煤炭行业：库存继续去化 淡季或又不淡

18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大配置机会。

煤炭价格及库存：截至8 月30 日，秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价622 元/吨，较上周上涨11 元/吨。动力煤价格指数（RMB）：CCI 进口5500（含税）619 元/吨，较上周降6 元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价117.9 美元/吨，较上周上涨0.07 元/吨。8 月30 日我国重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周同期下降23.5 万吨至1533 万吨，环比降幅1.51%；截至8 月19 日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存下降3.96 万吨至162.1 万吨。

煤炭需求端：8月底夏季耗煤高峰基本已过，本周六大电日耗均值持续回落至67.31 万吨，较上周的72.71 万吨下降5.4 万吨，降幅7.43%，较17 年同期的76.79 万吨下降9.48 万吨，降幅12.35%，从整个8 月份来看日耗均值为76.58 万吨，较7 月环比下降0.83 万吨，降幅1.1%，较17 年同期下降3.1 万吨，降幅4.01%。另一方面，伴随夏季高温逐渐褪去，电厂机组将陆续进入检修阶段，部分下游消费企业预期煤价下跌而推迟采购，对动力煤销售和煤炭价格带来一定压力，部分煤种的下跌对其他煤种也产生下压作用；此外，从今年下游采购特点上来看，电厂采购分散性较强，根据秦皇岛煤炭网消息，个别消费企业已经开启了小范围冬储采购，为当前煤价形成了底部支撑。综合来看，今年淡旺季界限弱化，尚无较为明显的多空因素产生，短期内煤价将高位盘整震荡。但考虑到，受近两年来煤炭供应持续趋紧的局面，冬储或有所提前，另外下游工业部门存在冬季、夏季的旺季限产预期下，有望在传统淡季9 月份或集中提高开工率，赶工期，从而带动能源消费，如今年4～5 月份一样迎来淡季不淡的格局。

煤炭供给端：煤炭产量相对平稳，中下游库存继续去化。根据煤炭运销协会30 日最新数据，截至18 年8 月中旬，国有重点煤矿原煤产量18.6 亿吨（重点煤矿基本为先进产能），同比增加5825 万吨，增幅3.23%，统计煤炭产量如我们预期小幅增加，相对平稳，且仍然有部分表外违法转合法的产量。从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存加速去化，周内库存水平均值1，529.2 万吨，较上周下降25.84 万吨，降幅1.7%；本周江内港口库存量1205 万吨，较上周的1221 万吨下降16 万吨，江内港口库存延续下行趋势，较最高点6 月28 日下降约14%。此外，从下游电厂库存来看，采用高库存战略，本周六大电厂煤炭库存均值1，507.89 万吨，较上周增加41.57 万吨，增幅2.84%，较17 年同期增加409 万吨，增幅37.5%，主要原因在于六大电厂普遍采用了高库存战略，叠加日耗季节性下滑导致库存小幅提升，但是库存水平相对合理；本期重点电厂库存6652 万吨，环比7 月底下降506 万吨，降幅7.1%。另一方面，国内海上煤炭运价指数持续上涨，本期运价指数报收于1163.67 点，与上期相比上行98.84 点，涨幅为9.28%，其中，秦皇岛至广州航线5-6 万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2.2 元/吨至50.6 元/吨；秦皇岛至上海航线4-5 万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2.4 元/吨至40.1 元/吨，整体来看海运费及港口调度处于小幅波动阶段，下游拉运相对平稳。

煤焦板块：焦炭方面，产地焦炭价格已逐步落实第五轮涨幅，产地主流累积涨幅500-550 元/吨。山西地区焦企在环保压制下，开工受限，产地焦企普遍没有库存，出货良好。焦煤方面，环保影响下山西较多洗煤厂处于关停状态，但因关停的洗煤厂对精煤产量影响有限，且环保对煤矿的影响远小于焦企，目前除临汾、吕梁低硫及部分高硫资源大幅上涨外，配焦煤价格整体偏稳，市场涨幅空间有限。

我们认为，贸易战背景下下，大力推进煤炭清洁利用，提高我国能源自主保障能力，是应对进口能源加征关税，油气对外依存度攀升，能源供需紧张局面现实可行的必然选择，近期国家能源局下发通知大力推进煤炭清洁利用。同时，今冬的清洁供暖政策显著变化是较去年增加了宜煤则煤，煤炭消费在政策层面又得到进一步确认。目前东北等地区已经开始提前进行冬储准备，考虑夏季冬季工业限产，九十月份或将像五六月份一样工业集中生产拉动能源需求，又是淡季不淡。此外，从宏观考量，在消费下滑、出口受贸易战略有影响背景下，财政与基建发力，稳定经济的政策有望进一步拉动后期能源需求弹性上升（原本弹性依然较好）。当前煤炭板块估值错杀处在了历史底部，甚至龙头公司已低于今年一级市场并购估值水平，伴随宏观悲观预期稳定，煤价持续高位震荡甚至有望淡季伴随补库超预期上涨，业绩继续向好，估值修复空间巨大。我们坚持认为，18 年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

7月经济数据不及市场预期。7月主要经济数据除房地产投资外，均不及市场预期。工业增加值同比增长6%，增速与6 月持平；前7 月累计固定资产投资同比增长5.5%，较前6 月增速继续回落0.5 个百分点；社消零售总额同比增长8.8%，增速较9 月下滑0.2 个百分点。工业生产回落既与环保政策有关也与季节性因素有关，同时基建投资需求对其也产生一定影响。固定资产投资增速主要受基建投资拖累，房地产投资与制造业投资增速在7 月均有所提升，其中房地产投资仍主要靠增速回升的土地购置费支撑。在7 月会议定调政策微调后，目前市场一致预期下半年基建投资会出现企稳回升态势，信达证券宏观组预计全年基建投资增速为9-10%左右。

风险因素：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。来源：秦皇岛煤炭网