豫能控股资产激增168亿隐忧 半年净利润亏逾3亿

　　豫能控股何时能走出亏损困境尚难预判。作为地处产煤大省河南的火力发电企业，豫能控股并未能享受到煤炭就近的便利。相反，在煤炭价格持续高位运行之际，公司经营陷入亏损。

　　10月14日晚间，公司发布三季报业绩预告，预计今年前9个月，公司亏损区间为2.82亿元至3.28亿元。而在今年上半年，公司已经亏损3.12亿元。

　　长江商报记者发现，早在1998年就登陆资本市场的豫能控股，20年来资产规模从14.6亿元攀升至215.45亿元，增长了13.76倍，但公司经营业绩整体并不理想。2016年以来，净利润持续大幅下降。截至今年6月底，公司仍然有未弥补的亏损2.81亿元。基于此，2004年至今，公司长达14年未曾实施现金分红。

　　二级市场上，2016年至今，股价从12元跌至上周五的2.79元，累计跌幅超过七成。

　　为了做大做强豫能控股，公司也曾多次提供收购及投资等途径进行产业布局。2014年、2017年，公司先后通过发行股份及支付现金途径向控股股东收购资产，优化股权结构。

　　遗憾的是，受结算电价下降、煤炭价格居高不下双重挤压，上述两次重大资产重组带给豫能控股除了产能、规模及营收大幅增长外，就是因标的资产亏损而加剧公司盈利能力下行。

　　上周，针对公司亏损等问题，长江商报记者向豫能控股发去采访函，但截至发稿时止尚未收到回复。

　　半年净利润亏逾3亿

　　豫能控股年内扭亏似乎无望。

　　10月17日，公司发布了三季报业绩预告修正公告，预计今年前9个月，公司净利润亏损2.82亿元至3.28亿元。上年同期，公司实现的净利润为0.94亿元。

　　财务数据显示，今年以来，公司一直是以亏损面目出现。今年一季度，公司净利润为亏损2.01亿元，同比下降69.40%。半年报显示，公司亏损面扩大至3.12亿元，同比大降539.4%。

　　对于持续亏损的现状，公司解释，随着国家持续深化电力体制改革，市场交易电量规模逐年增加，交易电量的价格同比降幅较大，公司售电收入同比下降。同时，受去产能及环保监管影响，煤炭价格持续高位运行，公司发电成本同比增加。两头价格挤压，大幅压缩了公司的利润空间。

　　其实这种情况从2016年就开始出现。2016年、2017年，豫能控股实现的营业收入分别为69.51亿元、87.60亿元，同比分别增长90.15%、26.03%。同期净利润为4.73亿元、0.54亿元，下降幅度为15.44%、88.69%。

　　从公司发电业务毛利率持续下降也足可佐证核心主业盈利能力下滑。

　　截至目前，公司主营业务主要由发电业务、燃煤销售及其他业务构成，其中，2016年至今年上半年，发电业务分别实现营业收入48.25亿元、68亿元、27.56亿元，分别占公司营业收入的81.57%、77.62%、62.16%，虽然逐年下降，但依然是营业收入的主要贡献者。

　　同期，发电业务的毛利率分别为21.74%、4.77%、-10.77%。今年上半年，因发电业务毛利率为负数，带动公司综合毛利率为-5.44%。

　　两次重组资产猛增168亿

　　经营业绩持续下滑，或与公司此前两次大规模重组有一定关联。

　　作为一家火力发电企业，豫能控股经营业绩与煤炭价格关联密切。

　　豫能控股于1998年初上市后，经营业绩逐年下滑。1999年净利润1.20亿元，2002年下降至0.41亿元。此后，公司在微利与亏损循环中度过了7年，其中，2004年至2009年，连续6年公司扣除非经常性损益后的净利润为亏损。

　　从2010年开始，经营业绩开始反转，2013年实现了质的飞跃，当年净利润增长13倍，达到2.91亿元。紧接着的2014年、2015年，净利润分别为3.70亿元、5.60亿元。

　　盈利能力大幅提升之时，豫能控股迎来了产能大扩张。公告显示，2014年底，公司通过定增3.3亿股募资20.92亿元，其中，2.93亿元用于收购控股股东投资集团新乡中益95%股权及鹤壁同力所持有的鹤壁鹤淇97.15%股权。同时，斥资17.46亿元对新乡中益进行增资。

　　2017年，公司再次向控股股东投资集团收购资产。这一次，公司采取通过发行股份及支付现金方式收购华能沁北12%股权、鹤壁同力97.15%股权、鹤壁丰鹤50%股权，具体交易价格合计25.22亿元。

　　随着收购完成，公司资产规模急剧膨胀，从2013年底的46.86亿元增长至今年6月底的215.45亿元，增长了168.59亿元，增幅为3.6倍。

　　遗憾的是，通过重组实施了产业布局及产能扩张，不巧遇上了煤炭价格反转，标的资产陷入亏损，直接拖累公司巨亏。

　　财报数显，2017年，华能沁北亏损1.7亿元，鹤壁同力并入到鹤壁鹤淇，鹤淇公司亏损4102.35万元，鹤壁丰鹤仅盈利576.7万元。今年上半年，鹤壁丰鹤亏损1.39亿元，鹤壁鹤淇亏损1.13亿元，华能沁北的收益情况未披露。三家标的公司收购至今共亏损4.59亿元。

　　14年未分红财务承压

　　经营陷入亏损的豫能控股还面临较大的偿债压力。

　　2016年以来，公司资产负债率持续攀升，由2016年底的63.54%升至今年6月底的67.84%。同期，负债总额由116.36亿元增长至146.15亿元，增长了约30亿元。截至今年6月底，公司流动比率、速动比率为0.74倍、0.64倍。这些指标值表明，公司短期资产变现能力不强，存在偿债压力。

　　具体来看，截至今年6月30日，公司流动负债73.60亿元中，短期借款为27.26亿元，一年内到期的非流动负债为6.65亿元，这表明公司年内需要偿还的银行贷款为33.91亿元。同期，公司账面上的货币资金只有8.69亿元，其中有1.92亿元受限，实际可用资金只有6.77亿元，即使全部用于还债，也还有27.14亿元的资金缺口。

　　同时，公司的应收账款逐年攀升，增速远高于营业收入。2015年至2017年，公司的应收账款分别为5.5亿元、11.66亿元、23.34亿元，3年增长了324.36%。同期的营业收入分别为36.56亿、69.51亿、87.60亿，3年增长了139.61%。

　　今年上半年，公司的应收账款为25.52亿元，较年初的23.34亿元增长了2.18亿元。当期，应收账款占公司流动资产的46.89%，占总资产的11.84%。

　　应收账款高企，而公司应收账款回款速度似乎在放缓。2016年、2017年，公司的应收账款天数分别为44.44天、71.92天。

　　另一个值得关注的是，2004年以来（不包括实施2003年度分红），公司已经长达14年未曾进行现金分红。

　　与此同时，二级市场上，公司股价已在持续下跌，至10月19日跌至2.79元。三年来，其累计跌幅超过70%。