低估值高盈利，工程机械龙头上演淡季不淡

受益于下游需求持续拉动以及国标提高带来的更新换代，上游挖机销量在5月迎来同比猛增82.3%，达40420台，前5个月全国实现产量153289台，同比增长14.7%。

从销售结构看，小挖销量一枝独秀，5月国内小型挖掘机销量达1.78万台，同比增速高达83.7%;前5个月，国内小挖累计销量8.41万台，同比增长23.7%，中挖和大挖累计销量分别为3.35万台和1.66万台，分别同比增长14.6%和9.6%。

放眼6月，下游房地产行业持续回暖，百强房企单月累计实现销售金额14516亿元，同比上升13.8%，增速较上月提升1.5个百分点。1-6月百强房企累计全口径销售金额同比-2.7%，降幅继续收窄，收窄5.2个百分点。

百强房企1-6月整体拿地强度(拿地金额/销售金额)为37%，较去年全年提升3个百分点，且房企融资规模也持续回升。

此外，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，国家电网表示，6月将以更快速度增长。业内人士称，电量作为“风向标”，反映了经济和社会运行正加速回归正常。

下游应用的欣欣向荣，也带动市场对工程机械6月数据持续看好。国泰君安证券表示，预估6月挖机增长约60%，行情淡季不淡。

从具体数据看，5月小松挖机开机小时数147，连续2个月正增长3%，5月徐工挖机2小时开机率93.8%，环比上升，表明下游施工饱满，高景气延续。

此外，在挖机零部件方面，6月挖机油缸产量增速超70%，7月排产延续高增长，表明主机厂对终端市场非常乐观，业内人士预计7-8月挖机销量仍十分乐观。

不过，相比于零部件公司(恒立液压、艾迪精密)2020年动态PE估值的40-50倍，主机厂(三一重工、中联重科、徐工机械)的估值普遍在10-12倍，国泰君安证券表示，两者业绩方向一致，但主机厂明显低估。

实际上，此轮工程机械增长动力主要来自于存量更新、环保升级、人工替代、使用习惯改变等，龙头主机厂凭借品牌、技术、服务、成本等优势，市占率不断提升，且重点培育的塔机、高空作业平台等业务进入快速成长期，主机厂仍具备一定的成长性和估值提升区间。

国泰君安证券研报称，三一重工挖机市占率存在进一步提升空间，徐工机械混改进入挂牌公示阶段，后续挖机等优质资产有望整体上市。