环保企业IPO（下）：中小板块，谁能鱼跃龙门？

民企IPO是一场鱼跃龙门，需要逆流而上。

昨天，生态资本论介绍了2018年环保企业IPO状况，以及2019年三家在主板IPO的环保企业，今天我们聚焦深交所的中小板和创业板。

中小板是区别于沪深主板的一个独立板块，设立于2004年，为了满足多种经济发展的需要。中小板上市条件与主板类似，但对企业体量的要求较小，当然股票发行的规模也更小。

创业板也叫二板市场，设立于2009年，是为了解决暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业、高新技术企业等的融资问题，特别设立的板块。与主板和中小板块比，创业板的门槛更加低，财务审批相对宽松，但是证监会很看重创业板企业的成长能力。

目前创业板和中小板块，有近十家环保企业排队IPO。这些企业没有雄厚的资本背景，所以在经营或财务上或多或少都有一些问题。

今天生态资本论对其中三家代表企业，进行简单分析。

泰和科技：第二次冲击IPO

在本次IPO的创业板和中小板块企业中，艾克蓝环保、泰和科技这两家企业是生态资本论最为看好的。

泰和科技是一家做水处理的公司，在山东环保企业中小有名气。近年来，泰和科技的营收徘徊在十亿左右，利润连年攀升。泰和科技主要竞争对手清水源，也已经在创业板上市。

这是泰和科技第二次IPO。2017年，泰和科技曾因为隐瞒双氧水爆炸事件、疑似侵占集体财产等原因，被证监会终止IPO。

这第二次的IPO也不是一帆风顺。在2018年上半年，因为经营预期不稳定，存在业绩下滑风险，泰和水处理在1月宣布终止审查。当然，这和那时的大环境有关，要知道仅2018年四月前，暂时撤回IPO申请的企业就高达43家。

结果泰和科技发现这只是虚惊一场，其上半年的业绩还算不错，只能下半年杀了个“回马枪”，又重新递交材料。

泰和科技的业绩一直不错，对比已经上市的清水源来看，在2015年、2016年，不论是营收还是盈利，泰和科技均碾压友商清水源。

不过在2018年，由于上市的关系，清水源营收和利润反超泰和科技。这或许也是泰和科技急于上市的原因。

总体来说，泰和科技的利润还算优秀，仅今年上半年，就实现营业收入5．43亿元，净利润7357万元。

不过，产能过剩问题一直是泰和科技的心病。2015年至2017年，其水处理剂产能利用率由79．16％下滑至66．32％，今年上半年，产能利用率更是低至41．37％。

艾可蓝环保：业绩优秀，但可能生不逢时

生态资本论曾介绍过艾可蓝环保董事长刘屹，他在今年11月1日参加了习总书记主持召开的民营企业座谈会（刘屹是谁？出席民企座谈会的环保人，正带领艾可蓝冲刺A股）。

艾可蓝环保主营发动机尾气后处理产品的研发、生产和销售，主要产品包括柴油选择性催化还原器型产品（SCR）、柴油机颗粒捕集器型产品（DPF）、汽油机三元催化剂／器（TWC）等。

在2015年至2018年上半年，艾可蓝环保的营业收入分别为1．58亿元、1．53亿元、3．73亿元和2．41亿元，净利润分别为919．83万元、1707．39万元、4432．32万和4357．91万元。

不断增长的利润，有赖于艾可蓝环保超过40％的高利率，这个数字接近同行业的两倍。不过近年来，随着外部环境变化，市场竞争日益激烈，恐怕艾可蓝环保的毛利率水平很难维持高位。

由于原材料价格的上升，年末商用车的成本压力已经传导到下游产业，这将严重影响艾可蓝环保的毛利率。

另外新能源车的发展，进一步限制尾气净化装置的发展。根据中国汽车工业协会数据显示，今年1至10月中国新能源汽车产销分别达到87．9万辆和86万辆，较去年同期分别增长70％和75．6％。这显然对生产传统燃油车配件的企业不利。

如何调整产业结构，如何开发新的利润增长点，这些将是艾可蓝环保在利润率下降的阶段的新考验。

但是总体上来说，利润相对稳定，又受到本地政府的大力扶持，艾可蓝环保的IPO难度并不大。

海湾环境：现金流之殇

除了这两家比较看好的企业，还有一些企业的境遇生态资本论还是比较担忧的，比如海湾环境。

海湾环境成立于1994年，是一家从事废气治理、大气污染治理、批发环保设备等业务的企业，主要为石化、化工等行业企业排放的VOCs等大气污染物治理提供综合解决方案。

单从营收和利润来说，海湾环境还算不错。2015－2017年及2018年1－6月，海湾环境分别实现营业收入3．1亿元、3．36亿元、4．09亿元和2．7亿元，同期净利润分别为2376．21万元、2349．72万元、3137．34万元和2450．09万元。

但是和现金流稳定的泰和科技、现金流波动较大但是维持在正数的艾可蓝环保相比，海湾环境的现金流只能用糟糕来形容。

报告期内，海湾环境的经营活动产生的现金流量净额分别为1553．64万元、－3755．57万元、－4629．31万元和－9954．79万元，缺口逐渐增大。

不仅如此，海湾环境的应收账款也是快速增长，已经超过了3．5亿。高额的回款压力和其严重依赖前五大客户不无关系，这进一步增加了海湾环境的现金流压力。

对于申请创业板IPO的海湾环境来说，企业的增长能力是最为关键的目标，但就海湾环境现在的表现来看，恐怕很难让人满意。及时收回欠款，保证现金流安全，是海湾环境需要考虑的目标。

除了这三家企业，拥有高能环境背景的玉禾田环境发展集团、环卫业务发展优秀但人工成本高的侨银环保等，都是值得关注的企业。

IPO审查趋于严格，对于中小板和创业板的企业来说，最需要注意的就是现金流和应收账款问题，这或许将会成为企业IPO成功的重中之重。

作者：安野