如何看待隆基本轮价格调整

:每周观察

4月17日，隆基官网显示单晶硅片再降价。M6和G1硅片分别下降0.34元，M6硅片为2.92元/片，G1硅片为2.83元/片。市场较为担忧本次降价后单晶硅片盈利情况。通过计算，我们认为隆基股份单晶硅片毛利率仍处于30%左右，高于行业平均水平，且为光伏产业链盈利最好的环节。

一方面，因硅料价格本周同步下调，单晶硅片原材料成本下降。根据Pvinfolink本周（4月15日）报价，致密料价格66元/kg，环比降幅为7%，预计对硅片贡献近0.1元的毛利增加。另一方面，单晶龙头大硅片出售比例提升。G1、M6售价显著高于M2，目前G1售价为2.83元/片，较M2报价2.6元/片，高0.23元/片。

根据我们的测算，隆基硅片毛利率当前仍有34%，虽较Q1有所下降，但显示出隆基脂肪厚，进退空间大，有打价格战的资本，本轮降价竞争对手比隆基难受得多。

●正是龙头清场好时机

短期降价，单晶硅片龙头受益于格局优化，且成本优势保障盈利水平。降价后行业落后产能出清，同时因龙头企业优异的成本优势盈利仍处于合理水平。同时，Q3海外需求复苏叠加国内年内竞价项目集中并网，需求拐点向上。龙头因产能及成本优势，行业下降时仍能保证产能利用率及盈利能力，行业回暖业绩弹性向上。

中长期产业核心驱动力不变，全球需求增长龙头集中度提升。产业核心驱动力为成本持续下降+渗透率提升空间大，光伏将成为最具竞争力的能源。当前光伏全球发电量仅为2%，技术迭代成本下降，进一步激发新增需求。全球陆续平价，需求持续增长，需求空间广阔。龙头企业通过产业波动周期，不断提升市占率，凭借成本、工艺、产能、品牌等优势巩固龙头地位，中长期将受益于行业需求及集中度提升。

业绩上看：Q1公司硅片单片净利润0.8元/片，当前0.56元/片；Q1组件单瓦净利润0.27元/W，当前0.08元/W；我们按照全年硅片、组件平均单位净利润分别为0.39元/片、0.08元/W计算，公司2020年业绩底线为45-50亿，若突破此业绩底，意味着硅片、组件价格需要突破2.5元/片、1.87元/W，且维持6个月时间，对应底部市值900-1000亿。

维持Q2策略判断：——《防守反击》（防守反击：光伏行业二季度投资策略（57页PPT）丨兴业电新深度报告（陶宇鸥、朱玥））：本轮产业链降价是由需求削减引起的，全年维度来看Q2承压最大，价格或有超跌可能，Q2重在寻找反击点，以合理价格买入布局龙头，用时间换空间，光伏行业渗透率3%，价格急跌必激发需求启动，把握反击节点，胜利属于我们。

投资要点

行业投资策略：国网“新基建”会议，提出“三个加快，一个加强”指导方针，电力设备板块投资驱动，超额收益明显。长期来看继续看好光伏、新能源汽车渗透率提升大势所趋，以长打短，逐步战略配置成长确定性较强的产业链各板块龙头。

电力设备：2020年1-2月电网投资累计金额为138亿元，同比-43.5%；1-3月社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为-6.53%、-5.53%。近期国家电网召开“新基建”工作领导小组第一次会议，要求加快特高压、充电桩、电力物联网建设，预计2019年完成电网投资4500亿元左右，显著超预期。预计今年电网投资规模提升确定性较高，同时，预计电力物联网建设依然是国家电网重点投资项目。继续首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。

新能源汽车：欧洲3月产销依旧保持高增长，德国、法国、挪威、葡萄牙、瑞典3月实现注册量1.98万、0.73万、0.94万、0.16万、0.78万辆，分别同比增速104%、60%、-27%、26%、77%。4月欧洲车企逐步复工，供给改善。国务院会议决定延长新能源汽车免购置税以及补贴至2022年，政策持续扶持行业发展，3月销量5.3万，同比下滑53%，环比增长300%，预计4月份产销逐步改善。继续坚持TLC不动摇（特斯拉-LG化学-CATL）主线，推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等。

新能源发电：本周“十四五”可再生能源规划编制工作启动。光伏板块，受海外需求影响，产业链价格震荡向下，行业平均盈利处于低位，后续调价空间有限。国内消纳空间有望超预期，内需年内兑现度再提升。风电板块，供给端（尤其是整机环节）以内需驱动为主，随着国内复工出货增长，年内抢装加速进行，基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

工业控制：3月制造业PMI为52%，同比+1.5%，环比+16.3%，国内企业复工复产速度加快；3月PPI同比下降1.5%，增速同比-1.9pct，环比-1.1pct，受油价下跌影响下游原材料价格普遍下降。公共卫生事件影响下，制造业企业去库存速度加快，叠加原材料成本下行，预计工业控制行业拐点将至，建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。