盈利难好转 煤炭股再走弱

　　10月21日至27日，上证综指和深证成指双双五连跌，二者累计跌幅分别为2.8%和4.6%。在大盘五连跌的同时，煤炭股整体也是连续五个交易日下跌，而且累计跌幅更大。10月21日至27日，申万煤炭指数累计下跌5.1%，跌幅分别超过上证综指和深证成指2.3个百分点和0.5个百分点。10月份以来（截止10月27日），上证综指和深证成指累计跌幅均为3.1%，而申万煤炭指数累计跌幅达到6.5%，跌幅是大盘的两倍还多。10月初，煤炭股走势原本明显要强于大盘。上证综指和深证成指分别在10月9日和10日录得月内最高收盘价，与9月最后一个交易日相比，分别上涨1.1%和1.6%，而申万煤炭指数在10月13日录得月内最高收盘价，与9月最后一个交易日相比，上涨3.6%。录得最高收盘价后，大盘和煤炭股均连续震荡下跌，截止10月27日，上证综指、深证成指和申万煤炭指数分别累计下跌4.1%、4.7%和9.7%。显而易见，煤炭股跌幅要远远超过大盘，煤炭股走势由强于大盘快速转变为弱于大盘。

　　煤炭缘何会由月初的强于大盘转变为后来的弱于大盘？作为大盘重要组成部分，煤炭股走势当然会受到大盘影响，一系列影响大盘的经济、政策信号也会或多或少的影响到煤炭股。但除此之外，煤炭股走势与煤炭行业相关政策信息以及煤炭行业基本面走势更是息息相关，月初煤炭股的强势以及后来的弱势正是由此决定的。

　　月初，煤炭股走势之所以强于大盘，主要是一系列政策对市场产生了明显提振作用。10月8日，财政部下发通知，宣布自2014年10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。恢复煤炭进口最惠国税率将使来自部分国家的进口煤成本上升20-25元/吨。2014年10月9日和10日，财政部接连下发《关于实施煤炭资源税改革的通知》和《关于全面清理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通知》，决定从2014年12月1日起，在全国范围内煤炭资源税实行从价计征改革，煤炭资源税税率区间为2%-10%，各地具体适用税率由省级财税部门在此幅度内自行确定。还决定在煤炭资源税改革的同时，将全国范围内煤炭矿产资源补偿费费率降至为零，停止征收煤炭价格调节基金，取消煤炭可持续发展基金（山西省）、原生矿产品生态补偿费（青海省）、煤炭资源地方经济发展费（新疆维吾尔自治区），并进一步要求各省、自治区、直辖市要对本地区出台的涉及煤炭的收费基金项目进行全面清理。中央一系列政策措施出台之后，煤炭价格也出现了久违的上涨，10月8日至22日两周，环渤海动力煤价格指数累计上涨15元，累计涨幅达到3.1%。在行业利好政策密集出台，煤价出现久违上涨的情况下，月初煤炭股走势强于大盘也倒在情理之中。

　　10月中旬之后，煤炭股走势之所以快速由强转弱，甚至由强于大盘转变为弱于大盘，一定程度上与经济整体表现欠佳，大盘持续震荡走低有关。但是，煤炭需求持续疲软，煤价止跌企稳力量更多来自于产量被迫压缩，煤炭行业基本面并无显著好转才是导致煤炭股由强转弱并弱于大盘的重要原因。

　　煤炭需求持续疲软是导致煤炭股走弱的重要原因之一。10月21日，国家统计局发布三季度宏观数据，数据显示，三季度GDP同比增长7.3%，创下2009年2季度以来新低，其中，前三季度固定资产投资、进出口总额和工业增加值增速分别只有16.1%、3.3%和8.5%，较去年同期分别回落4.1、4.4和1.1个百分点。由于经济增长放缓，前三季度主要耗煤产品产量增速均显著放缓甚至是同比下降。1-9月份，火电、生铁和水泥产量同比仅分别增长0.7%、0.4%和3%，较去年同期分别下降5.8、6.5和5.9个百分点，尿素产量同比下降2.9%，而去年同期同比增长9.5%。其中9月份，以上四大耗煤产品产量同比均呈下降态势，降幅分别为5.5%、0.5%、2.2%和1.1%。虽然之前各种产品产量也均有过同比下降的情况，但同一月份四大主要耗煤产品产量集体下降的情况并不多见，可以说近20年来还基本上没有过。煤炭需求疲软程度由此可见一斑，这种情况下，煤炭股走弱甚至弱于大盘也在情理之中。

　　煤价企稳回升很大程度上源于有关部门强制压产，煤炭产量下降支撑的煤价虚弱反弹难以使煤炭企业盈利好转，这是导致煤炭股由强转弱的另一重要原因。9月份以来，部分煤种价格开始止跌回升。在煤炭需求整体疲软，煤炭库存始终高企的情况下，煤价止跌回升的力量很大程度来自于产量压缩，来自于有关部门强制压产。8、9月份有关部门多次下文要求遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为，要求煤矿要按照登记的生产能力组织生产，还要求所有未核准但已建成的煤矿不得生产。在政策作用下，9月份，内蒙古、山西两大主产区原煤产量同比、环比均出现了明显下降，其中，内蒙古原煤产量7368万吨，同比减少1230万吨，下降14.3%，环比减少620万吨，下降7.8%；山西原煤产量7209万吨，同比减少851万吨，下降10.6%，环比减少696万吨，下降8.8%。9月份，上市公司中国神华完成商品煤产量2490万吨，同比减少120万吨，下降4.6%，环比减少230万吨，下降8.5%；中煤能源完成商品煤产量926万吨，同比减少53万吨，下降5.4%，环比持平。在煤炭企业成本费用压缩空间不大的情况下，其盈利能力的提升主要取决于产品产量和价格。虽然近期煤价出现了小幅回升，但主要是靠产量压缩带动的，价格和产量一升一降，煤炭企业盈利能力并不一定能够得到提升。相反由于煤炭需求疲软，政策对煤炭产量的约束力不够，煤价随时可能再度回落，因此，煤炭企业盈利能力好转难度不小。

　　综合以上分析，由于煤炭需求持续疲软，近期煤价止跌回升主要是依靠产量压缩，而政策对煤炭产能不可能产生持续约束作用，因此短期内尚难看到煤炭企业盈利能力切实好转，这便是近期煤炭股走弱的根本原因。