去产能第一枪打响 光伏硅料将进入价格上行期

:投资要点

2020年2月11日，硅料行业出现重要变化：（1）韩国硅料制造商OCI宣布韩国产能退出光伏领域，致力于电子级多晶硅，韩国产能5.2万吨，占全球在产产能10%；（2）国内硅料龙头通威股份，宣布2020-2023年扩产规划，硅料板块产能将从目前的8万吨，在2023年提升到22-29万吨，产能大幅增长1.8-2.6倍。硅料产业，国内外企业战略分化，形势冰火两重天，预示着行业加速出清，龙头聚拢市场份额，寡头格局清晰。

（来源：微信公众号“兴业电新”）

国内光伏制造业当下对进口硅料仍有一定依赖。近年硅料产业国产替代趋势明确，2012年硅料进口比例高达50%，而2019年我国国产硅料34.2万吨，进口14.5万吨，进口比例降至30%，但对进口料仍有一定的依赖度，海外产能影响硅料价格。进口硅料主要来自于德国、韩国、马来西亚和美国，集中于产能较大的Wacker和OCI两大企业。因韩国、德国、美国等地电价高企，叠加贸易摩擦，海外产能竞争力不佳。

海外企业竞争力丧失，OCI打响主动去产能第一枪。海外硅料企业主要集中在美国、韩国、德国。美国方面，因为贸易摩擦率先退出市场，三大硅料巨头中REC关闭美国产能、Wacker（美国及德国工厂）持续亏损计提减值、Hemlock关停田纳西基地。韩国方面，电价、人工成本高竞争力不佳，OCI宣布关停韩国产能，韩华考虑关闭工厂。自18年硅料价格持续走低，海外高成本产能全线亏损，陆续退出已成定局。

国内企业加速出清，龙头逆势扩产提份额。国内亦呈现出清加速，2019年底在产企业仅12家，相较于2017年底数量缩减一半。在产4家一线企业份额达到73%，产能利用率90%以上。硅料行业前期依靠设备及电价成本下降，后发优势显著，未来具备工艺优势和资本开支能力的企业将进一步提升份额。目前，仅龙头企业扩产，通威计划2023年产能22-29万吨，市占率达到30-50%，行业寡头格局逐渐形成。

硅料供需关系反转，价格弹性拐点向上。硅料供给存在缺口，2020年全球光伏新增装机有望达到140GW以上，对应硅料需求量46万吨，同比+11%，供给端因OCI退出，而新增产能有限，在产产能同比持平略减。供需错配具备涨价空间，我们预计硅料价格有望走向90元/kg，价格提升27%。板块盈利复苏。

投资建议：硅料格局优化，龙头逆势扩产，落后产能出清，寡头格局清晰，成本优势明显。2020年全球光伏需求向好，但供给收缩，硅料供需关系料将反转，价格弹性向上，理论上将25%以上涨价空间，板块盈利修复。其中，龙头企业集中受益，产能释放出货增长，成本下降叠加涨价盈利弹性十足。推荐硅料一线龙头：通威股份、大全新能源（海外组覆盖）、新特能源等。

风险提示：光伏需求不及预期；光伏政策下发时点不及预期；国际贸易摩擦加剧；弃光限电改善不及预期等。

报告正文

01 龙头扩产、海外退出，硅料企业战略分化

事件一：通威股份大手笔扩产。2020年2月11日，通威股份发布《高纯度硅和太阳能电池业务2020-2023发展规划》。预计到2023年实现多晶硅产能22-29万吨，在现有8万吨产能的基础上提升1.8-2.6倍，扩产力度极大。同时，成本目标为，生产成本控制在3-4万元/吨；现金成本控制在2-3万元/吨。品质目标为，单晶料占比维持85%以上、N型料占比40%-80%、可生产电子级高纯晶硅。

事件二：韩国老牌硅料企业OCI产能退出。2020年2月11日，OCI年报公告计划将韩国群山5.2万吨硅料产能检修，复产后致力于电子级多晶硅。预示着OCI韩国产能在硅料行业中退出。

02 硅料供给有进口需求，海外产能退出趋势明晰

国内产量增长，但尚未完全国产替代。2019年我国多晶硅产量34.2万吨，同比增长32.0%，五年复合年均增长率达20.3%。国内多晶硅产量逐步提高，进口占比持续下降，19年进口占比下降至30%。2019年，我国多晶硅进口总量14.5万吨，其中德国、韩国占比较高，占比分别达36.4%、33.8%。国内产能尚未完全实现国产替代，海外产能供给对多晶硅价格仍有较大影响。

电费为主要成本，国内企业优势显著。在多晶硅生产过程中，电价与原材料占比较高，分别达35%、28%，电力费用影响显著。在多晶硅主要生产国中，中国电价最低，仅为0.04美元/kWh，德国电价最高，为0.16美元/kWh。且国内多数多晶硅生产企业将厂建于低电价的新疆、内蒙、青海等地区，企业电费成本优势显著。

美韩企业受双反关税影响，竞争力大幅下降。自2014年起，美国和韩国生产多晶硅出口中国，必须加征反倾销及反补贴税费，最高税率达114%。而由于下游硅片全球90%产量集中于中国，出口中国几乎是海外多晶硅厂商的唯一选择。面对高额的双反税率，海外多晶硅企业的竞争力进一步减弱。