动力煤还要“旺旺旺”？

对于动力煤这类季节性特点比较明显的品种，除了工业刚性需求外，天气和温度的变化对供需的边际影响较大。二季度在超量需求的推动下，动力煤期价“淡季不淡”，后期在高温增量刺激下，动力煤旺季需求依旧可期。

一、煤炭需求稳中有升

据国家统计局数据显示，5月PMI指数51.9%，创出2017年10月以来新高，超出市场预期，同时GDP与发电量数据良好，呈现稳步增长发展态势。我们认为经济需求向好，悲观预期逐步修复，煤炭市场需求支撑较强。2018年1—4月，全国商品煤消费量12.9亿吨，同比上升3.3%。其中，电力耗煤7.2亿吨，上升9.3%。预计2018年商品煤消费量在39亿吨，增速在1.6%—1.8%之间。

由于工业需求旺盛，加之高温天气提前到来，在本来淡季的5月，煤炭日耗接近80万吨；6月初高温天气虽略有回落，但日耗仍在70万吨上下，按照同期预估，迎峰度夏的旺季日耗将达到惊人水平。根据2017年冬季环保政策，预计2018年秋冬季环保限产政策力度依旧，相关商品生产区域及生产时间将会出现结构性调整，传统的煤炭消费淡旺季规律或发生变化。预计秋冬季节，煤炭消费相对减少，二季度淡季不淡，7、8月旺季更旺。

二、保供力度逐步加大

2018年煤炭去产能的主基调转变，从总量去产能转变为结构去产能，未来有效产能将明显回升，预计2018年产能退出1.8亿吨，设计总产能下降至49.4亿吨，新投产产能1.5亿吨。预计全年煤炭新增产量约1.5亿吨，全年产量36亿吨，增速4%左右。其中，2017年投产的新产能增产，预计带来的产量增长约8000万—1亿吨；2018年投产的新增产能，预计这部分产能带来的产量6000万—8000万吨。

进口方面，由于2016年国内开始进行供给侧改革，国内煤炭产量出现大幅度下滑，供应有限而下游需求仍在增长，煤炭市场供应持续紧张，进口煤的补充作用更加突出。

我国煤炭进口主要来源国为印度尼西亚、澳大利亚、蒙古、俄罗斯等，其中印尼和澳大利亚总量占比达到78%，依赖度较高。目前，澳洲和印尼的煤炭资本开支逐年下滑，短时期内难以实现产量大幅增长，出口量面临瓶颈。2018年，我国将继续严格执行煤炭进口调控各项政策，加强进口煤质量监管，规范煤炭进口秩序，预计2018年煤炭进口增速将放缓，维持在2.5亿吨左右。

三、实际库存不容乐观

2018年春节之前，寒冬气温超预期，下游库存告急，部分电厂一度出现可用天数为个位数级别；春节期间，相关部门积极保供保运，港口与下游电厂库存迅速累积，沿海六大电厂库存在1300万吨以上，重点电厂加选取的主流沿海港口总库存在9000万吨以上，比去年同期平均高出500万吨。

但是通过观察产区动力煤库存发现，2018年以来，产地库存一度处于历年较低水平，4月以来一度处于历史同期最低水平，坑口可调节能力有限。三季度，恰逢迎峰度夏时节，煤炭需求旺季到来，实际库存情况不容乐观。

总之，短期来看，国家发改委调控预期仍然存在，煤价继续拉升难度加大。但是，需求旺季即将到来，产区环保叠加安全检查，影响煤炭产量。此外，电厂日耗将呈现大幅增长态势，供需紧平衡状态凸显。

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