兴业、协鑫结盟分布式光伏，行业发展渐入佳境

【国金证券：张帅、姚遥】8月4日晚，港股上市光伏企业兴业太阳能(0750.HK)、保利协鑫能源(3800.HK)及协鑫新能源(0451.HK)共同发布公告，宣布三家公司已签订为期三年的战略合作协议，将致力于共同开发、建设运营分布式光伏电站、地面光伏电站、光伏材料制造供应链、项目工程、光伏电站资产合作以及智能微电网项目。根据协议，兴业太阳能(0750.HK)与协鑫新能源(0451.HK)在2015年合作项目规模不少于500MW，且以分布式光伏电站为主要合作方向。评论1. 三方合作强强联手、各有所长，将是国内分布式光伏电站市场极具竞争力的参与者。兴业太阳能是国内最早参与分布式光伏项目（如早年的金太阳工程、BIPV光伏建筑一体化等）开发建设的企业之一，在项目开发及施工方面拥有丰富经验；保利协鑫能源是国内最大的多晶硅及硅片生产企业；协鑫新能源则是协鑫集团旗下的光伏电站业务平台。我们预计，在后续具体的合作项目实施中，兴业太阳能、保利协鑫、协鑫新能源三方将分别主要扮演项目的EPC承包商、设备供应商、项目开发运营及投融资平台的角色，战略合作有望充分结合并发挥三方各自的优势，形成国内分布式（地面）光伏电站开发领域内极具竞争力的参与者。2. 国内分布式光伏电站行业在政策不断加强并落实、商业模式逐步清晰的背景下渐入佳境，将是未来中国光伏终端应用市场的重要组成部分；短期将迎重要政策落地。能源局从2013年提出大力发展分布式光伏，到2014年确定偏激进的8GW年度分布式光伏建设目标，尽管期间经历了政策细节落实难、商业模式不清晰、项目收益率不确定、屋顶产权矛盾、项目融资困难等诸多问题，但值得欣喜的是，在本届政府强大的执行力和对光伏行业坚定的支持态度下，这些困难都在逐步解决。尤其是能源局在7月中旬下发的《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策通知》（征求意见稿），将通过扩大分布式项目建设范围、允许项目选择标杆上网电价等方式，有效解决阻碍分布式光伏发展的几个主要矛盾，从而对国内分布式光伏电站市场的真正启动起到强有力的推动作用，据悉该《通知》有望于近期正式发布。3. 分布式光伏电站行业进入壁垒不高、集中度相对较低，若要做大做强，资源、资金、人才、经验缺一不可。在国内的光伏电站市场，与西部大型地面电站相比，分布式光伏电站的特点是：项目规模小（单个项目不超过6MW）、项目地理位置分散（各省份均有申报额度）、前期开发工作涉及面广（用户、园区、业主、电网等）、项目资源品质影响因素多（除日照条件和地方财政补贴外，还涉及屋顶质量和用户用电属性优劣等）。因此，尽管行业进入的资质要求和资金需求都相对较低，但要在全国范围内开展业务、实现年度开发数百MW规模的分布式光伏项目，对企业的相关从业经验、人力资源配备、地方资源调动能力等方面都有较高要求。投资建议对于三家企业的战略合作，从受益弹性的角度排序依次为：兴业太阳能(0750.HK)、协鑫新能源(0451.HK)、保利协鑫能源(3800.HK)，同时可关注保利协鑫的虚拟一体化组件供应商：阿特斯太阳能(CSIQ)。对于国内分布式市场的启动，我们认为有望做大的主要仍是在地面光伏电站领域表现突出的企业，建议关注：航天机电(600151.SH)、阳光电源(300274.SZ)、海润光伏(600401.SH)。此外，在包括中国在内的全球光伏市场（尤其是欧美日成熟市场）的需求结构重心由大型地面电站向分布式项目转移的背景下，转化效率更高的单晶产品也有望受益，推荐A股单晶硅片龙头隆基股份(601012.SH)。