中民投五年资本局：银行家“下海经商” 危机在诞生时种下

:一笔30亿元私募债的技术性违约，揭开中国民生投资股份有限公司（简称“中民投”）流动性危机的冰山一角。

这家于2014年含着金汤匙出生的巨无霸民企，短短不过五年时间，资产规模由最初的300多亿元扩张到如今的3000多亿元，旗下管理着20多家一级子公司，业务遍及投资、地产物业、保险、融资租赁、新能源等多个版块。

光鲜之下的另一面，是其不断将短期借款投入到周期性长的产业当中，导致资产负债率已经攀升到2018年6月末的74.95%；而公司的盈利水平却一直波动不前。

更深层次的原因，在于这家凭空而出的“民企航母”，在制定产融集团的远大目标之后，不仅缺少基因，更缺少耐心。包括创始人董文标在内，一众习惯赚利差的民生银行系高管，难以厘清中民投的商业模式，“投（资）着投着自己下海了，但又不具备游泳的能力”。

据腾讯《棱镜》不完全统计，2019年，中民投还将面临近200亿元的境内债券到期（兑付或行权）。

除却剧变的外部环境因素，中民投这五年，究竟自己又做错了什么？

董家渡项目沉浮

如果不是1月29日那笔30亿元非公开定向债务融资工具（PPN）构成事实上的技术性违约，外界对于中民投的印象，还停留在其耀眼的“出生背景”，以及眼花缭乱的业务种类中。

坊间传闻，中民投这笔偿债资金被一家农商行强行划走。

腾讯《棱镜》获悉，中民投的对公账户主要以兴业银行和招商银行为主，并未在农商行开设对公账户。

一位知情人士也否认了上述说法，“债券兑付日之前，中民投账上就没钱了，本想找一个金主借上30亿元，到了眼跟前，人家不愿借了”。

最终，上海市政府出面协调，中民投将中民外滩50%股份，作价121亿元转让给绿地集团，方才完成债券偿付。

中民外滩主要负责董家渡项目的开发，该项目宗地面积17.51万平方米，总建筑面积113.9万平方米，概算总投资604亿元，预计2021年完工。

这宗土地被视为中民投旗下最优质的资产。2014年11月18日，中民投协同旗下公司，以248.5亿元摘下这块地，成为当年上海名动一时的总价地王项目。

2017年上半年，中民投转让中民外滩45%股权予安信信托，后者发行总规模240亿元信托产品接盘，其中优先级180亿元，劣后级60亿元。

“当时这笔投资大概率是明股实债，中民投可能与安信信托签署了抽屉协议，待中民投财务状况好转后，回购这笔股权。照现在情况，安信信托真的要当股东了。”上述知情人士透露。

此次股权转让不久，中民投偿付一笔120亿元的银行贷款，现金流快速收紧。

“这笔银行贷款还是用来支付董家渡项目土地款，中民投还完这笔贷款后，流动性再就没好过。雪上加霜的是，经营性现金流入已经越来越少。”上述消息人士表示。

更早之前，危机已露出端倪。

例如，其发行的2018年第二期公司债仅获得筹资10.1亿元，远低于原定的25亿元拟发行规模；而拟发行不超过35.1亿元的第三期公司债，更是在去年12月5日直接宣布取消发行。

这些债券的用途都是为了“偿还到期债务”。

中民投旗下子公司人士告诉腾讯《棱镜》，从2018年6月份开始，明显感到公司资金出现困难，该子公司几次通过旗下光伏资产进行融资，最大一笔没超过5亿元，“但是这笔钱在账上没呆几个小时就被划到集团了”。

据他介绍，目前他所在的子公司面临裁员，裁员规模30%左右，“过几天就有十几个人离职”。

尽管中民投收到绿地项目转让金之后最终兑付30亿元债券，但危机远未解除。

“民企航母”起航时

时间倒回到2014年8月，这是中民投含着金钥匙出生的时刻。

彼时，它是唯一一家“中”字投民企，由全国工商联牵头组织、59家行业领先企业联合设立，注册资本500亿元……外界一度将它称之为“民企航母”。

时任中民投董事局主席的董文标当时回忆，中民投从真正讨论到创立仅用了一两个月的时间。按照正常的情况，这个过程至少需要1年。

在考察了日本商社、JP摩根和国内一些著名公司之后，中民投在成立之初迅速明确了其产融控股集团的整体战略，并首先落子在光伏、钢铁这些产能过剩的行业。在董文标看来，这是一座富矿，“很多人还没有发现他的价值”。

有了董文标创办中国民生银行成功的案例在前，作为一脉相承的中民投，在发起阶段就吸引了民企的极大兴趣。

即使在中民投完成注册之后，还有一些企业通过各种渠道向他表达希望入股的愿望。最终，中民投的初始股东定为59个，几乎汇聚了当时国内最顶尖的企业集团：巨人集团、泛海控股、苏宁等等。

不过，原定500亿元的注册资本至今尚未完全到位。

腾讯《棱镜》查询到，截至2018年10月，中民投共有63位股东，实收资本409.46亿元。其中，认缴比例最大的霍尔果斯市国信保泰创业投资有限公司，认缴84.54亿元，尚未出资；中泰信托有限责任公司认缴注册资本20亿元，实缴14亿元。

2017年1月，巨人网络董事长史玉柱选择清空中民投股权（投资10亿元，持股2%），他当时给外界的解释是，“因我准备回民生银行担任董事，防止大家误解两者有关联，我已卖掉了全部中民投股份，辞去全部职务”。

“史玉柱从一开始就觉得中民投不赚钱，但在中民投刚成立时，他还是拿出10亿元，卖给全国工商联和董文标一个面子。趁着重回民生银行当董事的借口，他先走一步。”一位接近中民投的人士对腾讯《棱镜》透露，不只是史玉柱，“泛海董事长卢志强当初投资中民投，同样也是投点钱，卖个人情”。

成立之初的揭牌仪式上，董文标信心满满地称，要争取用五年时间，把中民投打造成具有国际竞争力的、受人尊崇的、有持续竞争力的大型投资集团。

五年期限将至，中民投离这一目标仍相去甚远。董本人，也在2018年10月中民投第一届董事局任期届满后，不再连 任。

三千亿资产四亿净利

中民投的体量到底有多大？这几年的经营状况又如何？这是留给外界的一个疑问。

公开资料显示，截至2018年6月末，中民投未经审计的合并财务报表口径资产总额为3096.51亿元，上半年公司实现营业收入合计144.64亿元，营业利润负0.68亿元，净利润12.60亿元，其中归属于母公司股东的净利润为4.47亿元。

根据腾讯《棱镜》的大致梳理，中民投旗下目前拥有资本管理与股权投资、综合物业销售及管理、保险、融资租赁、新能源、公务机托管六大业务版块。

截至2017年末，中民投合并范围内一级子公司合计22家。

中民投业务版块及基本经营情况

其中，综合物业销售及管理、保险两大业务对于中民的收入贡献最大，两大版块加起来收入占比约6成。

不过，作为保险业务的主要承载平台，思诺保险对于中民投的净利润贡献很有限，2016-2017年及2018年上半年，思诺保险分别实现净利润0.51亿美元、负1.56亿美元和0.01亿美元。

从中民投公开的业绩来看，2018年或许是一个转折点。不论是资产增速、还是净利润，都有明显放缓趋势。2018年上半年，中民投净利润为12.6亿元，仅为2017年全年的五分之一。

中民投2015年-2018年主要业绩指标，单位：亿元