动力煤短期企稳反弹 中期难言乐观

进入6月下旬后，动力煤市场在多重因素的支撑下，出现了比较明显的反弹。但从整体来看，目前短期市场的好转，并不代表整体市场需求的好转。笔者并不认为现货旺季反弹高点能达到3月底每吨640元的水平，预计在每吨610元至620元之间。7月中下旬，预计市场价格将再度振荡回落。

进入6月下旬后，动力煤市场在多重因素的支撑下，出现了比较明显的反弹。6月25日，易煤指数北方港5500大卡平仓价为每吨602元，比月初上涨8元。

旺季预期下，煤炭供求结构好转，市场价格止跌企稳。

首先，从国内供应看，产地治理超能力生产，市场户发运量减少，使得北方港口调入量明显下降。4月1日，内蒙古自治区人民政府办公厅发布了《内蒙古自治区推进运输结构调整三年行动计划实施方案（2018—2020年）》。方案提出，到2020年底，内蒙古高速公路全面实施收费站入口称重检测，高速公路货运车辆平均违法超限超载率不超过0.5%，普通公路货运车辆超限超载得到有效遏制。在严格的检查下，产地站台上煤效率降低，发运节奏放缓。

同时，今年以来铁路运力转向宽松，在坑口与北方港价格长期倒挂的背景下，市场户放弃了亏损发运“保铁路计划”的做法。从5月中旬开始，市场户发运量明显减少，北方港调入量大幅下降，从平均每天190万吨降低到了175万吨，使得港口市场煤资源供应趋紧。

其次，在上游调入量受限的情况下，5月底开始的疏港行为，使得北方港库存进一步向长江口港口转移，市场煤存量进一步减少。北方港开始疏港后，秦皇岛港、曹妃甸港等港口库存明显下降。6月25日，秦皇岛港和曹妃甸港库存分别为538万吨和382万吨，分别比5月下旬高位减少了100万吨和130万吨。北方港口各港区合计库存2081万吨，比5月下旬高位减少300万吨左右。加上国家能源集团在黄骅港开展“百日会战”活动，旨在3个月里超量完成下水煤指标，北方港市场煤存量进一步收缩。

再其次，进口煤收缩预期加强，使得市场看涨情绪明显升温。今年前5个月煤炭进口量同比增长5.6%，5月煤炭进口量同比增长22%。在这种情况下，市场上对接下来煤炭进口收缩的预期进一步增强。

最后，旺季临近电厂日耗阶段性回升，贸易商捂盘推动市场上行。从6月中旬开始，沿海电厂日耗逐步回升。从往年数据来看，7月上旬，沿海电厂日耗水平将开始明显升高，旺季预期开始升温。由于今年上半年坑口与北方港煤炭价格持续倒挂，贸易商普遍处于浮亏状态，旺季前抛货降价意愿较低。

因此，在旺季预期下，市场煤资源需求好转，加上较强的看涨预期，短期价格将维持振荡偏强的走势。但从中期来看，沿海市场整体供求形势不容乐观。

一是近期西安铁路局进一步下调了部分线路的运费，后期市场发运有望好转。其中，曹家伙场至曹西运费从每吨224.2元调整为161.43元，下调62.77元，降幅达28%；神木西至曹西运费从每吨214.42元调整为162.96元，下调51.46元，降幅为24%；中鸡至曹西运费从每吨210.94元调整为189.85元，下调21.09元，降幅为10%。运费的下调将有效改善市场发运成本倒挂情况，增加市场资源的供应。

二是环渤海港口库存的下降并未消化，而实际转移到了长江口市场。6月21日，长江口主要七港库存合计808万吨，创该统计口径下的新高，同时电厂库存也处于高位。6月26日，六大发电集团沿海电厂库存合计1756万吨，库存可用天数为29.1天。

三是从消费端看，沿海市场日耗上行仍存较大的不确定性。5月制造业PMI跌破荣枯分界线，以及固定资产投资增速再次下滑，都表明我国宏观经济下行的压力仍然很大，导致沿海地区的社会用电增速同比出现了比较明显的下行。再加上“能源双控”政策带来的影响，外来电以及新能源发电对本地火电的替代增加，导致部分省（自治区、直辖市）的火电增速已经出现了负增长。

整体来看，目前短期市场煤供求结构的好转，并不代表整体市场供求好转。笔者并不认为现货旺季反弹高点能达到3月底每吨640元的水平，预计在每吨610元至620元。7月中下旬，预计市场价格将再度振荡回落。