中报领跑，环卫服务能否成为启迪桑德的利润奶牛？

2018年的上半年对于环保企业来说可谓是一个充满挑战的时间段。

成立生态环境部，征收环保税，召开全国环保大会……这无疑是环保业发展一个定海神针，极大鼓舞了环保企业的信心。

与此同时，国家大力去杠杆，环保企业融资难问题显现，导致部分环保企业债务违约、发债失利等现象,引发了市场的担忧。

面对着2018年的机遇和挑战，环保上市公司的中报成为市场关注焦点。8月6日，启迪桑德率先公布2018年半年报业绩，营收和利润双双同向上升。

启迪桑德披露半年业绩报告显示，2018年上半年实现营业收入541,643.36万元，较上年同期增长38.47%；实现营业利润73,524.73万元，较上年同期增长33.99%；实现净利润62,981.74万元,较上年同期增长27.20%，归属于母公司所有者的净利润60,717.00万元，较上年同期增长23.16%。

值得注意的是，在启德桑德诸多业务板块中，环卫增长依然亮眼，增速超过100%，虽该不及 板块在2016年，2017年两年的增速分别达到167 %和125%，但是环卫市场的集中度提高。

启迪桑德做对了什么？

2018年上半年启迪桑德环卫服务增速依然超过100%，已经达到14.45亿，上半年新增环卫年化合同金额13.6亿元，总金额108.9亿元。在手订单总金额达365亿，年化合同26.7亿元。上半年环卫市场集中度提升，公司市占率排第二，达到10%，仅次于北京环卫集团12%的市场占有率。

在启迪桑德诸多业务板块中，2018年上半年营收最大的板块市政施工，约14.7亿元，环卫业务仅次于市政业务，业内预估今年底到明年初，环卫服务会成为其收入占比最大的板块，也会成为其主要利润来源。

启迪桑德环卫板块增长的驱动力是什么？

作为固废处理的前端产业链，环卫行业的重要性在近两年体现的愈加明显。

近些年来，环卫行业急速成长，2015-2017年，签约项目数量从2876个上升至7937个；签约项目合同总金额从489亿元上升至1701亿元。

2017年，环卫行业的重要利好政策出台。国务院办公厅3月18日发布了《关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部生活垃圾分类制度实施方案的通知》，提出到2020年底基本建立垃圾分类相关法律法规，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式，并在46个城市先行试点生活垃圾强制分类。

毫无疑问，伴随着垃圾分类的进一步推行，环卫行业的前景将会更加广阔。

启迪桑德董事长文一波早就将目标瞄准了环卫业务领域，环卫业务收入构成从2016年年中的8.78%增长到现在的26.96%。去年年底，文一波在一次公开演讲中表示，公司正在通过市场化的方式打造可盈利的环卫一体化模式，并打算将扩展到20个地级市。同时，公司将加快并购步伐，通过并购加速增长，延伸产业链。

在今年年初，启迪桑德积极抢占优质项目，例如石楼县生态文明环保示范城PPP，楚雄餐厨垃圾处理等，并新增各类环卫清扫保洁运营项目60个，总合同额相比去年增长了16%。  

同时，农村的环卫项目也成为启迪桑德新的重点领域之一。由于政府提出农村环卫工作要与全面建成小康社会相结合的态度，这让农村逐步成为环卫企业必争之地，尤其在农村垃圾治理领域，政府迫于现实压力可谓“争分夺秒”，各种招标项目层出不穷，给环保行业带来巨大的商机。启迪桑德就是抓住了这份机遇，开始在农村环卫项目上大刀阔斧的进行投资。

另外，以互联网环卫推动两网融合也是启迪桑德的特色。他们在蚌埠试点好嘞社区，凭借互联网环卫云实现再生资源和垃圾分类两网融合，并开展广告、物流、社区服务等创新业务，形成了一条先进的产业链。这为未来环卫行业发展提供了一个新的思路和借鉴。

高成长背后的现金流隐忧

当然，启迪桑德这次中报也并非完美，也存在成长性公司存在的难以跨越的难题，那就是快速成长带来的现金流窟窿。

2018年第一，二季度分别盈利3.03亿和3.26亿，而这两个季度经营活动产生现金流却为-4.19和-6.50亿。基本往年前三个季度皆是如此，启迪桑德现金流的减少，就会伴随着存货或是应收账款的增加。而这次大约17亿的账目变成应收账款，2018第一，二季度应收账款增加了0.72亿和0.99亿。

相对长期的存货囤积和缓慢的应收账款回收速度，会导致企业“造血”能力下降，短期偿债风险大幅增加，让外界对企业的独立融资能力存疑。一旦发生债务问题，短期内拿不出来钱，会让正常的生产活动停滞。

另外费用在急速增加，今年的销售，管理、财务费用都是极具膨胀。相对于去年年中启迪桑德的收入同比增长了38.47%，而销售、管理、财务费用分别同比增长了146.09%，45.44%，51.06%。尤其是销售费用达到了1.28亿，甚至快赶上去年全年1.55亿的销售费用。公司在快速发展的过程中，也应当注重管理经营模式的发展，减少费用的不合理膨胀。

新时期，环卫企业的新机遇

抛开现金流压力，启迪桑德在上半年取得的阶段性成绩，有赖于他们对于构建产业链的全面的布局和对于优质项目敏锐的嗅觉。

2018年固废处理进入新的发展阶段。目前政府正在积极推行垃圾分类，固废处置精细化将是未来趋势。对内清理那些“散乱差”的小作坊，对外全面禁止洋垃圾入境，这意味着环保企业渠道搭建的优势将会越来越明显。

深度布局环卫业务，有利于形成协同效应，形成一条“环卫—固废处理—再生能源利用”的产业链，既可以通过增值业务增厚利润，也可以环卫为入口，更加便利地进军千亿再生资源利用市场。

尽管在2018年去杠杆的大趋势下，PPP项目不再像以前那样是环保行业的宠儿，但是寻求优质的项目对于环保企业来说依旧存在机会，尤其是有关环卫的PPP项目依旧有很大的潜力。

目前，我国环卫市场化从沿海向内陆不断扩展，前景相当广阔，而且投资数额小，资本周转快收到企业的青睐。政府多以PPP模式来对环卫按行业进行招标，所以在目前竞争愈加激烈的环保领域，应当学会能够挑选优秀的PPP项目。

即将实行的《固废法》目标直指生活垃圾处理，而《固废法》重点提到的餐厨垃圾处理将会成为一个新的相当有潜力的领域。启迪桑德开始着手布局餐厨垃圾处理，已经参与到了荆州，新郑，宜昌等失去的餐厨垃圾处理，环卫业务的持续增长可以期待。

作者：安野