“负油价”幕后

　　当市场还在猜测油价底部价位之时，美国原油期货以跌入“负值”的形式刷新了投资者的认知。

　　4月20日晚间，一场资金“空逼多”的角力中，芝加哥商品交易所5月交货的轻质原油期货（WTI5月合约）价格大跌305.97%，最终以每桶-37.63美元结算，历史上首次跌入“负值”。

　　原油史诗级暴跌背后有诸多罕见而复杂的因素，多位分析人士告诉经济观察报，最深层的原因是原油供需基本面不断崩塌和全球原油胀库风险高涨导致的价格闪崩。高盛甚至表示，油价暴跌是石油市场史无前例供给过剩的表现。

　　今年以来，恐慌和悲观情绪持续笼罩在原油市场的上空。WTI原油价格由年初60美元左右每桶的价格跌至个位数甚至是负数。原油价格长期低迷背后，石油石化企业效益也遭受深度下滑，甚至众多中小石油企业将面临破产风险。

　　数据显示，低油价对中央石油石化企业生产经营和效益已经产生了较大冲击，一季度国内成品油销量下降超20%，石油石化企业整体亏损。

　　当前，“欧佩克+”减产协议执行在即，但疫情导致的需求减量以及经济重启之困难，依旧让后期油价走势变得扑朔迷离。有人判断，如果不能有效控制疫情，不排除6月原油期货价格出现负数的状态。

　　谁导演了“负油价”？

　　WTI5月合约在北京时间4月22日凌晨2点30分进行交割；临近交割日，该合约开始出现快速的连续暴跌。4月20日开盘后，从亚洲盘开始一直到美洲盘，WTI5月合约价格从18美元/桶附近跌至了10美元/桶附近。随后到21日凌晨（美东时间），该合约开启暴跌模式，价格进入失控局面，从10美元/桶狂泻至最低-40.32美元/桶，历史上首次跌入“负值”。

　　直至4月21日凌晨2点30分，WTI5月合约结算价收报-37.63美元/桶，暴跌55.90美元，跌幅达305.97%，成为自1983年纽交所原油期货上市以来所录得最低价格。这意味着，将原油运送到炼油厂或存储的成本已经超过了石油本身的价值。

　　金联创原油高级分析师奚佳蕊在当天晚上注意到，虽然油价出现了不可思议的巨幅下挫，但通过观察技术图，发现并没有出现与之相匹配的成交放量。因此，她告诉经济观察报，这说明了这轮价格的巨挫，是一种技术逼仓行为。

　　多位原油分析人士在接受经济观察报采访时，也肯定了这种逼仓的说法。

　　“负油价的出现，是美国库欣库容紧张及交割机制导致的。”美尔雅期货化工研究员黎磊告诉经济观察报，4月份原油市场供需双杀，全球库存高企，库欣作为WTI交割地，剩余库容正在快速被填满，库容限制为“空逼多”创造了条件。

　　据市场普遍估算，库欣当时的存储量已经达到了69%，一个月前，这个数字还只是将近50%。有市场分析人士预测，库欣的存储空间将在五月份耗尽。

　　黎磊进一步表示，在库容紧张的情况下，WTI管道交割机制最终导致了负油价。

　　据了解，在WTI交割市场，页岩油生产商、进口贸易商是主要卖家，炼厂、囤油商是主要买家，卖家需要找好运油管道，然后把油运到买家指定的出油管道，交割才能顺利完成。

　　但是，当时美国成品油库存高企，炼厂通过降低开工率来应对利润萎缩，不想接货；另一方面，囤油贸易商有接货需求，但苦于找不到管道和罐容，没有能力接货。在买家无接货意愿的情况下，空逼多行情爆发，WTI跌至负油价。

　　国泰君安期货原油研究总监王笑也对经济观察报表示，总体来看WTI2005合约在期货最后交易日前由于多种市场利空因素和交易结构问题导致市场出现单边下跌的空头格局，甚至由于交割库库欣的库容问题直接在最后交易日的前几日形成了“空逼多”的格局，多种利空的共振导致油价出现了创记录的跌幅。

　　让市场不解的是，一种商品价格如何可以远低于它的开采成本？交银国际董事总经理、研究部主管洪灏对经济观察报表示，原油违反常理的暴跌，反映更多的是市场结构问题。而石油市场因新冠疫情导致供需严重失衡的情况，在这种市场结构里被无限放大。“3月份油价的暴跌使得大量零售炒家流入石油市场，而疫情所带来的消费市场萎缩使得原油库存快速上行，最终导致负油价。”

　　国际知名金融专家、美国科罗拉多大学（丹佛校区）摩根大通商品研究中心研究主任杨坚对经济观察报表示，尽管疫情影响下原油供需基本面已经严重恶化，但史上首次出现的“负油价”其实是过度夸大了国际原油供需基本面的不利局面。

　　他认为，负油价出现的直接原因是WTI原油期货多头投资操作不当，没有提前完成移仓换月工作，而后被迫极端贱卖引发的。同时，他认为算法量化交易等自动交易机制也加剧了原油市场闪崩。

　　“三桶油”度时艰

　　今年以来，疫情全球大流行导致国内外需求骤然萎缩、原油等大宗商品价格急剧下跌。国际原油价格暴跌，除了WTI原油跌至负值以外，布伦特原油价格也从1月初的每桶66美元到4月22日跌破每桶16美元，期间一桶跌了40美元，创布伦特原油近20年来的最低价。

　　就在4月20日，国新办举行一季度央企经济运行情况发布会，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗表示，国际原油价格的暴跌导致中央石油石化企业大幅度减利。

　　尽管短期看低油价能降低经济运行成本，但对中央石油石化企业生产经营和效益产生较大冲击。一季度国内需求下降，成品油销量下降也超过了20%，勘探、炼化等业务收入成本倒挂，石油石化企业整体亏损，影响了中央企业的效益增速，影响了30个点。

　　国际油价暴跌，石油公司首当其冲。上海一位中海油资深工作人员告诉经济观察报：“石油企业利润大幅下降，边际油田开采价值减小，海工、油服订单可见缩减。国际油价暴跌对上游行业特别是勘探开发、油田服务行业冲击较大，而下游的炼化企业则将受益成本下降，盈利提升。”

　　中海油有关负责人表示，针对国际油价大幅下挫的挑战，公司管理层已着手对2020年预算指标进行了调整。产量目标调整的原则是追求有效益的产量。

　　4月21日，中石油新闻中心发布“丢掉幻想打好这场硬仗”的评论，并定调表示“集团生存正面临前所未有的困难。”并非遭遇“油价有高就有低”“企业有赚就有赔”的历史周期律。

　　记者了解到，在文章刊发的前一日（4月20日），中国石化和中国石油分别召开党组会议，前者要求采取超常规措施，严控非生产性支出，大幅降低运行成本，做到现金为王，严控带息债务规模增长，加强金融衍生品业务管控。后者则明确要求防范企业重大风险。

　　中国“三桶油”的担忧背后逻辑何在？洪灏在接受经济观察报记者采访时表示：“历史上，油价下跌，新兴市场收益。但是下游终端需求消失，炼油企业也无法实现上游投入成本降低带来的利润率扩张的好处。最直接的影响就是基金开始放弃近月合约，并开始限制份额增加。整体石油市场的结构将发生剧烈改变，导致石油化工企业的经营风险提升。”

　　“国内石油公司受低油价影响，需要对资本开支进行缩减，并要调整开采、运输、储存、运营的部署以降低成本。短期内，集中于上游勘探开发领域的石油企业可能因油价下跌而减少产量，以限制亏损。长期来看，如果油价持续低迷，可能会引发产能出清，迫使部分企业退出。不过，这也一定程度上实现了行业的优胜劣汰，提升行业集中度。”洪灏对记者表示道。

　　但市场有存在乐观看法，中国石油流通协会仓储物流专业委员会理事长龚家龙曾表示，受“地板价”保护，消化掉前期高价油库存后，低油价利好我国加油站业务，但部分民营加油站高价油库存不少，或将受到一定影响。炼厂方面，地方炼厂端认为原油下跌对出货影响减小，还有利于点到更低价的原油，拉低原油成本。

　　油价走向何方？

　　尽管“欧佩克+”减产协议执行在即，但在疫情蔓延形势之下，全球多国经济处于封锁状态，经济前景并不乐观。而负油价背后是原油供需基本面严重失衡，全球的疫情蔓延程度和对经济影响的严重程度已经超出许多人的想象。

　　原油供应过剩担忧仍在，原油价格未来走势也充满了不确定性。

　　中国石油大学经济管理学院副教授郭海涛预计，石油需求的恢复会比较缓慢。从产油国角度来看，需求恢复慢，但很多油田生产的速度很难减下来，在这个过程中会始终保持一种供过于求的状态。他认为，如果第三季度疫情能够得到控制，油价会进入缓慢回升的状态，如果不能有效控制疫情，也不排除6月原油期货价格出现负数的状态。

　　洪灏也认为，原油减产对油价的稳定很重要，当前过高的库存和较低的流动性是原油价格存在暴跌风险的原因。但油价的后续表现与全球经济生产相挂钩。受疫情影响下的全球经济仍处于较高的衰退风险中，许多国家生产力恢复缓慢，全球生产链严重受挫。因此油价将伴随着疫情的发展而在低位运行。除非新冠疫情出现转折，经济突然V型反弹，即便是减产，原油供需严重失衡的局面也很难得到根本的缓解。

　　显然，在业内人士看来，油价能否出现反转，取决于减产落地和需求恢复情况。

　　黎磊也表示，OPEC+从5月开始减产，将起到托底油价的作用。但决定油价走向最重要的还是看需求，如果下半年疫情能够有所缓解，配合强有力的减产，国际油价将实现反转。他认为，最乐观的情况是油价二季度筑底，三季度反弹，四季度上涨。

　　杨坚认为，在美国对原油需求和供给因素短期之内没有实质性改变之前，负油价仍然可能会再次甚至多次出现。他表示，目前最大的变数是美国重启经济的进展。如果未来一两个月内美国经济能够部分实质性地重启，WTI油价则有望迅速上涨。但在有效肺炎疫苗出现之前，美国经济重启的道路会有波折，在这个过程中，油价也因此会上下动荡。