倒贴40美元也要卖，美国原油交易商如何被“逼死”?

曾经被称为“黑金”的原油，如今却成为了烫手山芋，WTI原油期货价格史上首次降为负值，负油价意味着卖家为了让买家接货，不仅原油不要钱，还愿意倒贴。

当地时间4月20日，美国原油期货价格暴跌，5月交货的WTI原油期货价格暴跌约300％，接连跌穿从10美元到1美元的整数关口，收于每桶－37．63美元，历史首次跌入负值，盘中最低报每桶－40．32美元。

用“崩盘”来形容期货市场已经显得温和，显然在诸多因素编织的网中，原油商已经进入了“崩溃”的状态。

数据来源芝商所

爆仓的库存

油价负数意味着将油运送到炼油厂或存储的成本已经超过了石油本身的价值。也就是说，当前影响油价的最主要因素由生产成本转移到了库存成本。

相比布伦特原油而言，WTI原油市场更易受到储运因素的影响。WTI原油通常是通过管道来运输，而布伦特原油是WTI原油更适合海运运输，在某种程度上不太受直接储存担忧的限制。

业内人士分析，受疫情影响，美国大部分地区仍处于禁售状态，而该合约期货的卖家是炼油厂、航空公司等实际接收交割的实体，但实际上述机构已经爆仓再无空间可用于储油。

据悉，美国原油存储空间已经告急。美国能源信息署（EIA）周中公布的数据显示，截至4月10日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）较此前一周增加1924．8万桶，美国原油库存变化值连续12周录得增长，涨幅续刷纪录新高。

俄克拉荷马州库欣原油库存增加572．4万桶，前值增加641．7万桶；库欣原油库存变化值连续6周录得增长。

标普全球普氏能源资讯分析师Chris Midgley也指出，库欣是内陆城市，原油库容很可能在3周内填满，一旦填满，WTI原油期货合约进行实物交割将更加困难。交易员被迫平掉多头头寸，以免在没有库容的情况下购入实物原油。

美国总统特朗普在今晨最新讲话中称，美国将填补战略石油储备（SPR），将储备高达7500万桶石油。特朗普称，油价下跌是非常短时期的，负油价反映了金融方面的问题，“很大程度上与卖空者有关”，“是金融踩踏事件”，并非因为原油局势。

移仓换月？

除库存因素外，移仓换月同样是诱发期货价格跳空的重要因素，这与原油期货合约的特点息息相关。

多数投资者在交易平台交易的WTI原油是美国原油期货合约，即美国德克萨斯轻质原油。原油期货与现货不同，原油期货交易的标的是未来某个既定月份进行交割的合约，合约有固定的到期时间即最后交易日，到合约最后交易日后就要交割。

按照规定，美国原油期货的具体交割日期设定是，如果当月25号是工作日，那么25号之前的第三个交易日即为最后交割期；如果当月25号是非工作日，那么就是25号之前最后一个交易日再往前数的第三个交易日；通常是在每月的20号左右。

2020年5月份的美原油期货合约将在北京时间4月21日凌晨0230完成最后交割，但WTI5月原油期货及6月原油期货价格在当地时间4月20日上午9点半，换月价差达到50％的高值。

部分购买原油纸（即原油类期货，而非原油）的投资者提前对5月期货进行平仓，防止协议过期后原油纸“升水”损耗过大（即持有相同量原油额外付出的资金）。

业内人士指出，这个原油合约交割不是市场与投资者进行交割，而是金融机构和原油产出方的合约。一般来讲，原油期货每日价值的交易大多是财务意义上的交易，而非而非实物的交割。然而，如果交易双方无法在合约到期前达成场外交易协议，到期后仍未交割的合约都必须以石油实物交割的方式进行结算。

对交易商来说，如果不平掉5月的多头合约，意味着将收到石油现货，而且只有几天时间告之卖方如何收货，但爆仓的现实已然不满足实物交割的条件，不得不选择“高成本移仓”，倒贴钱也无可奈何，因为实物交割所产生的储运成本代价过于高昂。

油价跌幅负值后，原油生产商仍不会做出停产的行为，因为关闭一口油井的代价极其昂贵，甚至会产生不可逆的损伤。因此，石油公司被迫向其他公司支付费用以维持油井正常运行，在急于脱手原油的情况下，以负价格进行非常规交易。

6月期货的命运

在因新冠病毒肺炎疫情引发石油需求下降令美国石油期货首次以负值价格收盘一天后，21日美国石油价格回升至正值，截至完稿仍处于1．23美元的低位，6月的结算价格仍不容乐观。

目前摆在交易者面前的问题是，6月的主力合约将于5月19日到期。6月WTI原油期货合约能否重蹈5月负值的覆辙，仍取决于产量、需求和库存的问题。

从供需来看，尽管OPEC＋与美国均提出相应减产措施，但减产幅度远低于市场预期，OPEC＋将从5月起减产970万桶／日，但二季度原油需求侧将减少1200万桶／日。何况美国原油生产在过去50多年从未实施过配额生产或者减产，过剩局面难以缓解。

Rystad Energy的石油市场主管 Bjornar Tonhaugen评论称，全球供需失衡的问题已经开始真正反映到油价中。相比需求，产油还未受破坏，储存量与日俱增。

美银美林表示，美国石油市场需要几周时间来达到重新平衡。若需求不能回升，预计WTI原油6月份期货合约价格也将转负。