全球油气上游中长期 投资增长不确定性加剧

2017年下半年至今，伴随着布伦特基准油价自50美元/桶至80美元/桶区间反复震荡波动，全球油气上游投资水平逐渐恢复。其中，2017年上游投资总额约4700亿美元，较2016年增长2%左右;2018年全球油气上游投资水平在2017年基础上又有超过5%的提升，预计在2020年后将达到5000亿美元以上。

从近中期看，全球油气上游投资增长趋势有望延续。在非常规领域，美国页岩油气产量持续稳定增长，2018年已分别接近750万桶/日和15万亿立方英尺，也带动北美地区成为本轮低油价期间全球油气上游投资的“热点区域”。伍德麦肯兹公司即预测，2023年美国页岩油气相关投资将增加20%至1110亿美元，二叠盆地和伊格尔福特等页岩区带将引领增长。在深水领域，自2018年来，南美北海岸、北美墨西哥湾等区域相继获得多处重大油气勘探突破，深水油气再度成为石油公司上游投资的焦点，加之巴西等海上油气资源国持续加大上游油气对外合作力度，预计深水领域近中期上游投资也将维持增长。在LNG领域，尽管2017年投资总额较2014年大幅下降约70%，但澳大利亚、莫桑比克、加拿大、美国、俄罗斯、巴布亚新几内亚及卡塔尔等国家大型LNG项目在2018年已通过最终投资决定或进入投资审核程序，其近中期相关投资同样预期回暖。此外，在油砂领域，随着国际原油市场的回暖，部分在产油砂项目的盈利能力持续增强，尽管2018年并购活动规模低于2017年，但未来仍将吸引更多上游投资。

但从中长期看，全球油气上游投资增长有利与不利因素交织并存，未来发展不确定性加剧。有利因素方面，首先，国际油价预期脱离低价位区间运行，支撑全球油气上游投资增长。伍德麦肯兹上游专家统计分析成果显示，自2000年以来，油气上游投资水平与国际油价波动走势呈现明显的正相关关系，国际原油年均价每增长1美元/桶，第二年全球油气上游投资平均增加约40亿美元。考虑到本轮低油价期间世界石油行业勘探开发投资持续减少对未来油气市场供给的滞后效应，预计国际油价在2020年后或稳定在相对较高价位波动，可能推动油气上游投资增长。其次，世界原油需求增长有利于吸引更多投资参与油气勘探开发活动。综合IEA、EIA和BP等权威机构观点，预计全球原油市场需求将以年均0.6%至1%的速度持续增长至2030年，届时将较现阶段增加原油需求量至少接近1000万桶/日，如此规模的原油需求市场增长也将吸引大量投资参与上游勘探开发活动。再次，美国“页岩革命”的成功经验及未来发展前景仍将吸引部分上游资本参与其中。其一，“页岩革命”的成功拓展了业界在资源领域的认识范围，即在技术进步和管理优化的基础上，全球常规和非常规油气储、产量均可能出现较大幅度增长;其二，页岩油气等非常规油气资源发展前景很广阔，如美国的SCOOP/STACK、粉河盆地以及阿根廷内乌肯盆地等页岩区带均处于勘探开发的早中期阶段，未来发展潜力较大。最后，技术进步也是吸引上游投资增长的重要因素，数字模拟、重复压裂和三次采油等勘探开发新技术、新工艺的成熟与推广，能够挖掘部分在产油田的增储上产潜力，同样有助于未来投资增长。

不利因素方面，一是行业投资信心不足。一方面，经历本轮低油价后，石油企业决策者普遍强调严守投资纪律，努力规避未来油价下跌对生产经营的潜在影响，使一批投资规模较小、经营周期较短但收益率较高的上游勘探开发项目更受青睐;另一方面，部分石油企业决策者对全球未来能源转型前景的担忧，也限制了其对油气上游勘探开发的投资力度。二是资本市场融资影响。在本轮低油价期间，油气勘探开发上市公司遭受冲击较大。为稳定企业在资本市场上的表现，油气勘探开发上市公司通常选择保持较好自由现金流、定期分红和股权回购等手段，以吸引更多投资者购买并持有本公司股票。而在企业利润水平一定的前提下，用于稳定资本市场表现的投入增加，必将影响其在油气上游领域的投资增长。三是部分产油国地缘风险增大。从近期看，部分中东、北非和南美地区产油国地缘风险持续上升，影响相关区域油气上游投资增长。在中东，美国对伊朗制裁使该国石油工业影响较大，沙特也因“记者门”在全球投资者中的形象跌至冰点;在北非，也门内乱不止，严重影响该国上游油气板块正产运转;在南美，委内瑞拉政局动荡，油气产量持续降低。而从长远看，“页岩革命”使美国逐步实现油气独立，或改变其稳定中东等传统油气产区的现有战略，也将导致油气上游投资不确定性的增加。

笔者认为，作为一种逐利的金融行为，上游油气投资最终将与项目收益紧密相连，但在多重因素复杂作用下，全球油气上游中长期投资确实存在较大不确定性。从当前形势分析，偶发因素或将成为左右上游投资未来走势的关键。譬如，如果未来一批如埃及Zohr气田、圭亚那Liza油田等资源整装、开发潜力巨大的油气田被接连发现，必将刺激各类石油企业加强在全球各地新区新领域的勘探开发投资;反之，假如电动汽车用电池等储能技术、或氢能等油气替代能源生产及储运技术在短期内实现实质性进展，则将对全球油气行业产生颠覆性影响，上游中长期投资也难以持续增长。