库存危机引发油价坍塌

国际油价在WTI价格的带动下大幅下挫，而WTI价格之所以如此弱势，主要因为美国原油库存的大幅打压，尤其是库欣地区的原油储备能力接近瓶颈，导致现货交割的压力陡然上升。WTI2005合约出现了深度贴水的情况，贴水最大时与2006合约相差了11美元之多！截至周五收盘，SC原油价格周跌幅12.52%，布伦特油价周跌幅11.8%，WTI油价周跌幅21.86%。

除了美国的原油库存以外，全球其他地区原油库存同样面临巨大的压力。在需求断崖式下跌的过程中，OPEC3月的原油产量再次增加，在一定程度上加剧了现货市场的过剩程度。在减产会议之后，中东原油运往亚洲和欧洲地区的官价都大幅下调。

目前，需求一直是制约原油价格上行的最主要因素。在经过了长时间的奋斗之后，欧美疫情的反复让人很难明确拐点何时出现，感染人群的总量在不断扩大，美国新冠肺炎确诊病例已经超过70万，远远超出了市场的预期。需求层面，不管各国政府采取何种措施，需求的提振效果都还没有很好地体现出来，短期市场仍需要依靠供给端的力量来稳住市场价格。当然需求端也很可能会在近期出现变化，譬如4月17日的新增确诊病例又突然大幅回落，从前一日的超过10万新增确诊下降到半个月来的最低新增数量56000余例，似乎意味着疫情拐点虽然不能确定却很可能已经非常接近。

美国原油市场充分反映了全球现状

最近美国的各项数据都很不乐观，尽管疫情方面当日新增确诊病例并没有再创出新高，但整体仍然维持在高位。对比全球新增来看，几乎1/3的新冠肺炎病例发生在美国，因此对于美国数据的研究格外重要。目前美国各个州都已经进入到了紧急状态，尽管特朗普一再希望并提及早日复工，但实际情况却并不尽如人意。特朗普表示，已经和一些州长讨论过开学的问题，学校将会很快复课。美国副总统彭斯称，美国各州已经进行了“足够的”新冠肺炎病毒检测，可以开始经济重启计划的第一阶段了。不过对于特朗普和彭斯复工复产的做法我们感到有些担忧，目前美国疫情形势并不乐观，美国核动力航母以及潜艇上面都检测出新冠病毒，并且美国仍有超过60万人的现有确诊，盲目复工复产很容易造成疫情的二次暴发，加大全球联合抗疫的难度。

回到原油基本面情况上来，最近美国原油库存连续三周出现了1000万桶/日以上的增幅，本周的数据增幅更是达到了接近2000万桶/日。虽然从历史同期上来看，当前的原油库存量并非历史新高，但从原油库存的年增幅上来看，当前的增速是历史上从未有过的，并且这种情况并未出现好转，因此几乎可以肯定的是，美国商业原油库存将会在未来有限的几周内超过历史峰值。至于美国原油库容剩余的储量，市场有消息称将会在5月中旬附近彻底填满！

出现问题的不止是原油库存，美国汽油和柴油库存都出现了不同程度的增加，尤其是美国汽油库存。由于出行频率和开车需求的下滑，美国汽油需求直线下行，即便是在金融危机时期，也未曾看到如此猛烈的冲击。目前美国汽油库存已经达到历史峰值，对比同期来看更是高出了不少，因此短期的市场其实很不乐观。

美国数据的悲观，尤其是本周库存数据增长之快，直接拉垮了WTI首行2005合约，而其他合约也在2005合约的带动下恐慌下跌，最终到周五收盘后，WTI2005合约仅仅收在18美元/桶附近，与2006合约仍差了7美元之多。

库存的变化和月差的走势成为了相互促进影响的关键因素，由于基本面较差导致的库存大量累积成为原油价格首行大幅下挫的主推动力，首行价格的大幅下行同时带动月差水平的走低。而月差水平超过某一范围之后，市场上就会涌现出大量囤油套利的投资者，这部分投资者利用原油库存和较大的月差关系反复移仓，以达到赚取月差收益的目的，这间接促进了部分原油库存被套利资金占用，加剧了现货市场库容的紧张程度。

由于数据更新频率的原因，我们从美国市场的表现就基本能够了解到全球市场的变化。据了解，目前全球各地原油库存部分地区已经填满，除此之外众多油轮被用来存储过剩的原油，这也导致了虽然原油绝对价格的低位，但油轮的运费却维持在较高的水平。

4、5月仍是油价的考验期

随着需求的下滑，各个机构对于原油平衡表的调整水平也是历史罕有。我们以最为典型的EIA原油平衡表为例，总需求的大幅下滑让图表的坐标轴整体压缩。需求的断崖式下跌使得整体的供给过剩现象极为严重。EIA预计3月全球原油过剩量在963万桶/日，4月的过剩量在1544万桶/日，5月的过剩量在1252万桶/日，整体而言4、5月原油市场仍面临着较大的压力。同时EIA数据显示，全球原油需求4月将会是低点，5月有所恢复，6月基本恢复，到三季度原油市场在需求恢复、供给收缩的双重作用下，将会呈现供需偏紧的格局。

回到油价上来看，各种利空因素的轮番刺激已经让原油价格不堪重负，但好在利空的因素更多作用在首行合约上，对于远月价格的打压作用并不明显。从需求层面而言，最坏的情况已然如此，后续需要重点关注印度的疫情发展和需求变化情况。供给层面上，不管是自愿减产还是非自愿减产，当前原油价格水平下，原油产量下滑已是必然，因此我们有理由相信原油基本面正在逐渐经历着筑底反弹阶段。

从持仓的角度而言，基金净多头的持仓水平已经跌至历史低值。最新的数据显示净多头头寸略有反弹，但仍没有到支撑价格强势反弹的地步。产业净多头中，作为现货市场基准价的布伦特原油产业多头似乎看到了低油价的机会，大量的抄底资金迅速入市。

综合来看，我们仍然建议具有锁价需求的客户在此区间布局现货多头头寸，在国内炼油利润高企的情况下，甚至可以考虑适当增加现货头寸的上限。从EIA的报告上来看，二季度仍是原油基本面相对弱势的阶段，三季度之后市场将会逐步收紧，价格自然也将开始反弹，因此此时逐步建立多头头寸时间上而言较为合适，产业既可以享受到绝对价格的低位，又可以享受到现货贴水的低位。