拨开乌云见日月 油价6连阳暴涨150% 就这样惊呆市场

　　永远没有价格高的不能买，更没有价格低到不能卖

　　WTI 2005合约更是凭借一己之力颠覆了商品投资领域的逻辑，4月20日，注定是要载入原油市场史册的一天！而因此名声大噪的中银原油宝事件最终以中国银行承担0以下所有损失而告一段落，顺带着整个银行系统纸商品的全线整改。

　　就在大家还因为油价负值事件惊魂未定时，知不觉WTI06合约已经从6.5美元大涨到了25美元，尤其是五一假期前后一气呵成的6连阳大涨150%，也是让市场赞叹。似乎原油市场又活过来了！

　　然而2020年4月的原油市场将会在未来很多年成为大家讨论的话题，事情的起因要从CME交易所决定放开负油价说起，4月15日，芝商所清算所发布测试公告称，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有常规交易和头寸处理都可以在清算中执行，即已经完成了测试准备。又由于WTI 05合约临近交割，库欣地区库存最近已经相当紧张，美国其他地区库存情况也不容乐观，多头即便是有能力交割，也要承担高额的仓储费用，并且很难再把货物销售出去，因此交割对于多头而言极为不利。临近结算日，市场居然出现了7万多手持仓以结算价平仓，空头正是利用了交易所的规则和多头不敢接货的心理，打了多头一个措手不及，在临近结算价形成的15分钟之内，空头仅仅动用了不到1万手的空单就将盘中价格打压到-40美元/桶，最终结算价收在了-37美元，这是原油交易甚至商品交易中前所未有的事件。

　　05合约的负油价更加加剧了市场的恐慌程度，尤其是在当前市场供给过剩，需求不足，基本面极度悲观的情况下，原油市场下方的地板被彻底打破，低油价下的做多已经不再是风险可控的了。更有投资者甚至大型基金，为了规避WTI价格再次出现负值，纷纷将06合约多头移仓至07合约，这也导致了WTI首行合约的极度弱势，继而将其他原油合约一起拉下水。

　　随后，原油价格在底部区间开始震荡模式，临近五月，盼望已久的OPEC+减产终于要开始落实了，原油市场终于看到一丝企稳的迹象，之前作为下跌背锅侠的WTI价格摇身一变，成为了上涨的领头羊。从月线的结构上来，不管是WTI还是BRENT本月都收出了长上下引线的十字星结构，从形态上和绝对价格来说原油价格已经接近底部区间。五一假期期间，原油价格更是来了一波大涨，昨晚价格直接上行4美元，布伦特轻松拿下30美元重要压力位，乐观行情似乎被彻底引燃了。

　　美国市场何时能够见到阳光？

　　谈到美国市场，我们不得不谈美国的疫情发展和经济走势，特朗普近期一直催促各个州开始复产复工，目前根据CNBC对各州计划的调查，有13个州已经部分重新开放，另外7个州已宣布重启日期，大多集中在下周。分析发现，总体而言，约1亿美国人，略多于总人口的三分之一居住在部分重启或即将重启的州。

　　关键的问题是，美国新增确诊人数仍在20000人以上，5月5日的最新数据是2.1万人，占到全球新增确诊人数的1/3，；累计确认病例123万，同样占到全球累计确诊的1/3左右；累计死亡7.2万人，已经远远超过美国在越南战争期间的死亡人数。但就在这种情况下，特朗普依然公开表示美国“最糟糕的日子已经结束”。在确诊病例持续增长并且尚未看到明显拐点的背景下，特朗普作出如此表态的背后，是重启经济的迫切和竞选连任的焦虑。

　　根据CNBC上周调查显示，经济学家对美国经济的也是比较悲观，平均预期为一季度萎缩5.3%，二季度萎缩29%左右。截至4月23日，美国初请失业金人数达到了442万人，是疫情之前的20倍之多。在这种情况下，即便是美国逐步的复产复工，美国的原油需求也不会在短时间内恢复如初，但好在我们看到了恢复的迹象。

　　不过从另一个方面来说，当前美国防疫物资仍然比较紧缺，在尚有如此之多的感染人数的情况下复产复工，对于长期经济恢复或许并不是一件有利的事情，我们非常担心因为放松警惕而出现美国疫情的二次反复。要知道，全球已经高度融合，任何一个国家的短板效应都将会直接影响到全球的经济复苏进程，继而影响到原油价格。

　　从美国原油基本情况上来，在原油库存连续四周出现了1000万桶以上的增幅之后，上周的数据有所好转，商业原油库存仅仅增加900万桶，低于前值，更低于API的原油库存数据。但是从绝对量上来说，当前的原油库存总量已经接近历史高位，倘若本周商业原油库存增幅在700万桶以上，则将会超过2017年创造的5.34亿桶的历史峰值！并且从原油库存的年增幅上来看，当前的增速是历史上从未有过的，这种情况并未出现好转。库存对于供需调节的作用可以比作是蓄水池，在供应过剩时，库存将会容纳一部分过剩的原油；在供应不足时，库存也将会释放一部分原油补充需求。但一旦蓄水池被填满，市场将会出现“决堤”，原油价格自然将会受到极大的冲击，因此我们寄希望于美国需求能够稳步回升，供给端能够迅速的自然出清。

　　出现问题的不止是美国原油库存，美国汽油和柴油库存情况也并不是很乐观，尤其是美国汽油库存，在本该进入季节性去库存的阶段重新回到年内高点。由于出行频率和开车需求的下滑，美国汽油需求直线下滑，即便是在金融危机时期，我们也未曾看到如此猛烈的冲击。目前美国汽油库存已经达到历史峰值，同期对比来看更是高出了不少。

　　需求层面的恢复情况还是要看疫情的控制情况和各州真正的复产复工进程，目前我们对短期需求并不抱较大希望，毕竟美国炼厂开工率目前仅有70%左右，炼厂炼油输入也下滑至近五年来的最低位。但好在最新一期的数据让我们看到了需求的企稳，只要需求端不再大幅下挫，供给端的自然出清将会事半功倍。

　　从供给端来看，美国原油产量最近几周仅仅保持10万桶/天的下滑速度，但要做到短期内去库存，目前的下滑幅度仍然不够。从油价与钻井平台数的关系上来看，油价大幅下挫致使钻井平台数量大幅下滑，当前钻井平台数量已经降至近十年以来的低值区域，与2016年最低值几乎持平。我们都知道2016年钻井平台下滑至最低点之后，美国原油产量和DCU数量经历了整整一年的下滑阶段，直到WTI回升至40-50美元附近，美国原油产量和DCU才真正的开始反弹。因此我们预计，在当前市场比2016更加悲观的情况下，美国原油产量也将会逐步经历下滑阶段，被动减产将会逐步改善美国市场的原油基本面。

　　因此综合来看，原油市场想要快速恢复，主要的焦点应该放在需求端，需求端不恢复，原油市场的再平衡之路将会比较漫长。美国供给端目前暂时看不到极速下滑的迹象，尽管绝对价格够低，不少页岩油产业经历破产危机，但由于库存井大量存在，美国原油产量下滑的速度有所放缓，市场的被动出清也需要耐心等待。

　　OPEC+主动减产点亮一盏明灯 

　　在需求暂时指望不上之后，OPEC+的减产为原油市场点亮了一盏明灯，并且此次参与减产的国家比以往的OPEC+数量更多，减产规模也是史无前例。在第一阶段的减产协议中，OPEC国家承担了608万桶的减产任务，非OPEC国家承担362了万桶减产任务，整体减产量达到了970万桶，整体的OPEC产量下滑至2060万桶/天，为近20年以来的最低产量水平。

　　其中，沙特减产力度已经超过前一次减产，减产后的产量为850万桶/天，和去年沙特石油管道被袭时的产量相当。一向不愿意减产的俄罗斯也主动承担了250万桶/天的减产任务，减产后的产量为850万桶/天，和沙特保持一致。

　　除此之外，在当前的低油价下，即便是没有减产协议，部份产油国也因为各种原因已经坚持不住在默默的减产了，市场在主动减产之前已经进入到了自然出清的阶段。另外一些国家比如利比亚、委内瑞拉、伊朗等国家由于内乱和制裁等因素，原油产量一直维持在相对低位，预计这些国家原油产量在短时间内很难回归市场。

　　第二阶段的减产协议中，OPEC承担487万桶的减产任务，非OPEC承担281万桶的减产任务，合计减产768万桶，较第一阶段减产协议下降202万桶；第三阶段的减产协议中，OPEC承担365万桶的减产任务，非OPEC承担211万桶的减产任务，合计减产576万桶，较第一阶段减产协议下降394万桶；

　　不过我们也要注意，在没有需求支撑的情况下，即便是供给端使出了洪荒之力，上方的顶部也十分明显。类似于贸易战时期需求提供上方顶部，供给提供下方底部的情形将会再次出现，只不过有所不同的是，当前需求下滑程度明显高于贸易战时期，因此上方顶部距离之前也会有所下滑。

　　不过当前的位置，明显已经偏离了供给侧的底部区间，我们预计在供给侧发力的情况下，原油价格短期仍将维持强势，但涨势到底能走多远，仍要密切跟踪需求端的变量。因此，我们仍然建议具有锁价需求的客户可以在此区间布局现货多头头寸，在国内炼油利润高企的情况下，甚至可以考虑适当增加现货头寸的上限。