中来股份三季报解读：靓眼J-TOPCon2.0，守望高增长

2020年10月19日晚，中来股份发布了2020年三季度报告。从财务数据看，公司前三季报业绩增长非常强劲，相较2019年同期实现大幅增长。前三季度公司实现营收36．21亿元，同比增长44．85％；净利润3．18亿元，同比增长29．77％，归母净利润2．63亿元，同比增长15．73％。加权平均净资产收益率为4．12％，同比减少0．04％。经营活动产生的现金流净额本报告期为2742万元，同比报告期增长715．8％，经营改善效果明显。四费率（销售、管理、研发、财务费用率）共8．77％，相比上年同期减少22．38％，效率大幅改善。

让我们仔细研究一下，究竟是什么让它持续了这种高增长？

一、五年三季报营收复合增长率为32．28％，亦非一直坦途。

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中来股份的三季报增长非常强劲，相较2019年同期实现大幅增长，营收36．21亿元，实现增长44．85％；净利润3．18亿元，实现增长29．77％；五年营收复合增长率为32．28％，五年净利润复合增长率为20．92％。

在2018年以前，中来股份连年营收净利润齐头并进。在531新政之后，即《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，整体光伏建设规模开始控制，电价补贴再次创下新的低点。受行业景气度影响，中来股份的业绩同样受到了波动。即便如此，公司在2018年依然创下了26．91亿营收。但自此伊始，作为中国光伏的背板和N型TOPCon电池龙头，中来股份展露出良好的结构性优势。

中来股份原先以光伏背膜业务起家，对于光伏行业的变化，中来股份相应的策略是两手出击一边稳住公司原先具有技术及成本优势的涂覆型背膜产品，一边加大N型单晶电池的研发力度，其后营收结构中电池、组件及系统收入比例不断攀升。

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截止2020年三季报，电池、组件及系统业务已开始赶超传统背膜业务，在公司业务双轮趋动带动下，公司开启了良性增长的坦途。2019年年报，中来股份实现营业收入34．78亿元，同比增长29．2％，净利润2．613亿元，增长100．11％。其中归母净利润2．432亿元，增长93．41％，扣非净利润18．94亿元，增长172．45％。

2020年三季度实现营业收入36．21亿元，同比增长44．85％，再次实现大幅增长，实现净利润3．18亿元，同比增长29．77％。其中归母净利润1．53亿元，增长33．35％，扣非净利润1．19亿元，增长3．34％。

同时，公司各板块的毛利率趋势也体现了公司主营业务并驾齐驱的态势，其中背膜毛利率从2017年的30．33％下降到2020年半年报的25．26％，但是远高于同行业毛利降幅，电池、组件及系统业务的毛利率也高于市场同期平均其中2020年半年报为19．53％。

在顺应市场调整的大环境下，结构转型也给增长打下了殷实的基础，在此背后则是与公司领先的N型TOPCon电池技术。

二、靓眼TOPCon，国内最具未来的光伏电池技术

中来股份是全球最大的N型TOPCon电池制造商，目前产能2．1GW，是国内唯一量产N型TOPCon的厂商，转化效率达24％，大幅领先于国内主流PERC电池约为22％的转换效率。

相较于主流的P型电池，N型电池曾一度因为与P型效率接近，成本却更高的问题一度被人遗忘。但TOPCon技术的横空出世，拯救了N型电池的未来。

TOPCon技术仅增加了薄膜沉积设备，能很好地与现有的N型电池量产工艺兼容。同时TOPCon电池还具有进一步提升转换效率的空间，根据理论计算，钝化接触太阳能电池的潜在效率（28．7％）最接近晶体硅太阳能电池理论极限效率（29．43％），超过现主流PERC电池的极限效率（约25％），TOPCon电池以较小的成本获得了较大的未来效率上升前景。拥有以上的优势，TOPCon电池毫无疑问拥有广阔的发展前景，在这场P型电池与N型电池的争夺，或将以TOPCon电池的崛起而终结。

2020年10月15日中来股份新品发布会显示，基于新一代隧穿氧化层和无绕镀原位掺杂非晶硅沉积的钝化接触制造的J－TOPCon2．0电池，其量产平均效率可以实现24％以上，良品率达到97％以上，真正实现了质和量的突破。中来在发布会上宣称，由于利用POPAID 技术使得新的J－TOPCon2．0电池真正成为”高而不贵，两全其美”的高性价比高效电池，在平价上网的时代来临之际，高效率的新型Ｎ型电池，将会成为市场上最受关注的技术产品，而POPAID技术是全新的中国创新概念和技术，他是在光伏电池制造领域难得的中国原创、世界领先的镀膜概念。

三、中来股份的增长核心，TOPCon单晶电池产销齐升

公司2020年半年报披露，公司实现单晶电池产品产量910MW，较2019年同期增长154％，其中销量690．35MW，较同期增长137％，实现单晶电池产品销售收入11．6亿元，较2019年同期增长116％，其中毛利率9．49，产能1．05GW，产量0．91GW，剩余产能0．14GW，最大产能2．1GW，TOPCon单晶电池产销增长强劲，2020年有望达成翻一番。

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报告期内，公司加大了国内市场拓展力度和渠道建设，期间公司国内单晶组件销售金额达到19．27亿元，同比增长101．76％。在公司的引领下，随着单晶产品性价比优势的进一步凸显，单晶市场占有率持续扩大，根据EnergyTrend机构统计，2020年全球单晶市场占有率有望增长至50％，而N型单晶硅有望达到11．5％，N型电池增速高于单晶硅整体增速。

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在与主流同业公司的对比中，中来股份的研发费用占营业收入的比例为3．17％，超过大部分同业知名公司，属于行业中的较高水平，亦是推动公司N型电池技术持续进步和稳固其市场份额的根本保障。

中来股份结构转型升级、N型电池产品产销的成功，给公司带来了巨大的业绩突破。叠加良好的光伏行业平价上网前景、N型电池在同类产品中的独具战略潜力，同时在中来新技术发布会上，我们看到了中来未来技术路线图，其中TOPCON3．0双子星技术，令人充满期待，中来股份未来又会有怎样的增长？让我们拭目以待