帝科股份IPO：“双单一”问题难解 业绩增长现窘态

:帝科股份属实存在着产品结构较为单一、销售产品单价日益下滑、现金流陷入枯竭状态以及原材料采购严重依赖日资公司DOWA等诸多问题。

光伏作为新兴行业，在前景看好的同时，亦更多地得到了直接融资方面的支持。无锡帝科电子材料股份有限公司（下称“帝科股份”）便是其一。

据了解，1月16日，第十八届发审委2020年第17次会议召开，帝科股份首发获通过。招股书数据显示，帝科股份自成立以来，主要从事新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，广泛应用于新能源、半导体、显示照明等领域。

对此，市场人士指出，成功过会对于帝科股份来说，实属好事。但另一方面，登陆资本市场亦意味着公司运营要受到更多的监管与关注，以前自身发展中存在的一些问题更是需要正视。比如说，主营产品单一与原材料供应商单一的“双单一”问题、销售产品单价日益下滑以及现金流多次出现负值且不稳定等投资者关注的问题，都值得公司重视。

针对上述问题，发现网也第一时间向帝科股份发送采访函，但截至发稿，并未收到公司合理解释。

正面银浆销售均价持续走低

招股书显示，帝科股份主营业务收入按产品类别可分为正面银浆以及导电胶两个产品。值得一提的是，帝科股份99%以上的营业收入来自正面银浆。

报告期内，正面银浆的销售收入分别为2.93亿元、8.94亿元、8.32亿元和5.76亿元，分别占当期营业收入的100%、100%、100%和99.99%。不难看出，帝科股份的产品结构较为单一。

记者发现，帝科股份依赖的正面银浆产品销售均价却逐年下跌。

招股书显示，报告期内，正面银浆的销售均价分别为33.93元/千克、4719.86元/千克、4218.56元/千克以及3932.38元/千克，增长率分别为12.12%、-6.24%、-10.62%以及-9.63%，自2017年开始，正面银浆的销售均价持续走低。

伴随着单一的产品结构以及销售产品单价的日益下滑，公司的业绩增长也尽显窘态。

财务摘要显示，帝科股份的业绩在2016年、2017年曾高速增长，营收同比增速分别高达812.29%和204.95%，同期扣非后净利润的同比增速也分别高达728.46%和258.08%。

然而，2018年，帝科股份的业绩出现了转折点，出现明显下滑。当年营收和扣非净利润同比分别下滑了6.96%和39.08%，到2019年上半年该公司在营收同比增长25.08%的背景下，扣非后净利润再次同比大幅下滑了23.34%。

此外，除了业绩下滑，帝科股份的现金流也让市场担忧。

公开资料显示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2414.41 万元、-3.09亿元、5735.80万元和-9901.63万元，多次出现负值不具稳定性。

对此，帝科股份解释称，主要是受公司业务结算方式、业务规模快速增长和票据变现方式的影响所致。

业内人士表明，公司产品结构不丰富，一定程度上会对公司业绩增长带来不利的影响。同时，在面临良好的市场前景下，定会有大量的竞争对手的进入。若公司不能积极解决业务结构单一问题，竞争能力以及盈利能力均充满不确定性。

原材料严重依赖日企DOWA

然而，帝科股份除了产品结构较为单一，产品单价下滑问题之外，还存在采购商较为单一的问题。

招股书数据显示，公司主要原材料为银粉、玻璃氧化物、有机树脂和有机溶剂等，其中银粉在原材料成本中的占比超过95%，为公司的核心原材料。

招股书数据显示，公司主要采用日本 DOWA生产的银粉，报告期内直接和通过代理商间接向DOWA采购额占当期银粉采购总额的比例分别为82.11%、79.77%、97.72%和 97.42%。与此同时，公司采购国产和其他品种银粉，采购金额占当期银粉采购总额的比例分别仅为 13.93%、4.33%、2.28%和 2.58%。

由此可见，帝科股份银粉采购商中，对日企DOWA供应商存在着较为严重的依赖。

对此，帝科股份在招股书中解释称，公司集中向 DOWA 采购主要系 DOWA 是全球最大的太阳能导电浆料的银粉供应商，其产品粒径范围小、表面有机包覆较好、分散性良好、质量稳定，是多数正面银浆知名厂商首选的银粉供应商。随着公司业务规模的扩大和市场地位的提升，公司在 DOWA 客户中的重要性也日益提升，双方的合作互利日益加强。

但与此同时，帝科股份在招股书中坦言，若在公司批量采用可替代银粉前，如DOWA 因自然灾害、重大事故等不可抗力的出现影响银粉产量、国际经济局势导致公司采购受限或双方合作出现矛盾、合作终止等情形，可能对银粉供应和正常生产经营造成影响。

专家认为，帝科股份在产品结构较为单一、销售产品单价持续走低的同时，对采购商严重依赖的现状无疑是雪上加霜。若公司不能妥善的解决两“单一”问题，未来业绩及股价上涨空间或难言乐观，投资者对此应保持足够重视。