电车新势力为什么能“抢滩”科创板？

　　新能源汽车板块上市公司即将迎来一批新盟友。

　　3月22日，上交所官网公布第一批科创板IPO企业名单，共有9家企业榜上有名，涵盖锂电池产业、医药、半导体等科技创新领域。其中，新能源汽车产业链公司占据3席，分别为天奈科技（碳纳米管导电浆料）、容百科技（正极材料）、利元亨（锂电制造设备）。

　　科创板是独立于现有主板市场的新设板块，首次公布于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式，并在该板块内进行注册制试点。今年3月初上交所发布《科创板企业上市推荐指引》，重点推动新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等七大领域科技创新企业上市。

　　上述三家申报公司均为新能源汽车锂电池制造企业，且是细分领域优质公司，处于成长阶段，对资金具有刚性需求，科创板为其实现资产证券化提供便利。从主管部门政策导向上看，也有意通过技术、资本双重驱动，为国家战略性新兴产业发展助力。

　　卡位新能源汽车行业，深度参与锂电池产业技术进化

　　新能源汽车是国内战略性新兴产业，具有极强的技术引领和财富效应。根据中汽协统计数据，2011 年至2017 年我国新能源汽车销量年平均复合增长率达到113.7%。2018 年，我国新能源汽车产销分别完成127 万辆和125.6 万辆，比上年同期分别增长59.9%和61.7%，连续多年位居世界第一。

　　新能源汽车产业链长，涉及上游锂镍钴等材料、中游电池生产、下游整车制造及运营。上述三家科创板拟上市公司均是中游锂电池细分领域优质公司，在科技攻坚、高研发投入和资金驱动下，各公司产品市场占有率不断提高。

　　1. 容百科技是中国锂离子电池正极材料研究与制造的领军企业。主要从事NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，也是国内少数实现高镍产品(NCM811)量产的正极材料生产企业，NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先。

　　根据高工锂电统计，2018年我国正极材料总产量27.5万吨，其中三元正极材料13.7万吨，容百科技产量1.4万吨排名第二。公司2018年营收30.41亿，增长61.88%，归母净利润2.13亿，增长675%。

　　2016-2018年，公司研发投入由3180万提升至1.2亿，近两年占营业收入的比例在4%左右，2018年研发投入超过当年净利润一半

　　本次公司拟公开发行不超过4,500万股募集资金16亿元，其中4亿用于补充运营资金，其余12亿则用于2025动力型锂电材料综合基地一期建设，建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线，项目建设周期为16个月。

　　2. 天奈科技主营产品是碳纳米管等纳米级碳材料，碳纳米管是动力锂电池的主流导电剂。在公司营业构成中，碳纳米管导电浆液收入占比超过99%，公司掌握产品核心技术，为中国锂电池导电剂国产化率提高做出重要贡献。

　　根据高工锂电统计，2018年公司碳纳米管出货量、销售额行业占比分别为30.2%和34.1%，客户涵盖大部分国内一流锂电企业。2018 年实现营业收入 3.28 亿元，同比增长 6.38%；实现盈利 6,758 万元。

　　3. 利元亨是专业从事锂电设备、汽车、精密电子等领域的高新技术设备制造企业，锂电池智能制造样本。其中，锂电池设备为主要收入来源，对收入的贡献由2016年的73%提升至2018年的89%。同期，各业务毛利率稳步提升，2018年均保持在40%以上。

　　2018 年实现营业收入 6.81 亿元，同比增长 68.98%，2016-2018年三年营收复合增长率72%； 2018年实现盈利 1.29 亿元，同比增长 210.25%，2016-2018年三年营收复合增长率215%。2018年公司研发费用占营业收入11.5%，是三家公司中研发投入占比最高的公司。

　　核心财务指标领先行业，资产证券化水平待提高

　　受益于新能源汽车快速发展，以及三元电池需求扩张，天奈科技、容百科技、利元亨三家公司营业收入、净利润在最近三年保持快速增长。

　　其中，容百科技、天奈科技2018年净利润增速超过500%，利元亨净利润增速超过200%；从毛利率、净利率、ROE三个衡量收益质量指标看，天奈科技、利元亨远远高于行业平均水平。具体财务指标见下表。

　　从资产负债率水平看，容百科技、天奈科技资产负债水平低于行业平均水平。在公司资产负债表中，容百科技长期借款为0，利元亨昌吉借款只有600万元。此次如果成功登陆科创板，可以通过资产证券化为公司拓宽融资渠道，为技术研发提供资金支撑。

▼图表：三家锂电公司主要财务指标对比

　　从三家公司近三年业绩增长、盈利能力来看，均处于快速增长阶段。

　　受益于公司在高镍材料研发上的先发优势，2016-2018年，容百科技营业收入由8.85亿元增加至30.41亿元，复合年均增长率为85%；归母净利润由0.07亿元增加至2.13亿元，复合年均增长率为452%，毛利率由12.10%提升至16.62%，提升4.52%，三费率由9.86%降至8.03%，降幅为1.83%。但是需要注意的是，公司经营活动净现金流连续三年为负，应收账款规模连续增加，主要受上下游信用期、票据结算方式影响。如果下游新能源汽车补贴加速退坡，不排除应收账款占比继续增加的可能。

　　背靠大树，深度绑定锂电龙头公司

　　从三家公司客户构成看，虽然三家公司主营产品分属于不同领域，但其下游客户主要是龙头锂电公司。招股说明书显示，三家公司下游客户均为 ATL、CATL、 比亚迪、力神、比克、三星 SDI 等国内外锂电龙头企业，2018年前五大客户销售收入占营业收入比重均在50%以上，其中利元亨前五家客户收入占比高达92.52%，新能源科技（ATL）是公司第一大客户，对单一客户依赖性很强。

　　从另一个纬度看，三家公司在成长过程中均进行不同程度的融资，通过引入战投等方式，吸引新能源汽车产业链上重要上市公司参股其中，为其业务拓展和技术进步提供支撑。

　　（1）容百科技：多家上市公司参股其中，建设银行和海通证券分别间接持股1.58%和0.92%。

　　（2）天奈科技：新宙邦（电解液供应商）和大港股份（布局锂电池）均参股投资，其中新宙邦直接持有天奈科技3.95%股份。

　　（3）利元亨：宁德时代（电力电力生产商）和TCL集团（电子产业龙头）参股投资，宁德时代间接持有利元亨0.48%股份。

　　所谓，皇帝女儿不愁嫁大概如此。（文 | 王秀强　作者系领航智库副总裁、《能源》杂志副总编辑）