政策或更加强调差异化限产

9月10日下午，一则采暖季限产指标将取消的传闻被广泛传播，彼时，该消息尚未获得官方的证实或证伪，但其威力不容小觑；9月11日，限产的主要对象——钢铁板块领跌两市，截至收盘，钢铁板块下跌2.87%，盘中跌幅一度达到3.55%。

其中，马钢股份(600808)跌停，新钢股份(600782)、韶钢松山(000717)跌幅超过9%，华菱钢铁(000932)、鞍钢股份(000898)、三钢闽光(002110)跌幅超过8%；据不完全统计，钢铁板块今日市值蒸发约300亿。从龙虎榜情况看，多家机构净卖出钢铁股。

与钢铁板块走势类似，同属周期行业、也同为限产对象的煤炭板块亦大幅走低，收盘下跌2.06%，开滦股份(600997)跌停，多只个股跌幅超过5%。

“市场之所以这么反应，是因为从政策角度，限产的严厉程度可能会小于之前。”资深分析师胡艳平向记者表示，此前市场对于冬季限产将更加严厉的预期比较足，一旦实际限产程度不及预期，就容易引发股价走低。

市场是否反应过度？

此前传闻显示，生态环境部8月初下发的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(征求意见稿)(下称《方案》)在环保限产措施上有所放松，包括空气质量改良指标从5%下调到了3%，限产50%或30%的目标也将取消。

不过，据中国证券报报道，生态环境部宣教司11日表示，上述确认是不实消息。对此，一位券商研究员向记者表示，政策不设限产目标与限不限产是两回事。

另外一位不愿具名的市场人士则告诉记者，官方的这一表态折射出两种可能，一是传闻中的限产宽松措施确实将不再采纳了；二是官方认为市场对此反应太大，出面辟谣，但最终仍会采取宽松限产的措施。

“我了解的情况是，取消限产比例的概率比较大。”该市场人士向记者表示，即使这样，也只是生态环境部的文件中不再提限产比例，而是由各省市具体确定限产执行比例。“去年也是这样，只有四个城市确定要限产50%，其余城市并没有确定具体的限产比例。”

这也就意味着，政策更加强调差异化限产，达到超低排放的地方可不限产，部分达标的可差异限产。当然，环保部门不再提具体限产比例，并不意味着对环保问题的重视程度降低。“把权力交给各地方政府，国家相关部门还是会对各地方的空气质量进行考核。”

记者注意到，申万宏源在近期的一篇报告中指出，市场可能认为今年四季度采暖季限产将明显限制供给，届时钢价将上涨，但根据该报告观点，2018-2019采暖季限产相较于上一年并没有更严厉，整个采暖季限产的效果或将进一步下降。

在谈到采暖季限产对钢产量的影响时，胡艳平向记者表示，虽然今年2+26城市秋冬季大气污染治理方案中涉及钢铁产业采暖季错峰生产更加灵活，强调实行差异化错峰生产，但由于2+26城市以及汾渭平原相应的各市政府并没有出台秋冬季具体限产方案，因此限产所影响钢铁产量暂无法量化。

钢铁行业利润已达高位

2016年之前，以钢铁、煤炭为主的周期行业受到产能过剩的影响，钢价、煤价持续低迷，企业亏损严重；2016年以来，在供给侧结构性改革的要求下，政府部门连续三年制定了钢铁、煤炭行业的去产能目标；在环保高压下，采暖季限产也成为近年的常态。

加之钢铁行业还启动了地条钢清理行动，逐步改善了“劣币驱逐良币”的情况，恢复了有序的行业竞争秩序。在这些措施的共同作用下，钢价、煤价逐步回升，企业效益也开始好转。

一旦限产措施宽松化，市场难免担忧钢材供给端会再度增加甚至出现过剩，企业效益也有可能因此受到负面影响。

卓创资讯资深研究员刘新伟向记者指出，此前钢价大幅上涨，其前提基础是需求保持相对稳定，同时供给也出现了收缩预期。11日市场出现恐慌的逻辑是，钢材需求的基本面没有好转，但供给收缩的预期却没有了，这就导致了恐慌性的下跌。

然而，记者注意到，在不少券商研究机构看来，钢铁行业盈利已达高位，今年四季度或将有所调整。其中，国盛证券预计，钢铁行业今年三季度业绩环比增速在10%-20%左右，四季度则进入淡季，并且四季度钢价会有一定幅度的回调。

申万宏源则指出，9月份后，预计钢铁限产的边际影响减弱，需求有提前透支风险，钢价将出现回调，同时，预计产量将明显高于去年采暖季水平，今年四季度难以出现供给紧缺局面。在这种情况下，基本面走弱后股价也难有表现。

据了解，从今年三、四月份开始，吨钢利润持续维持在1000元以上，七月份最高时曾经达到1500元以上，之后有所回调。

谈到钢铁行业利润情况时，刘新伟认为，行业利润回升是供给侧结构性改革以来比较好的现象，也是改革的最主要目的。“由于预期供给侧结构性改革还会继续推进，同时，由于清除了大量无效产能，给原有的有效产能腾出了市场空间，高利润情况还会继续维持。”

不过，也有分析人士向记者表示，目前钢铁行业吨钢利润超过千元的情况不可持续，未来将由于竞争者的加入或者供应量的提升导致行业利润的回归。对此，刘新伟认为，钢铁行业利润存在下降趋势，这种趋势主要来源于预期钢价的下跌。