研究表明：中国原油期货市场有效性好

中国原油期货上市一年多以来，发展如何？近日，在“同济大学衍生品市场与风险管理国际会议2019”上，美国科罗拉多大学摩根大通商品研究中心研究主任和摩根大通终身讲席教授杨坚就“中国原油期货市场运行特征的高频数据分析——国际比较的视角”做了演讲。

杨坚教授团队将全球4大原油期货市场，即美国WTI（西德州中质原油）期货、伦敦布伦特原油期货、上海原油期货，迪拜阿曼原油期货从2018年3月29日——8月31日的所有交易数据（注：数据来源全部来自彭博社）进行比较分析后，发现中国原油期货的交易量和持仓量比率高。中国原油期货是7.72，WTI为0.77，布伦特为0.55，这反映了中国原油期货市场短线投机交易者比例明显偏高。但是另一方面看，交易量很不错。目前，中国原油期货交易量已跃居全球第三。

中国原油期货呈现出的第二个特征是，夜盘的交易活跃程度高，频率高，但是早盘和午盘比较低。但中国原油期货的收益率影响到国外两大原油期货的事件主要发生在日盘。也就是说，虽然夜盘绝对数值高，但是它的相对影响力是低的。因此建议，要发挥中国原油期货更大的定价权，重点要在日盘上面下功夫。

第三个特色是，无论是日盘和夜盘，中国原油期货成交的平均合约数目或者说规模，是国外的3到4倍。交易的合约量比较大，理论上应该是说这里面存在更多机构投资者，或者是类似机构投资者。不过，数据也表明，他们虽然是机构投资者，成交规模也很大，但是还是相对比较短线。因此建议区分不同类型的机构投资者，制定政策引入长期机构投资者。

在学术上，买入卖出价差越小是公认最优的市场流动性越好的指标。杨坚表示，数据表明，第一个中国原油期货合约的流动性随着时间不断改进，在合约的尾端（2018年7月份）已经与两大国际主要原油期货，特别是布伦特主力合约的流动性基本可比，其快速改进的速度惊人，5个月内改进约三分之一。由此建议，中国原油期货市场已有好的流动性，将为在此基础上的期权等其他衍生品的推出奠定了较好基础。

此外，数据表明，中国原油期的市场有效性好，信息吸收得比较完整，自回归系数很低。虽然有人认为中国原油市场投机性太强，但是另一些指标表明，它的市场运作里面，有很多让人乐观的东西。比如，中国原油市场对美国原油库存消息基本面的反应，无论是弧度和长度都可以跟美国市场可比，而且超过布伦特。当一个市场对基本面有反应的时候，虽然不排除有一些投机性，但是至少说明了不是纯投机性。

杨坚教授表示，数据表明中国原油期货对基本面消息的反应长久程度，跟美国自己的市场几乎是一样的，令人吃惊。这说明中国的原油期货市场，从基本面的角度衡量，即使刚推出不久，也发展相当成熟。从统计角度来说，中国原油期货的价格变动对两大国际原油期货的价格变化，起到了显著作用，而且是正向拉伸作用，这主要是国内日盘交易。这进一步证明，中国原油期货确实是有效地运行。

此外，中国原油期货还有一个特点，更容易受到负面消息的影响。也就是说，当负面消息出现的时候，中国的原油期货跟国外两个市场关联程度就会下降。