2019年煤炭中报综述：价稳量增，业绩同比继续提升

2019H1业绩同比稳步增长，2019Q2业绩环比亦增长：重点关注的28家上市公司，2019H1合计实现归母净利512亿元，同比上涨6.3%，扣非归母净利484亿元，同比上涨3.6%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27家上市公司，2019H1合计实现归母净利269亿元，同比上涨7.1%，扣非归母净利257亿元，同比上涨8.4%。环比来看，28家上市公司2019Q2归母净利259亿元，环比上涨2.2%；剔除神华后，27家2019Q2归母净利润142亿元，环比上涨11.8%。

产销同比继续上涨，主因先进产能逐步投放。2019年上半年随着先进产能进一步释放，煤炭产量也随之增长。28家公司2019H1产量为5.1亿吨，同比上涨4.5%，销量7.03亿吨，同比上涨4.1%。如果剔除掉中国神华，27家公司2019H1产量为3.64亿吨，同比上涨6.5%，销量4.86亿吨，同比上涨8.0%。

煤炭售价平稳但成本微增，吨煤毛利微降。28家公司来看，2019H1煤炭的平均销售价格为455元/吨，同比微降0.1%；平均销售成本298元/吨，同比上升1.4%；平均毛利157元/吨，同比下降2.8%；毛利率34.4%，同比下降1个百分点。如果剔除掉中国神华，27家公司来看，2019H1煤炭的平均销售价格为465元/吨，同比上涨1%；平均销售成本294元/吨，同比上升4%；平均毛利171元/吨，同比下降3.8%；毛利率36.8%，同比下降1.8个百分点。

期间费用及比率同比均下降。从绝对值来看，2019H1累计期间费用514亿元，同比下降1.9%。从相对值来看，2019H1期间费用率10.6%，同比下降1.3个百分点，其中，销售费用率3.2%，同比微增0.2个百分点，管理费用率4.9%，同比下降0.9个百分点，财务费用率2.5%，同比下降0.5个百分点。综合来看，相对值的同比下降，说明企业对期间费用管控有具有成效。

公司整体盈利能力同比微降。28家上市公司，2019H1销售毛利率26.3%，同比下降2.4个百分点；销售净利率13.2%，同比下降0.5个百分点；ROE为6.7%，同比持平。如果剔除中国神华，公司的盈利能力也同比持平。

应收账款和存货周转天数同比继续下降。28家上市公司，2019H1应收账款周转天数平均为41天，同比下降3天，降幅7.7%；存货周转天数27天，同比下降4天，降幅12.5%。当前仍处于煤炭市场景气时期，供给释放虽有增加，但仍处于相对平衡状态，煤企的议价能力仍处于较强一方，从而导致应收账款和存货周转天数均继续下降。

经营性现金流同比大幅好转，偿债能力亦继续好转。28家上市公司，2019H1经营活动净现金流合计为977亿元，同比增加195亿元，涨幅25%；资产负债率平均为49.8%，同比下降2.1个百分点；现金流动负债比率15.9%，同比上涨2.6个百分点。

2019年下半年动力煤价格保持平稳。当前煤价供给端的收紧有望进一步托底煤价，主要是由于临近建国70周年大庆导致的安监及环保政策趋严；四季度供暖季临近，传统供暖季的用煤需求旺季即将来临，需求将会回升。此外贯穿下半年的进口有可能受到平控政策影响而收紧。总体而言，动力煤价格下半年基本会保持平稳，供暖旺季有可能小幅反弹。

2019年下半年炼焦煤价格高位平稳。炼焦煤价格受供给端增量限制，始终处于紧平衡状态，当前钢铁和焦炭价格回落可能会打压炼焦煤的价格。然而，炼焦煤供需基本面变化不大，综合而言下半年仍会保持高位平稳。