故影响，公司煤层气销售渠道不畅导致气价降低，参考中报数据，潘庄区块上半年平均销气价格为1.47 元/方，同比下降18.33%。2)增值税退税金额与售气价格直接相关，亚美能源披露前三季度其他收益同比减少26%。但是另一方面，公司凭借高效经营、管理能力，亚美能源前三季度营业成本同比减少10%，对公司业绩产生一定正向作用。

拟出售新疆城燃项目部分股权与中石油建立深度合作，未来有望获得低价气源。公司公告拟将“米泉鑫泰等 五家公司各51%股权、“库车鑫泰等五家公司”各 49%股权转让给昆仑能源，合计对价约6.82亿元，对应2019 年PE 约8 倍。公司同时披露此次转让预计增加2021 年归母净利润约3.5亿元。我们认为公司此次转让价格应该从动态角度来看，首先，公司新疆城市燃气项目与中石油建立股权纽带联系后，有望获得更为充足的低价气源，有利于项目售气量拓展以及毛差扩大，未来业绩增长确定性较强。其次，近年昆仑能源快速进军下游城市燃气业务，公司与昆仑能源合作，有利于避免区域内竞争加剧以及管网设施重复建设;再次，公司此次出售获得的现金可进一步用于偿还贷款、加快马必项目开发、拓展山西及河南燃气下游产业链以及进一步增持亚美能源等，有利于公司长远发展。

非公开发行获得核准，后续财务费用进一步降低。公司不超过10 亿元非公开发行项目今年10 月获得证监会核准，由大股东明再远先生全额认购。大股东同时承诺此次认购的股票的锁定期为36 个月，再次彰显对公司长期发展的信心。公司目前长期借款合计12.49 亿元，2019 年利息费用1.38 亿元，此次定增将大幅减少未来利息支出。我们按减少利息费用8000 万元计算，考虑到税盾效应后可增加归母净利润0.68 亿元。

盈利预测与估值：暂不考虑股份增发，参考三季报业绩，我们下调公司2020 年归母净利润预测为4.22亿元(调整前为5.2 亿元)、维持2021、2022 年预测为8.42、10.21 亿元，当前股价对应PE 分别为19、10 和8 倍。我们认为全国天然气行业保持高景气度，国家管网公司成立后公司有望从多维度受益，短期业绩不及预期不改长期逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：煤层气开采量不及预期