11月经济超预期:补库存周期或启动 实际消费增长偏弱

导读：前三季度GDP增长6.2%，从四季度的情况来看，11月份主要指标出现了一些积极变化，实现全年预期增长目标是有基础、有条件的。

如同PMI6个月后重回景气区间所预示的那样，11月部分经济指标有所好转。

12月16日，国家统计局发布11月经济运行数据，工业、服务业、消费等增速均出现回升。其中，规模以上工业增加值4个月后重新站回6%以上的增速，相较上月加快1.5个百分点。

国家统计局新闻发言人付凌晖在国新办发布会上表示，11月份，在一系列政策的作用下，经济运行出现了积极变化，经济运行总体平稳、稳中有进的态势进一步显现。这充分显示，中国经济确实具有强大的韧性、潜力和回旋空间。不过，经济运行还是存在下行压力，下一步要继续做好“六稳”工作。

21世纪经济报道记者采访获悉，11月工业生产回暖，跟部分产业补库存、房地产加快开工、圣诞出口订单增多等有关;消费回暖跟“双11”大促销、促进汽车消费政策逐渐显效等有关。市场机构对于四季度经济运行，乐观的分析认为经济有企稳向好的迹象，部分则认为月度数据波动较大，还有待进一步观察。

“补库存”周期或启动

11月各项经济指标中，回升幅度最大、最超预期的莫过于工业生产数据。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点。其中，制造业增长6.3%，比上月加快了1.7个百分点。

分行业来看，11月汽车制造业、通用设备制造业、电器机械和器材制造业、纺织业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业均有所加快。像11月汽车制造业增加值同比增长7.7%，这带动累计增速年内首次转正。

主要工业品生产方面，11月铜材、钢材、水泥、汽车、原油等生产均有所加快。像11月水泥日均产量达到8.3万吨，为年内次新高(仅次于3月产量)。

“11月工业生产数据，印证了PMI的回暖。工业生产的回升，主要是国内因素带来的，部分行业开始补库存，补库存的周期力量是可持续的，前期逆周期政策效果也逐渐显现。目前企稳的基础还不太牢固，数据能否继续反弹，还存在很大不确定性。”交通银行(5.540, 0.00, 0.00%)金融研究中心首席研究员唐建伟对21世纪经济报道记者表示。

恒大研究院首席宏观研究员罗志恒对21世纪经济报道记者表示，当前工业整体仍在去库存，但部分行业像黑色金属、水泥、汽车等前期消耗较多、库存量较低，则开始补库存。另外，8、9、10月份房地产新开工增长比较强劲，受制于房地产融资收紧，开发商需要抢开工、促进资金回笼，这也带动了11月份黑色金属、水泥等生产的回升。

11月PMI6个月后重回景气区间，其中新出口订单虽仍在荣枯线之下，但降幅收窄。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增加有关。

“补库存”被部分机构认为是2020年经济运行中积极因素之一。中国人民大学中国宏观经济论坛课题组报告指出，2020年经济增速可能会回落，但无需悲观，因为部分周期性力量将出现拐点性变化，其中就包括企业库存周期触底反弹，前期的过度去库存，将为2020年企业补库存提供较大空间。

付凌晖表示，11月份工业生产加快，其中有八成行业和六成左右的产品都在加快。工业生产的结构在持续优化，高技术行业和装备制造业保持比较快的增长。在产业和居民消费升级推动下，一些新产品增长势头强劲，包括智能手表、3D打印设备、充电桩等。在减税降费、促进民营企业和中小企业发展政策作用下，11月份私营企业增加值同比增长8.9%，明显快于全部规模以上工业的增长。

实际消费增长仍偏弱

另一项明显改善的指标在于消费。11月份，社会消费品零售总额38094亿元，同比增长8.0%，为近5个月的新高，增速比上月加快0.8个百分点。

从名义增速来看，11月通讯器材类、家电、化妆品类、烟酒饮料等品类增速均有所加快，汽车类销售额降幅有所收窄。“双11”购物节对网上零售拉动明显。

由于社会消费品零售总额未将服务消费纳入统计，该指标低估了我国实际消费量。若局限在实物消费品的范畴内，11月名义增速有“偏高”的成分。扣除价格因素，11月社会消费品零售总额实际增长4.9%，与10月份持平，比前三季度的6.4%要低。

社科院世经政所经济发展研究室主任徐奇渊对21世纪经济报道记者表示，11月社零名义增速高于10月，但实际增速与10月持平，说明物价水平有所上升，抵消了名义销售额的增长。因为“双11”大促是每年都有的活动，所以在同比增速中反映不明显，除非今年促进力度强于去年。

“当前居民收入增速趋缓的背景下，居民消费对价格比较敏感。今年10月份的部分消费延迟到11月，如果把10月和11月数据综合下，名义增速与前几个月相当，不算高。”罗志恒表示。

若加上服务消费，我国消费增速有望进一步提升。付凌晖表示，我国消费升级态势在持续，像化妆品类商品和体育娱乐用品商品分别增长了16.8%和20.1%。此外，我国消费升级，还体现在服务消费占比不断提升。

“根据我们的测算，今年以来服务消费保持两位数增长。我们不仅对传统商品的质量要求在提高，同时对像旅游、健康、教育、养老等服务消费的需求也在逐步扩张，消费对中国经济拉动作用将越来越明显。”付凌晖表示。

我国消费前景相当可观。中国有近14亿人口，有4亿左右的中等收入群体，这是世界上规模最大的中等收入群体，市场规模巨大。2018年我国人均国民总收入水平大概是在9700美元，属中上等收入国家行列，前三季度我国居民人均支配收入同比增长6.1%，继续保持稳定增长，意味着我国居民消费能力在增强。

四季度经济有望企稳

抛开上述工业、消费等月度数据的波动，前11个月整体经济运行平稳。

1-11月份，全国规模以上工业增加值增长5.6%，增速与1-10月份持平。1-11月份，全国服务业生产指数同比增长6.9%，比前10个月回落0.1个百分点。1-11月份，社会消费品零售总额同比增长8.0%，比前10个月回落0.1个百分点。1-11月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.2%，增速与1-10月份持平。

就业形势总体稳定。前11个月，城镇新增就业达到1279万人，提前完成了全年预期目标，有望连续7年年度新增就业达到1300万人以上。11月份全国城镇调查失业率是5.1%，其中25岁到59岁就业主体的调查失业率是4.6%，两个指标均与上月持平，就业保持稳定。

经济结构在持续改善。付凌晖表示，内需对经济增长的拉动继续增强，投资、社会零售消费品的增速均快于出口增速。内需中，消费的增速又继续快于投资，内需结构在优化。产业结构中，工业当中的高技术产业和装备制造业增加值增速，要明显快于规模以上工业增速，服务业中的现代服务业，包括信息技术、软件传输业、商务及租赁服务业等增速，要快于全部服务业生产指数增速。

今年以来，我国经济增速呈现逐季下行态势，一、二、三季度经济增速分别增长6.4%、6.2%、6%。前三季度经济累计增长6.2%，在年初预期的6%-6.5%的区间范围内。

四季度经济增速能否企稳?付凌晖在回应记者提问表示，前三季度GDP增长6.2%，从四季度的情况来看，11月份主要指标出现了一些积极变化，实现全年预期增长目标是有基础、有条件的。

市场上有不同的分析。唐建伟认为，11月生产回暖态势较明显，生产状况与短期经济增长关系紧密，预计年初以来的经济持续下行趋势在四季度得到缓解。四季度经济增速有望趋稳，可能保持在6%左右，与三季度基本持平。但目前来看，投资需求仍然偏弱，实际消费需求也未回升，经济企稳的基础并不牢固，逆周期调节政策仍需发力并提质增效。

徐奇渊表示，经济尚未完全见底。由于2018年4季度的基数较低，因此2019年四季度经济的企稳、包括近期一部分同比数据的回稳，应该在预料之中。从出口来看，我们所团队发布的“中国经济外部需求指数”还在下行探底当中，不过该指数已经接近有数据以来、10年的底点。而且，贸易摩擦在关税领域的缓和、英国脱欧等不确定性的影响也在减退，下半年以来美、日、欧等主要经济体的宽松政策超出预期，我国国内的逆周期宏观调控也在逐渐发力。因此，国内、外需求有望在明年上半年确立回暖趋势。四季度增速预计在6.0%。