中国燃气俄气将大幅改善东北气源供应 供暖市场潜力可观

俄气将改善东北气源供应：根据规划，俄气将于今年12月1日开始供气，我们相信未来3-5年中俄东线将逐渐满产达到380亿方/年的供应量。俄气的到来将大幅改善东北地区现在缺少气源供应的情况，现在东北地区的气源比较单一，以大庆等区域内油田为主，辅以长输管道及进口LNG，相较贵价LNG，我们相信俄气价格更具竞争力。黑龙江省将率先受益于俄气的引入，在充足的气源保证下，预期全省的用气量将从2018年的42.2亿方增加到2025年90亿方的水平。公司在黑龙江省占有超过一半的城燃市场份额，预期近三年公司在黑龙江售气量会随之快速增长。

东北区域气化率仍有提升空间，供暖项目开发具有潜力：现时东北地区天然气消费量在一次能源消费的占比约5%，仍然低于全国平均水平，东北区域的气化率有相当提升空间。东北地区煤改气需求较大，特别是大型城市的天然气供暖需求和工业煤改气需求。我们实地考察了哈尔滨两处物业供暖公司，其燃煤锅炉均位于居民区内部，可能影响到当地居民生活，而且环保政策趋严，脱硫脱硝等烟气处理将增加环保成本，进行改造后可以帮助改善锅炉效率和消减部分人工开支，所以我们相信供热公司有足够动力进行燃煤锅炉向燃气锅炉的改造。东北地区供暖期大约6个月时间较长，相信对于气量的贡献可观。另外，东北地区工商业客户气代煤的潜力也有望陆续释放。

有望受惠于俄气，调整目标价至36.00港元，维持买入评级：公司4-8月城燃气量增长约17-18%，我们预计冬天气量增长将快过夏天，另外考虑到农村用户通气后带来的销气增量，我们认为达到全年25%的气量增长无忧。公司预计其在东三省的售气量将高速增长，从2018年的20.4亿立方米增至2030年的200亿立方米，复合年增长超过21%。现时东北地区受供需关系影响，毛差较高超过1元/方，我们认为之后随着供应的充足，毛差将回复到全国平均水平。考虑到俄气引入对公司东北区域的气量贡献，我们上调2020/2021财年公司营收预测至703亿及820亿港元，净利润预测至98亿及118亿港元。给予未来12个月的目标价36.00港元，相当于2021财年的16倍PE，维持买入评级。