秸秆热电联产：行业洗牌或迎低价并购机会

生物质发电总装机量占可再生能源比例仅2.5%。生物质发电主要包括垃圾发电、农林生物质发电(秸秆发电)、沼气发电(包括秸秆、畜禽粪便等有机质沼气化)三类，2018年总装机量为1784万千瓦，而水电、光伏、风电装机规模分别为3.5、1.7、1.8亿千瓦，与这些可再生能源比，生物质装机规模占比非常低。

秸秆处置为环保能源一大难题，2017年热电联产政策推动农林生物质项目转型。我国是农业大国，每年产生约7亿吨的秸秆，按照能量折合约3.8亿多吨标准煤，实现工业化综合利用的不到13%，而散烧约占25%。秸秆就地散烧会加剧大气污染，资源化利用是大方向。在历年政策中，肥料化、饲料化、基料化、原料化、燃料化等均有提及，尤其是纳入电价可再生能源补贴后，秸秆直燃发电项目开始大规模铺开。而补贴缺口的扩大，使政策偏向热电联产和其他非电利用。

2018年农林生物质发电项目中热电联产占比近半，贡献供热能力。从历年装机量看，农林生物质发电尽管没有垃圾发电年化增速高，但也还是保持一定增长;从年发电量看，2018年农林生物质发电量有所降低;2018年热电联产项目占比较2017年提升4 pct。可见，热电联产项目在农林生物质发电中贡献了部分供热，而部分解决了项目对电价补贴的严重依赖。

行业竞争格局显著改变，存量项目售卖将成一大趋势。2018年装机量第一的凯迪生态爆发严重债务危机濒临退市;这几年中，许多民营企业因补贴拖欠问题和前几年项目激增带来的秸秆成本提升问题，而陷入资金困境;2019年装机量第三的中国光大绿色环保也开始减弱对农林生物质项目的投资。竞争者的纷纷退出，使前期经营稳健，风险控制良好的企业，有更多机会去主动选择有望发展成盈利能力和现金流更好的优质热电联产项目。此外，去年至今招投标项目和落地项目的减少，也使得秸秆售卖的供需得到了明显改善，单位热值成本有望下降，从而提升项目盈利能力。