迈为股份：稳坐光伏丝网印刷设备龙头 有望分享HJT电池扩张红利

:投资要点

1 公司是国内光伏电池丝网印刷设备龙头。迈为股份成立于2010年，实控人为周剑（董事长）和王正根（总经理）。公司主营产品为光伏电池丝网印刷生产线成套设备，作为该领域全球龙头，全球市场份额超过70%。近年来公司业绩快速增长，收入自2015年的1.04亿元增至2018年的7.88亿元，3年增加了6.6倍；归母净利润自2015年的0.23亿元增至2018年的1.71亿元，3年增加了6.4倍。公司客户已经囊括了国内绝大多数光伏电池生产厂商，包括通威、隆基、天合光能、阿特斯、东方日升等。

（来源：微信公众号“评安机械PAJX”）

2 PERC电池扩产尚未结束，HJT电池导入春风已起。从光伏电池行业来讲，2015年之前，铝背场电池是最主流的电池；2015-2019年，PERC电池快速崛起。2017-2019年全球PERC新增产能分别为20GW、40GW、59GW，预计2020年还将有40GW的扩张，扩张周期尚未结束，相关设备商继续受益。相较于PERC电池，HJT电池（异质结电池）转换效率更高、衰减性更低、工艺流程更短，但此前一直受限于设备成本过高。随着国产设备陆续成熟，设备降本迅速，2020年HJT电池有望加速进入导入期。我们假设2020-2023年HJT新建产能分别为10GW、40GW、60GW、80GW，每GW投资分别为7亿元、5亿元、4亿元、3.5亿元，则2020-2023年HJT设备市场规模分别为70亿元、200亿元、240亿元、280亿元，4年累计市场空间近800亿元。

3 丝网印刷设备在手订单充足，HJT设备有望率先突破。公司凭借图像算法和软件控制等核心技术、产品的持续迭代能力，奠定了光伏丝网印刷设备龙头地位。目前公司在手订单充足，2019年三季度末存货达到20.19亿元，充足的在手订单能够确保明后年业绩的稳定增长。HJT电池分为四道工艺，制绒清洗、非晶硅镀膜、TCO镀膜和丝网印刷。公司率先突破：1）开拓适用于HJT电池的丝网印刷设备；2）研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD，并具备整线供应能力。目前公司自主研发的这两款设备正在通威股份产线上验证，预计2020年Q1出具结果，公司有望率先受益于HJT电池扩张周期。此外，公司积极布局了激光开槽设备、光伏叠瓦设备和OLED激光切割设备，均有望成为公司业绩新增长点。

4 投资建议：1）公司丝网印刷设备在手订单充足，2020年PERC电池继续扩张，公司明后年业绩增长无忧。2）HJT电池导入春风已起，未来4年设备市场空间近800亿元，公司较早布局HJT电池核心设备，并具备整线设备供应能力，有望受益于HJT电池扩张红利。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为2.41亿元、3.96亿元、5.61亿元，对应的PE分别为41倍、25倍、18倍。公司作为丝网印刷设备龙头，有望受益于HJT电池扩张周期，我们首次覆盖，予以“推荐”评级。

5 风险提示：（1）行业政策风险。（2）行业需求下滑风险。（3）市场竞争加剧风险。（4）新产品研发风险。

一、公司是全球光伏丝网印刷设备龙头

迈为股份成立于2010年，2018年在创业板上市，公司专业从事高端智能装备的研发生产，是全球光伏丝网印刷设备龙头。公司实际控制人为周剑（董事长）和王正根（总经理），两人为一致行动人，合作时间已超18年，其中周剑董事长负责公司战略、产品研发和市场销售，王正根总经理负责生产、采购和供应链管理。公司主营产品为光伏电池丝网印刷生产线成套设备，包括丝网印刷机、烧结炉、分选机等生产线设备。