东旭债务违约谜团

:还记得打响2019年“债市第一雷”的康得新吗？

2019年1月，手握150亿却无法偿还10亿债务的昔日白马股康得新深陷债务爆雷及财务造假风波。

（来源：微信公众号“能见Eknower”作者：冯优）

彼时，就有媒体曾预测与康得新存在相同问题的东旭光电可能会成为下一个“康得新”。

没想到竟一语成谶。

11月18日，有消息称东旭集团旗下东旭光电召开临时会议，宣布暂时无钱回售公司之前发行的企业债券。

这让一直甚嚣尘上的东旭光电债务违约的传闻终于得以“实锤”，也让一直备受媒体诟病和质疑的东旭集团资金谜团逐渐清晰起来。而就当人们对东旭光电债券违约品头论足之时，一则关于东旭光电准备卖身国企的公告更是将其推到了风口浪尖。

11月19日，东旭集团控股股东东旭光电公告称，公司拟向石家庄市国有资产管理委员会转让其持有的东旭集团51.46%的股权。

“扛不住了。”东旭集团一位内部人士对能见说。

值得注意的是，东旭光电本次违约债券是在2016年发行的第一期中票，发行规模合计30亿元，而根据东旭光电三季报显示，截至2019年9月30日，公司账上货币资金为183.16亿元，并且其母公司东旭集团账上货币资金为564.31亿元。

这不禁令人质疑，究竟是什么原因，让曾用8年时间将公司净资产从4.26亿元扩张到458.62亿元，根本“不差钱”的东旭集团，竟连30亿债券都替子公司还不起了？

东旭系财务还能信吗？

01起底东旭集团

提起东旭集团还要从20多年前那个下海创业的李兆廷谈起。

1997年，李兆廷从石家庄柴油机厂下海创业，与妻子李青共同瞄准CRT装备制造，成立了一家名不见经传的小厂。随后在其带领下，这个几人的小团队，逐步拓展整条生产线的生产配套服务，成为国内最大的CRT装备制造商。

2004年，跟随时代的步伐，东旭集团的业务重心也向平板显示方向转移。

2010年5月，东旭集团在郑州建成国内第一条拥有完全自主知识产权的第5代液晶玻璃基板生产线，实现了玻璃基板真正国产化。年底，东旭建设第5代液晶玻璃基板生产线共9条，东旭集团归母净资产4.26亿元，2010年度营业收入3.84亿元。

已经在业内取得瞩目成绩的李兆廷不仅没有停止扩张的步伐，还在2009年迎来了东旭资本市场的转折点，即东旭集团完成对宝石A的收购。

同年11月，石家庄市国资委收购三家AMC持有的宝石集团股权，东旭集团以其拥有的旭新光电50%股权对宝石集团增资，增资完成后，石家庄市国资委持有宝石集团52.94%股份，东旭集团持有宝石集团47.06%股份。

2011年8月，东旭集团以5.3亿元受让宝石集团22.94%的股权。交易完成后，东旭集团成为宝石集团的控股股东，并间接控制了上市公司宝石A，也就是后来的东旭光电。

2012年11月，李兆廷又通过北京赫然恒业受让宝石集团30%股份，全资控制宝石集团。

2015年和2016年，李兆廷几乎完全套用东旭光电的资本运作路径，又先后收购了宝安地产、嘉麟杰两家上市公司。

期间，东旭展现了强大的募资能力，2013年增发50亿元，2015年增发80亿元，2016年募集69.5亿元，2018年重大资产重组收购申龙客车和旭虹光电。

除了上述公司外，东旭集团还收购了衡水银行、西藏金融租赁、金鹰基金等三家金融机构牌照。

可以说李兆廷这一手资本运作玩的非常溜，在短短8年里，成功的将东旭集团从4.26亿元扩张到458.62亿元，净资产增长逾百倍。

02蹊跷的东旭光电

与母公司东旭集团一样，此次债务违约的东旭光电在过去的8年里也经历了业绩飞速增长。

2010年，东旭光电总营收7835.3万元，同比增长26.3%，净利润594.5万元，同比增长118.35%。到2017年末，东旭光电总营收已达173.36亿元，净利润达17.44亿元。8年时间，营收增长221倍，净利增长294倍。

即便在2019年业绩出现下滑的情况下，东旭光电的账上依然有足够的货币资金。

根据2019年三季报显示，东旭光电拥有183.16亿元货币资金，加上应收票据及应收账款120.56亿元、存货51.84亿元等，其流动资产合计444.89亿元。

另一方面，东旭光电流动负债中的短期借款也高达101.29亿元，应付票据及应付账款合计84.15亿元，加上一年内到期的非流动负债32.38亿元等，东旭光电流动负债合计270.46亿元。

截至9月末，东旭光电总资产724.40亿元，总债务381.60亿元，资产负债率52.68%。该公司2019年前三季度营业务收入125.66亿元，净利润11.86亿元。

可以说，单从财务数据来看，东旭光电完全可以覆盖此次违约的债务。

东旭光电的“蹊跷”之处不仅在于“手握重金却还不起债”，还在于自2015年12月至2018年7月期间，不到3年就接连更换了4任财务总监，单凭这一点就足以让不少分析人士展开联想。

一位业内人士早在去年就曾向能见表示，“东旭光电频繁变动的财务总监，账上拥有215亿元现金仍发债来补充流动资金，有业绩造假的嫌疑”。

此外，对于“存贷双高”的合理性，深交所也于2019年5月问询过东旭光电，要求其说明公司在货币资金余额较高的情况下维持大规模有息负债并承担高额财务费用的必要性及合理性等。

东旭光电后来回复说明称，公司所从事的光电显示产业属于技术、资金高度密集型的行业，为了赶超美日主要寡头竞争对手，公司除了通过股权融资外，还需要通过有息负债取得公司持续研发、运营所必需的资金。产业特性决定了产业链主要公司普遍存在资金需求量大，负债高的特点。

03乱象丛生的东旭系

实际上，东旭光电的蹊跷之处在东旭系公司里并不少见，东旭集团的另一家子公司——东旭蓝天的乱象杂生也颇受市场关注。

与东旭光电历经8年的“奋斗逆袭”不同的是，东旭蓝天自2016年起全面启动光伏电站投资后，仅三年时间并网电站规模便已突破1GW，成功跻身吉瓦俱乐部，一度被誉为行业“黑马”。

但有意思的是，在逐步剥离房地产业务的过程中，其“新能源+环保”的主营业务对公司净利润的贡献却不足1%，且扣非净利润大起大落，投资性现金流也连年为负。

年报显示，2018年，东旭蓝天扣非净利润仅有746万元，同比下降近100%。此外，其2017年和2016年的扣非净利润分别为5.35亿元、1.26亿元，同比增长323.3%和91.5%。三年间，东旭蓝天的扣非净利润大起大落，发生了“过山车”般的变化。

除扣非净利润外，东旭蓝天的经营性现金流量也连年为负。数据显示，从2015-2018年，东旭蓝天投资活动产生的现金流量净额分别为：-0.42亿 、-31.9亿、-45.9亿、-6.3亿，2016年、2017年尤其明显。

对于投资活动产生的现金流量净额为负这一现象，一位业内分析师指出通常来自两方面原因：一是企业固定资产投资大，二是股权投资初期，尚在扩张投入阶段，无投资回报或投入大于回报。

那么东旭蓝天到底出于何种原因呢？发人深省。

而倾巢之下焉有完卵，反之也是一样的，子公司问题不断，作为母公司的东旭集团又岂能完好无损。

2019年半年报显示，截至6月末，东旭集团总资产2071.30亿元，净资产780.07亿元，总债务高达1291.23亿元，资产负债率62.34%。

并且受此次债务违约的影响，11月18日，东旭集团发行的17东旭01债券大跌超过30%。截至下午3点，17东旭01跌幅为36.72%。

19日一早，东旭光电、东旭蓝天紧急停牌。两家公司公告称，收到东旭集团通知，东旭光电拟向石家庄市人民政府国有资产监督管理委员会转让其持有的东旭集团51.46%的股权。

雪上加霜的是，在债券违约、交易价大跌和旗下两大上市公司紧急停牌的同时，东旭集团貌似已经发不出工资了。据东旭光电旗下子公司员工透露，本该这两天到账的10月工资，现已被告知要延期发放，具体发放时间还有待集团另行通知。

如今，东旭光电正在寻求“卖身自救”，公告中的石家庄市人民政府国有资产监督管理委员会真的愿意接盘这个负债近1300亿被“多病缠身”的东旭吗？

原标题:东旭债务违约谜团