煤价下行改善利润 资产减值拖累业绩

　　截至4月14日，央企五大发电上市公司华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、中国电力均完成2019年度业绩报告（以下简称“年报”）披露工作。综合年报看，在营收平稳增长的同时，煤炭价格下降明显提振了以煤电资产为主的各上市公司盈利水平，利润水平也得到修复。不过，在煤电行业大面积亏损的情况下，各公司旗下频现煤电资产破产、减值处置等情况，短时间内拖累了整体业绩。

　　煤价单边下行

　　修复发电公司盈利能力

　　年报显示，除大唐发电外，其余四家公司2019年归属股东净利润均获得两位数同比增幅，其中华能国际、国电电力、中国电力归属股东净利润分别同比上涨17.21%、19.05%和16.94%，华电国际净利润更是在2018年处于领先的基础上，取得97.44%的增幅，实现34.07亿元。

　　相比利润水平的大幅提升，各公司在营收方面的增幅整体较小，除中国电力实现19.80%的增速外，其余四家同比涨幅均小于10%。据了解，煤价持续走低带来的度电利润提升，是各公司利润改善的主要因素之一。

　　2019年全年，动力煤价格持续走低，至2019年10月底，CECI沿海指数5500大卡综合价首次低于“绿色区间”上限570元/吨。另据统计，2019年全国电煤平均价格为494元/吨，较2018年同期下跌7.0%。煤价下降的同时，华电国际2019年得益于新投产机组带来发电量水平提升，净利润获大幅增长。

　　从2016年下半年开始，煤炭企业受益于供给侧结构性改革，煤炭价格由低位迅速攀升，并持续高位运行。与此同时，2015年前后新批新建的大量火电机组，陆续于近三年投产，煤电装机过剩进一步加剧。在煤价升高与煤电利用小时数降低共同影响下，煤电企业2016年至2018年经营状况快速恶化，至今全行业亏损面仍维持在50%左右。

　　在此情况下，2019年煤炭价格持续单边下行，对煤电企业业绩改善尤为明显。多家研究机构认为，今年以来，煤炭价格在经历春节期间短暂反弹后继续走低，煤电企业盈利能力修复有望延续。

　　“破产”阴云未消

　　“扣非”业绩受影响

　　在归属股东净利润水平修复的同时，各公司扣除非经常性损益后的净利润水平波动十分剧烈，主要影响来自于各公司旗下资产的减值损失。

　　国电电力年报显示，其2019年“扣非”后录得亏损7.48亿元，是五家公司中唯一一家2019年“扣非”净利润为负的公司。2019年，国电电力旗下宁夏太阳能、宣威公司因经营条件恶化、长期资不抵债影响，宣告破产清算，国电电力全年合计计提资产减值损失15.7亿元、信用减值损失28.6亿元，两项金额均超过预期，大幅拖累公司业绩。

　　国内某券商在研究报告中指出，国电电力在旗下几个重要子公司优质资产持续贡献利润的同时，“扣非”利润仍大幅受挫，推测该公司旗下部分落后产能仍存在严重亏损，“处僵治困”工作仍需继续推进。

　　业绩受资产减值影响的不止国电电力。华能国际旗下煤电产能由于拟关停、报废等原因，于2019年计提资产减值损失58.12亿元，其中固定资产减值损失40.72 亿元。此外，大唐发电旗下两家子公司破产、一家子公司资产待处置，共发生资产减值损失15.15亿。

　　分析人士认为，上述五家上市公司作为所在集团优质发电资产的整合平台，已经受到行业“破产”“亏损”潮的波及。但从长远来看，淘汰落后产能、计提减值损失几乎是发电企业优化资产结构、提升整体竞争力必经的“阵痛”。大唐发电于2017、2018年处置煤化工相关资产，短期业绩可谓遭受重创，但随着计提减值损失完成、业务聚焦发电主业后，业绩于近年获得明显改善。

　　可再生能源持续发力

　　利润贡献占比稳增

　　值得注意的是，五家发电公司中体量最小的中国电力，是唯一一家2019年营收、归属股东净利增速均超过10%的公司（营收增速19.80%，净利增速16.94%）。除煤电业绩改善影响外，水电电量同比上升、新能源发电项目利润增加，成为该公司业绩稳步增长的关键因素。

　　中国电力年报显示，2019年，其火电业务净利润在总净利润中占比仅为25.15%，较上一年度的31.60%再度下降；风电、光伏发电业务净利润合计约11.32亿元，贡献比率已高达51.42%。

　　2019年，中国电力旗下风电与光伏发电的发电量占比仅为7.7%左右，盈利能力却已超过水电、火电，成为该公司净利润构成中的主力军，这不仅再次体现了可再生能源高边际收益优势，也侧面衬托出传统燃煤发电面临的巨大竞争压力。

　　有分析人士指出，目前海外市场普遍收紧甚至直接拒绝对煤电项目建设融资，国家能源局近年发布的煤电建设风险预警也逐渐宽松，资本对煤电业务投资的“冷淡”态度可见一斑。“尽管煤价呈现持续下行态势，受制于新能源市场份额提升、市场化电量快速增加等因素，煤电很难再次迎来大幅盈利的时代。”