苏州中来光伏IPO：产品销售价格下降 净资产收益率下滑

中国证监会公布了最新IPO预披露名单，其中苏州中来光伏新材股份有限公司拟深交所上市，本次发行不超过3200万股，公司股东公开发售股份数量不超过2400万股。保荐机构为齐鲁证券公司。苏州中来光伏新材股份有限公司原名为苏州中来太阳能材料技术有限公司，成立于2008年初，更名于2011年6月。注册资本6000万元，是一家专业从事光伏封装材料和氟硅功能高分子材料研发生产和销售的国家级高新技术企业。投资者在评价公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，应特别认真地考虑以下各项风险因素。以下各项风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。一、税收优惠政策变化的风险根据2009年12月2日江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局下发的《关于认定江苏省2009年度第二批高新技术企业的通知》（苏高企协〔2009〕11号），本公司被认定为高新技术企业，发证日期为2009年5月27日，有效期三年，2009年、2010年、2011年公司享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税。上述优惠政策在2011年到期后，公司提出高新技术企业资格复审申请，江苏省高新技术企业认定管理工作协调小组以苏高企协〔2012〕15号文确认公司通过高新技术企业复审，并换发新的《高新技术企业证书》，发证日期为2012年8月6日，有效期三年，2012年起公司连续三年享受按15%的税率缴纳企业所得税的优惠政策。报告期内，公司享受的高新技术企业所得税优惠金额分别为497.39万元、928.96万元和1,157.97万元，税收优惠金额占当期利润总额的比例分别为9.49%、10.31%和10.08%。虽然公司历来重视研发创新，近几年研发投入持续增加，研发水平和创新能力不断增强，产品技术含量高，但若公司未来不能持续达到高新技术企业资格条件，或者相关税收政策发生变动，都可能增加公司的税收负担，进而影响公司经营业绩。二、财务风险（一）应收账款增长带来的风险报告期内随着公司经营规模扩大，公司应收账款逐步增加，2011年末、2012年末和2013年末，公司应收账款分别为2,958.48万元、9,168.56万元和11,014.44万元，截至2013年12月31日，公司应收账款中账龄一年以内的部分占比为96.39%，虽然公司历来重视应收账款的回收并制定了严格的应收账款管理政策，但欧洲债务危机、美国双反、欧盟双反调查等因素给公司下游光伏组件企业的生产经营带来较大不利影响，若公司下游主要客户出现资金紧张或经营业绩下滑，将影响公司应收账款的回收。（二）产品销售价格下降的风险报告期内，公司太阳能电池背膜产品的平均销售价格分别为42.37元/平方米、31.80元/平方米和23.33元/平方米，呈下降趋势，由于公司产品成品率提高及原材料采购价格下降等因素的影响，公司主营业务毛利率仍处于较好水平，分别为52.65%、50.49%和47.88%。但受欧洲债务危机、美国双反及欧盟双反调查等因素的影响，公司下游光伏组件企业盈利水平下降，更加注重原材料采购成本的控制，将可能导致公司产品销售价格进一步下降，若公司产品成本不能保持同步下降，将可能导致公司净利润增长低于产品销量和营业收入增长。（三）净资产收益率下降的风险2011年、2012年及2013年度，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为48.26%、47.35%和40.01%，处于较高水平。本次公开发行股票募集资金到位后，公司的净资产规模将在短时间内有大幅度的提升，但由于募集资金投资项目有一定的建设期，项目完全达产也需要一定的时间，短期内公司的净利润难以实现同步增长，公司存在净资产收益率下降的风险。三、管理风险（一）人力资源风险公司涂覆型背膜的生产需自主研制氟碳涂料，综合应用各种材料表面改性技术，且需对生产设备自行集成和调试，产品研发、生产涉及高分子材料、物理化学和自动化控制等多个学科门类的综合应用，对产品开发、设计和管理人员的专业素质要求较高。如何维持现有团队的稳定，并不断吸引外部优秀的技术、管理人才是关系到公司未来能否快速、稳定发展的关键因素。如果公司在人才培养和引进方面不能适应公司高速扩张的需要，将削弱公司在市场上的竞争力。（二）公司高成长所带来的管理风险公司自成立以来，资产规模和经营业绩均快速增长，报告期内公司的资产总额分别为：22,356.09万元、36,648.42万元和49,690.05万元，净资产分别为10,867.93万元、18,529.82万元和27,400.25万元，公司的营业收入分别为13,885.20万元、24,560.89万元和34,537.31万元，净利润分别为4,469.32万元、7,661.89万元和9,770.43万元，呈快速增长态势。若本次发行成功，随着公司募集资金的到位和投资项目的实施，公司经营规模将在短期内迅速扩大，对公司经营管理、资源整合、市场开拓等方面都提出了更高的要求，如果公司管理团队素质及管理水平不能适应公司规模和产能迅速扩张的需要，组织模式、业务流程和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，将会直接影响到公司的经营效率和盈利能力。（三）实际控制人控制风险公司的实际控制人为林建伟、张育政夫妇，本次发行前，二人合计直接持有本公司71.625%股份，并通过普乐投资控制公司4.50%股份。本次发行后，林建伟、张育政夫妇仍处于绝对控股地位，林建伟、张育政夫妇可能利用其控股地位，对公司的关联交易、经营决策和人事安排等进行控制，从而可能损害公司及中小股东的利益。四、募集资金投资项目风险（一）募集资金投资项目的建设风险本次发行募集资金拟投资于“年产1,200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”、“年产1,600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”、“太阳能光伏新材料研发中心新建项目”。上述项目的实施符合本公司的发展战略，能有效提升公司的生产能力和盈利能力，有利于公司持续、快速发展。虽然上述项目经过了审慎、充分的可行性研究论证，但在项目的实施过程中，仍存在一些不确定因素或不可抗力因素，可能导致项目不能按时、按质完成，影响预期效益。（二）募集资金投资项目的市场风险目前公司生产的涂覆型背膜市场需求旺盛，发展前景广阔。本次募集资金投资项目“年产1,200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”及“年产1,600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”全部达产后，公司涂覆型背膜的产能将增加2,800万平方米/年，产能增长幅度较大，虽然公司太阳能电池背膜产品质量稳定可靠，具有较大的成本、技术等竞争优势，深受客户认可，产品供不应求，但该项目达产后，若公司市场开拓及销售网络的建设不能跟上发展步伐，将影响本次募集资金投资项目预期收益的实现。五、上市后公司工资等薪酬费用增长对经营业绩的影响带来的风险若本次发行成功，随着募集资金投资项目的实施，公司产销规模将有较大增长，公司的员工需求亦将有较大增加，员工人数的增加和员工待遇的提高将使公司工资等薪酬费用保持增长，从而增加公司的生产成本和经营费用，如果公司不能及时消化募投项目新增产能，日益增长的人力成本将可能对公司经营业绩产生不利影响。