发达经济体将进入降息模式

近期，欧洲央行、日本央行、英国央行和美联储纷纷公布最新的货币政策和前瞻指引,发达经济体央行集体转向鸽派的态势越来越明显。鉴于全球经济增长前景黯淡，通胀上升乏力，全球贸易局势紧张，发达经济体央行集体“转向”表明，政策收紧周期已经结束，主要发达经济体即将进入“降息”模式

近期，欧洲央行、日本央行、英国央行和美联储纷纷公布最新的货币政策和未来前瞻指引。在当前越来越多的证据显示全球经济复苏动能下降情况下，发达经济体央行集体转向鸽派的态势越来越明显。

在去年结束量宽时，欧洲央行曾经暗示可能在今年夏天之后开始加息。然而，欧洲央行行长德拉吉日前在欧洲央行论坛上的讲话基本上彻底否定了这一承诺。

德拉吉在此次讲话中表示，欧洲央行的总体政策取向是“耐心、坚持、审慎”。“耐心”意味着面临当前反复出现的负面冲击，欧洲央行将不得不扩大政策视野；“坚持”意味着欧洲央行货币政策将保持足够的宽松以确保当前疲弱的通胀最终与目标趋同；“审慎”意味着欧洲央行将会持续密切关注潜在的通胀走势和风险，并适当调整政策。

显然，德拉吉对于未来的经济前景趋于悲观，认为在地缘政治因素、保护主义威胁和新兴市场脆弱等综合因素影响下，欧洲经济未来数个季度的前瞻数据并不乐观，经济将依然疲软。因此，他表示，如果未来数月宏观经济数据没有明显改善，尤其是通胀数据没有明显回升甚至出现恶化，欧洲央行将采取额外的刺激政策。

对于采取何种政策，他表示，欧洲央行管委会将在未来进一步审议政策工具库。其中，进一步降低政策利率、加大资产购买计划都是可选方案。因此，市场普遍预测，鉴于德拉吉将于10月份卸任，欧洲央行有可能在此之前完成进一步降低储蓄利率、重启资产购置计划等宽松政策。

日本央行行长黑田东彦日前的讲话符合市场预期，日本央行持续将政策利率维持在-0.1%水平和10年期日本国债利率0%水平不变。他表示，未来货币政策是否进一步宽松取决于外部环境的变化。如果世界经济风险进一步加剧，同时美联储如市场预期年内降息，日本经济将面临外部需求下降和日元升值的双重压力，日本央行将不得不通过扩大宽松程度加以应对。黑田东彦的政策工具库不外乎进一步降息、购债和扩大基础货币供给。

最吸引全球投资者目光的无疑是6月份美联储议息会议结果。虽然美联储宣布维持当前利率水平不变，但无论是会前还是会后，市场对于年内美联储降息的预期都处于高位。细看此次会议声明，与5月份会议声明有两处差异。一是不再强调“耐心”一词，二是强调通胀的不确定性。通观声明全文不难发现，这两点差别中，第二点更重要。即使美联储不再强调“耐心”，仍然会在未来降息问题上保持一定程度的审慎和观望态度。

当地时间6月25日，鲍威尔发表讲话时强调，贸易和全球增长有关的“乱流”已经重新出现，美国经济的下行风险最近有所增加，这加强了政策制定者们降低利率的理由。

目前，最新的数据不足以支持美联储马上就从结束货币政策正常化的中性立场转变为降息的宽松立场。因为，内外两大因素制约了美联储的行动。

就外部环境因素而言，工银国际首席经济学家程实认为，美联储与美国总统特朗普的“胆小鬼博弈”仍在延续。当前，美国政府的政策目标在于获得贸易摩擦胜利，以助力新一轮大选。美联储则保持政策独立性，以国内政策目标为主。在美国经济下行的压力之下，两者陷入了“先动者输”的博弈之中。如果在贸易摩擦局势明朗之前，美联储率先动摇、宣布降息，则可能促使美国政府进一步升级贸易摩擦。摩擦升级不仅可能抵消甚至超越降息红利，逼迫美联储加快降息，同时还有可能进一步撬动输入性通胀，压缩美联储的降息空间。这将使美联储陷入进退两难的困境。因此，美联储的最优选择是坚守不动，等到6月末20国集团峰会之后贸易摩擦局势进一步明晰，再对降息的时点和力度作出合理评估。

就内部因素而言，7月中旬的经济数据或将坚定降息决心。一季度美国经济超预期亮丽，远超其内生增长率，但二季度美国经济大概率会出现剧烈下滑，这将影响美联储降息进程。

相比欧日美央行，英国央行似乎立志成为一个“异类”。虽然6月20日英国央行货币政策委员会同样维持原有政策不变，但此前3名货币政策委员会委员在不同场合都表示出了加息的鹰派立场。此次会议后，英国央行仍然坚持表示，如果脱欧进展顺利，未来将采取渐进和有限度加息举措，以抑制通胀。

然而，英国央行也被迫承认其有关脱欧的假设与市场预期存在差距。市场分析认为，如果英国面临的脱欧和全球贸易不确定性风险超出了当前通胀压力，英国加息的可能性微乎其微。更为关键的是，由于美欧日三家央行都存在潜在降息迹象，英国央行如果特立独行加息，英国经济似乎将不可避免地面临外部冲击。

据此，美国芝商所英国央行观察数据显示，市场预期英国央行今年8月份、9月份和11月份加息25个基点的概率分别为1%、3%和2.6%。英国央行高层此前高调的鹰派姿态似乎越来越缺乏市场“公信力”。

此前，路透社针对分析师的一项调查显示，受访分析师普遍认为，鉴于全球经济增长前景黯淡，通胀上升乏力，加上全球贸易局势紧张，发达经济体央行集体“转向”表明，政策收紧周期已经结束，主要发达经济体即将进入“降息”模式。