谁是原油期货大跌的“幕后黑手”

在当前国际贸易纷争不断、全球市场危机四伏的情况下，国际油价的前景扑朔迷离，波动性以及不确定性逐步增加。近日，国际和国内油价大幅受挫。

5月31日，原油市场再次全线暴跌，原油期货1907合约报收447.4元/桶，创两个月新低。连带一众化工品下滑，燃油跌近4%，沥青、甲醇跌超2%燃油跌近4%，沥青、甲醇跌超2%。而实际上，这场跌势从上周末就已经开始。

暴跌行情一时之间惊呆众人，部分原本对油价抱有期待的投资者担忧，2018年底的深跌行情还会重演吗？

库存超预期增加

事实上，国内外原油期货从上周开始大跌，本周油价表现也并不乐观。5月27日周一开盘，原油期货1907合约就呈现跌势，报收469.7元/桶，跌幅0.57%，成交量33.05万手。

5月31日周五收盘，美原油报55.94美元/桶，下跌0.64美元。近月布伦特原油下跌0.64美元，报66.02美元/桶。国内，原油期货1907合约报收447.4元/桶，创两个月新低。

对于近期油价连续走弱的原因，广发期货原油团队从供需两方面向《国际金融报》记者解释：“在供给方面，美国原油商业库存目前处于两年高位，而2017年夏天油价还不及50美元。另外，美原油库存降幅远低于预期，且美原油产量重返每日1230万桶记录，令油价承压。而在需求方面，市场十分担心旺季去库存，因现阶段需求疲软。”

据EIA（美国能源信息署）公布的数据显示，截止到5月31日，美国商业原油库存减少28万桶，跌幅仅为0.06%。而此前美国除去战略储备的商业原油库存增加474万桶至4.768亿桶，达到2017年8月以来最高水平。对比之下，如此小的库存减少，油价自然难以下降。

浙商期货原油分析师洪晓强对《国际金融报》记者表示，美国油市基本面的恶化是导致油价崩塌的主要原因。从EIA数据来看，美国原油产量有所回升，其商业原油库存以及下游汽柴油库存均出现高位，尤其是汽油方面，当前正处于汽油消费的旺季，而汽油库存逆季节性上涨，当前回升至5年均值附近，一定程度上反映了当前旺季不旺的情况。

经济数据走弱

除了库存急剧上升，经济数据表现不佳也是油价大跌的重要原因之一。

近期公布的制造业PMI（采购经理人指数）数据显示，美国、日本、欧洲以及德国均持续走弱。其中，欧元区经济引擎德国的制造业PMI降至44.3。美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低于预期的53.5，创2016年2月以来新低。其中，新商业分项指数降至2016年3月以来新低。美国5月Markit制造业PMI初值也降至50.6，不及预期的52.7，创2009年来新低。

从美国炼厂开工来看，截至5月17日，炼厂开工率均值为89.2%，相比去年91.1%的平均开工率下降1.9个百分点，炼厂原油输入量同比下降1.2个百分点，表明今年美国炼厂原油需求相对去年出现下滑。而当前炼厂需求偏弱主要原因是美国整体经济水平不及2018年同期。

与此同时，作为最大原油需求增长拉动国的中国，今年成品油市场严重失常，在原油价格上涨40%的背景下，成品油价格涨幅严重滞后。这样的下游市场表现不佳，让市场对中国原油真实需求存有质疑。而从目前了解的情况来看，成品油市场的需求不振已经开始向上传导，影响到炼厂开工动力，这将逐步反映到对原油的需求上。此外，亚洲炼油利润已经跌至16年内最低水平，亚洲炼油企业可能会削减产量，需求端也利空油价。

中信建投期货在研报中指出，消息面上，经济数据下滑已经发出“警戒”，而经济数据的走弱通过需求端向油价传导。原油宏观与基本面利空，预计短期原油或继续承压。

深跌景象难重现

对于未来油价的走势，广发期货原油团队认为，油价主要取决以下几方面因素：

第一，中东地缘政治局势的变化，美国与伊朗的关系将影响油价走势；

第二，受原油供需基本面左右，供应端与需求端均面临不确定性。无论是欧佩克不合时宜地退出减产协议，还是全球经济预期，这些因素都将影响原油需求，从而对油价造成影响。

然而，对接下来的油价走势，洪晓强直言不讳地表示，很难再现2018年底的深跌行情。“虽然当前‘OPEC+’减产对油价的支撑边际弱化，但随着油价的下跌，‘OPEC+’延续减产协议的概率也将随之增加，从而对油价形成支撑。另外，伊朗方面的地缘政治不确定性对油价也存在一定的支撑。且原油需求端虽然近期表现较差，但当前美国宏观经济数据尚可，整体美国经济短期不会出现失速风险，因此需求端暂不存在大幅走弱的风险，后期油价大概率将维持震荡偏弱。”

下游化工品受挫

当油价大幅下跌的同时，作为原油的下游附属产品，化工品价格也大幅跳水。截至5月31日收盘，能化品多数收跌，在原油价格跌幅超5%后，由于与油价存在较高的相关性，燃油跌近4%，沥青、甲醇跌超2%。

在下游一派绿意中，PTA（精对苯二甲酸）、MEG（乙二醇）等化工品与原油走势出现背离。对此，洪晓强解释道，一方面原油在供给端背景下持续上行，另一方面化工品在需求走弱预期下下跌，国内化工企业利润出现大幅压缩。当前油价走弱，化工品成本支撑下降，在需求端仍偏弱的背景下，将进一步释放化工品的下跌空间，其中与原油相关性较高的沥青以及燃料油，前期受到成本支撑走势偏强，预计后市走势或相对偏弱。