汉钟精机：借力半导体和光伏浪潮 国内真空泵龙头正崛起

:螺杆压缩机、真空泵龙头，2019年业绩增长超预期。公司专注于螺杆式压缩机的研制开发、生产销售及售后服务，是国内螺杆压缩机和真空泵领军企业。传统业务地位巩固，保持稳健增长；产品不断推陈出新，由于研发投入较大其制冷产品表现优于整体市场。2019年公司净利润达到2.47亿，同比增速达到21.82%，创历年新高，主要系产品结构及客户结构有所变动，使得收入及毛利率都有所上升。

半导体行业高度景气，干式真空泵有望持续加深进口替代。国内半导体行业景气度高，2010-2018年全球半导体销售额由2983亿美元增加至4688亿美元，CAGR为5.8%；中国大陆半导销售额快增长，占全球销售额的比例提升至20%以上；我国半导体产业整体实力显著提升，国产化进程加速。公司研发的干式真空泵可广泛运用于半导体行业多个制程，是行业重要的真空通用设备之一，利用台湾汉钟在半导体产业的成功经验，已与多家半导体设备企业已展开合作，在芯片代工厂方面也在同步展开销售。公司真空泵产品完全具有替代进口产品的优势，随着半导体行业国产化进程加速，公司真空产品有望快速成长。对比全球龙头Atlas真空业务超过百亿的收入规模，提升空间广阔。

光伏行业景气提升促真空产品发展，燃料电池空压机有望成新增长点。2019年我国政府出台了多项政策促进光伏产业发展，光伏装机量持续稳定增长，累计装机容量达到204.68GW。各大硅片企业加快扩产进度，2020年新增硅片产能预计接近60GW。干式螺杆真空泵应用于晶体硅、CdTe、CIG和硅薄膜技术的各种工艺以及光伏电池的生产。公司真空产品在光伏产业已深耕多年，并实现大批量供货，以优异的性价比赢得了较大的市场份额，受益于光伏行业景气度提升有望快速发展。

在政策鼓励的背景下，国内燃料电池汽车进入快速导入期，2019年国内燃料电池汽车实现产销2833辆、2737辆，同比分别增长85.5%、79.2%。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》测算出2020-2025年、2025-2030年国内燃料电池汽车规模复合增速分别为58.5%、91.9%，未来十年具备较高增长空间。空气压缩机的性能对燃料电池系统起着重要影响，公司在氢燃料电池产业已成功完成螺杆空气压缩机的开发，空气压缩机有望成为公司的新增长点。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为 2.47亿元、3.09亿元、3.74亿元，对应目前估值26X、21X、17X，按照PE估值法，我们给与公司18.83元的目标价格，给予“买入”评级。

风险提示：光伏、半导体行业景气周期下滑、新竞争对手、新技术迭代风险。

1. 汉钟精机：国内压缩机领军企业

1.1. 专注于螺杆式压缩机相应技术的研发，是国内压缩机领军企业

公司专注于螺杆式压缩机相应技术的研制开发、生产销售及售后服务，成就国内压缩机领军企业。公司于1998年由台湾汉钟全资子公司海尔梅斯公司独资成立，于2007年8月17日在深圳证券交易所上市。自成立以来，公司专门从事螺杆式压缩机相应技术的研制开发、生产销售及售后服务，经过多年的发展，已成为集压缩机的设计研发、生产制造、品质保证、销售服务各系统于一体的，在中国大陆颇有实力的压缩机生产厂家，在螺杆式压缩机领域拥有雄厚的技术实力。公司将螺杆式压缩技术应用于不同的工作工质，如空气、真空、制冷剂、特殊气体等，成为全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一。

公司注重技术研发投入，经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力。公司通过高温热泵、ORC、闪蒸系统、电能管理系统、永磁无刷变频、离心式等节能环保产品，为市场提供更全面服务。不断加强研发投入和技术创新，取得了行业内领先的技术研发优势。在2019年前三季度公司的研发投入费用为85.96百万元，占营业收入的6.84%，同比增长1.18%。截至2019年上半年，公司已拥有63项专利，其中发明专利6项、实用新型专利46项、外观设计专利11项。