全方位解析美股固废企业WM财报：并购推动业绩稳健 10年股价上涨六倍

近期随着垃圾分类活动在国内的开展，资本市场对相关垃圾处理公司给与了巨大关注，多只股票大幅上涨。他山之石，可以攻玉，此时，我们深入研究在美股中的垃圾处理龙头废物管理公司（WM），对于A股投资者或有借鉴意义。

美国废物管理公司成立于1968年，是全球固废领域龙头企业，市值达490亿美元。公司业务涉及垃圾收集、转运、处置、循环再造以及资源回收全链条。公司股价在过去10年，受益于业绩增长，股价上涨超过6倍。

图片来源：Wind

以下从2019年第一季度财务数据的角度，对公司经营状况和盈利能力做全方位解析。

公司发展史

废物管理公司的成长与美国固废垃圾处理史相伴。1965年，美国第一部固废领域纲领性法律《固体废物处置法》正式颁布。1968年，废物管理公司诞生。《固体废物处置法》明确了垃圾收集和处理的标准，导致处理成本上升，不少小公司难以为继。废物管理公司正是在这样的环境下，开启并购之路，逐渐成为行业龙头并获得议价权。

废物管理公司在1971年上市，1972年对一些小型垃圾处理公司进行了多达133次收购。1984年对Service Corporation of America的收购，使本公司一跃成为美国垃圾收运业务的龙头。1988年收购美国第二大垃圾焚烧商Wheelabrator，进入垃圾焚烧领域。1991年与Stone Container成立合资公司，成为北美最大资源回收商。1998 年，被USA Waste Service收购，名称沿用废物管理公司（Waste Management），市场份额占据美国垃圾收运30％。1995年，收购Laidlaw以及Allied Waste Industries公司， 顺利进军加拿大市场。2009年，子公司Wheelabrator收购上海环境40％的股份，顺利进军中国垃圾焚烧市场。

2008年到2017年，是废物管理公司高速发展时期。这段时期公司股价以275．85％的涨幅跑赢标普500指数，主要受公司业务持续有效发展、净利润从10．87亿美元增加到19．49亿美元，大规模分红提升公司估值以及持续回购导致股票数量持续下降等因素影响。该段时期，公司市盈率从2008年初的14．91上涨到2017年末的27．13。

需要提及的是，该段高速发展时期，与子公司Wheelabrator业务相关的大量商誉减值也同时出现，导致不得不在2014年剥离该公司全部业务。

盈利模式

该公司收入主要来自以下三个方面，第一，对垃圾收集、转运、处置、循环再造以及资源回收各环节收费；第二，向第三方出售循环再造商品；第三，将垃圾堆填区气体技术处理为可使用能源并进行销售。

此处，特别提及堆填区气体的应用范围，以便对该部分收入来源及合作方有更好的了解。一方面，直接燃烧堆填区垃圾，经过加工处理后的气体可直接供应给工业及温室用户。另一方面，填埋气体经过收集燃烧系统和发电系统处理后，可转化成电能，为相应地区提供电力保障。因直接燃烧对环境的负面影响日益凸显，因此，对填埋产生的沼气等的技术处理日益成为该公司的重点发展方向。

一季度财务状况概要

2019年第一季度营收为36．96亿美元，相比去年同期的35．11亿美元增长5．3％。营收增长的主要原因包括有利的市场环境和垃圾堆填区体积的增长；垃圾回收和处置业务产量增加。

运营成本为22．98亿美元，而上年同期为22．84亿美元，两个时间段的运营成本占当年营收的百分比不变，皆为62．2％。

销售及一般行政管理费用为4．09亿美元，占总收入的11．1％，上年同期为3．73亿美元，占总收入的10．6％。今年增加的3 600万美元主要是由于奖励薪酬增加、诉讼准备金增加和主要与技术投资有关的咨询费增加。