森源电气:业绩略低于预期,光伏项目确保全年业绩高增长

研报民生证券一、事件概述2014年半年报:2014年1-6月份,公司实现营业收入6.09亿元,同比增长6.14%;实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长18.73%;EPS:0.33元。二、分析与判断部分项目延迟及研发投入增加导致业绩略低于预期报告期内,公司实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长18.73%,略低于20-50%业绩增长的预期,主要原因:1)公司已中标合同因社会资金紧张,部分项目延迟;2)公司加大研发投入,研发费用比上期大幅增加;3)公司800MW光伏电站项目尚未转让,未产生利润贡献;影响公司业绩增长。预计全年业绩增长约70%我们预计下半年公司业绩增长将有明显改善,全年业绩增长约70%:1)随着国家“微刺激”政策进一步加码,社会资金紧张局面有望缓解,项目将获取资金继续推进;2)电网投资上半年受国网审计影响,略低于预期,下半年随着国网审计结束,项目建设将正常推进,公司业绩将逐步恢复;3)上半年新能源汽车充电站招标量已经开始加速,下半年招标量会进一步放大,对APF需求进一步放大,业绩有望贡献大幅增加;4)光伏电站项目目前正在积极推进中,预计下半年将转让实现利润。?积极推进光伏电站项目,四季度有望实现业绩贡献,未来三年业绩高增长公司目前已经签订了800MW光伏电站框架协议,其中200MW光伏电站项目已经拿到路条;目前公司正在积极办理光伏电站项目土地签证等手续,预计在14-16年三年期间公司800MW光伏电站框架协议将建设完成并实现转让,将成为公司14-16年业绩增长的主要来源;我们假设公司14-16年光伏电站项目分别转让50MW、280MW、470MW,按照最保守盈利测算,将分别增厚公司14-16年EPS分别为0.13元、0.70元、1.18元,保障公司未来3年业绩高增长。大股东参与中信国安国资改革,未来将陆续签订大订单公司与中信国安子公司国安投资签订框架协议,而同时大股东森源集团参与中信国安集团国有体制改革,进一步巩固与中信国安及其相关公司的合作;预计与中信国安合作将至少给公司带来25亿以上的订单,未来有望陆续签订大订单。APF需求增长有望超200%,隐性的“新能源汽车股”估值有望提升按照规划,未来几年新能源汽车充电桩建设迎来建设高峰期,将对APF产生新增需求每年超过20亿元,行业需求增长超200%,公司作为APF龙头企业,将充分受益新能源汽车快速发展,是隐性的新能源汽车股,估值有望大幅提升。三、盈利预测与投资建议预计公司2014-15年EPS分别为1.10/1.63元,对应PE为22/15倍,公司未来几年业绩年均复合增速超50%,价值仍然被低估,继续“强烈推荐”。四、风险提示:光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。