任泽平：中国经济正站在产能新周期底部 金融周期顶部

我们在2015年下半年判断中国经济接近底部、2016-2018年“经济L型”，2017年初判断产能出清“新周期”，2018年初提出“金融周期顶部”。

当前中国经济正处在六大周期叠加：世界经济周期、金融周期、产能周期、房地产周期、库存周期和政治周期。

1）世界经济正处于新一轮增长周期，美国、欧洲、日本等经济体先后复苏。但具有领先性的美国经济正在筑顶，美国失业率降至18年来最低水平，通胀持续回升，加息加快，股市高位横盘，均是美国经济周期高位筑顶的典型信号。贸易保护主义抬头和中美贸易战对出口短期扰动但尚未改变基本面。

2）当前中国处于金融周期的顶部，金融去杠杆，监管加强，社融收紧，广义货币供应量增速下降，货币政策从实际收紧转向中性但并未全面放松。在去杠杆去通道去链条取得积极成效的同时，企业信用风险开始暴露，金融周期最困难的时期或许还未到来。货币政策与宏观审慎双支柱分别盯通胀和金融稳定。

3）房地产周期处于调控中期，房地产销售、到位资金增速等先行指标趋于回落，房地产补库、土地购置、租赁房建设、行业并购、地产企业高周转等将支撑房地产投资，但趋紧的融资环境将增加未来房地产投资下行压力。

4）产能周期已经触底。经过2010-2015年市场自发去产能，叠加2016年以来供给侧改革和环保督查，中国产能周期触底，产能出清充分，传统行业产能投资持续低增长，规上工业企业产能利用率回升至76.5%，资产负债率从58%降至56%，制造业投资增长4%-5%左右持续筑底，企业盈利和资产负债表持续改善，2019年前后有望开启新一轮产能周期。

新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

5）短期的库存周期仍处于2017年3季度-2018年的MINI去库存周期，由于合意库存水平低，2016-2017年2季度的此轮补库周期力度浅、时间短，未来去库周期对经济的拖累较弱。

6）新的政治周期开启，政策的执行力更强，“抓铁有痕、踏石留印、久久为功”，19大人事换届以后，各部门及地方政府的积极性提高，政策重心有望从“三去”到“一降一补”，从做减法到做加法。

总的判断，当前我国经济金融形势运行的主要逻辑是产能新周期的底部和金融周期的顶部，前者决定了经济L型的韧性，后者决定了去杠杆的融资收缩。中央按照结构性去杠杆思路，采取“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策配合。

具体到当前经济形势，1-5月生产侧表现平稳，但需求侧投资消费放缓、出口平稳进口上升顺差收窄；其中，制造业投资筑底缓慢回升、地产投资高位略降、基建投资大幅下滑，消费同比增速降至15年以来新低。具有领先性的社融回落、实际利率偏高、房地产销售下滑、商品去库存，预示经济处在回调的通道。

2018年风险主要来自去杠杆金融收紧风险暴露、中美贸易摩擦，关注中东地缘政治、油价上行可能引发的“滞涨”风险、意大利政经混乱局势加剧引发的意债危机和欧洲危机。

机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级：健康、娱乐、互联网消费、三四五六线消费升级、二胎、新时代四大发明、科技创新。

（作者 任泽平 恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长）