光伏重大政策点评：2018年，是终点还是起点？

导读：今天的光伏政策之所以在各位产业、资本同行看来“严重低于预期”，也正是这个原因。事实上，要避免这些“失望”的再次发生，应当从改变我们的思维方式、行为模式入手。

【政策要点简析】

2018年6月1日，发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，要点如下：

(1)2018年普通光伏电站暂不安排，国家下文前各地不得安排需国家补贴的普通电站。

(2)分布式光伏开始进行规模管理，2018年安排10GW。5月31日及以前并网的分布式光伏项目纳入规模管理，未纳入国家规模管理的项目，由地方依法予以支持(SOLARZOOM注释：在2018年6月1日以后并网的分布式光伏项目不纳入国家规模管理，也就没有国补)。

(3)支持光伏扶贫，在各地落实实施条件、严格审核的前提下，及时下达“十三五”第二批光伏扶贫项目计划(SOLARZOOM注释：根据目前的政策，扶贫仅指“村级扶贫”，2018年以后不再有“集中式扶贫”的概念)。

(4)有序推进领者基地建设，今年视光伏发电规模控制情况再行研究。

(5)鼓励各地根据消纳条件和相关要求自行安排各类不需要国家补贴的光伏项目。

(6)自发文之日起(SOLARZOOM注释：2018年6月1日起)，新投运光伏电站、“全额上网”分布式光伏上网电价降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自发自用、余电上网”分布式光伏全电量补贴降低至0.32元/度，村级扶贫电站(0.5MW以下)标杆电价不变。

(7)普通光伏电站必须竞争性招标，户用光伏外的分布式光伏鼓励竞争性招标，竞争性招标要将上网电价作为重要竞争优选条件。鼓励地方加大分布式发电市场化交易力度(SOLARZOOM注释：这条政策不具有可执行性，因为分布式发电市场化交易力度由电网公司确定，电网公司并没有参与出台本政策，而2017年至2018年一季度，全国电力市场化交易比例稳定在20%左右，可见电力市场化改革进入了“深水区”)。

【政策点评】

(1)本政策出台的背景情况是：

a)2016年12月，能源局对各地违规“先建先得”的情况予以了严厉批评;但在各种原因下，能源局却在2017年7月推翻了2016年12月“先建先得项目指标从17年指标中扣除”的政策，不仅确认了上述指标，而且还下发了2017-2020年的指标，由此导致2017年装机规模的“暴增”和补贴缺口的“暴增”。

b)国家可再生能源基金的资金缺口截止目前已经超过1000亿，而在2-3年的短期内解决补贴缺口问题的各种可能性已基本丧失。

c)2015年3月后并网的项目除扶贫项目外均未纳入补贴目录，至今已经超过3年。

d)能源局新能源领域相关负责人过去一段时间内完成了人事变更。

(2)SOLARZOOM智库认为，本次政策的意图是：

减少增量项目补贴缺口，使光伏产业更加健康发展。(SOALRZOOM注释：从国家的角度看，健康发展不等于快速增长或加速度增长，而是风险可控的增长。但对于光伏产业和资本市场而言，对于“健康”的理解显然不同)从财政部参与本次发文的角度看，我们的这种估计是站得住脚的。

(3)本次政策的严厉之处在于：

a)屋顶全额上网分布式光伏、自发自用分布式光伏原先是不要指标的，而6月1日以后则纳入指标管理。今年只给了10GW的分布式指标，而且大部分在一季度已经完成。

b)降电价的频率缩短至了5个月，且采用“突然死亡法”，不再给“宽限期”。

c)普通电站暂不安排、领跑者“视情况而定”。

(4)SOLARZOOM智库对2018年光伏全国新增装机量的预估调整为：29-43GW。

具体拆分如下：

a)2017年普通电站指标项目在2018年完成或统计入2018年的：6GW，

b)2018年分布式光伏项目(含屋顶工商业全额上网、屋顶工商业自发自用、户用)：10GW，

c)普通电站：0-14GW(SOLARZOOM注释：当前暂不安排，后续是否重启不确定)，

d)领跑者基地：6GW，

e)村级扶贫：4GW，

f)特批的输电通道配套及示范项目：3GW。

需要说明的是，2017年底，SOLARZOOM智库的预估量是51GW，主要的下调量在于三部分，屋顶工商业全额上网分布式、户用分布式、普通电站(现在来看，2018年能否重启存在巨大不确定性)。

(5)考虑到2018年1-2月份的装机量(10.87GW)所反映的组件需求其实在2017年，而2017年1-2月份并没有特别巨大的量(3.40GW)，因此，2017年国内实际光伏设备需求约为60GW，而2018年国内实际光伏设备需求约为19-33GW。从国内光伏设备需求的角度看，2018年相比2017年的增速约为-68%至-45%。

(6)对于收益率的测算：本次政策中0.05元/度的补贴下调，对于普通电站项目而言，需要系统成本降低0.40元/W左右方能保证IRR恢复到此前水平。但这种测算的意义不大，原因是：

a)普通电站都是要竞电价的。

b)光伏产业如果出现系统性风险，即使组件价格下跌导致理论IRR恢复，可能也没有运营商再愿意投新项目。

c)能源局对普通电站项目的态度是“暂不安排”，何时重启不太清楚。

(7)2017年年中以来，SOLARZOOM智库以各种方式提示光伏产业风险，主要逻辑在于补贴缺口问题难以解决。2018年1月，SOLARZOOM智库更是撰写了8000字的深度报告《是季节性扰动还是趋势性变化——论光伏行业所处的周期位置及政策呼吁》，向金融市场的客户重点提示了产业风险。

目前来看，行业主管部门正以“主动刺穿泡沫”的方式来规避更大的补贴缺口风险，并验证了我们前期的预判。鉴于当时的深度报告可能造成行业恐慌，我们并没有公开发布，敬请谅解。但如果各位读者有需要，可以向SOLARZOOM智库有关同事索取当时的深度报告。

(8)从行业长期健康发展的角度看，虽然本次光伏产业政策较为严厉，并且可能导致对行业参与者而言非常不利的后果，但确实是“无奈中的最佳选择”。如果行业主管部门坐视当前行业风险而不顾，虽然能让现在的行业参与者好受一些，但对国家的总盘子而言，必然会引发更大的风险。

【对行业未来2-3年的前景展望】

(1)历史上，中国各大政策性行业都经常呈现“放-乱-收-死”的周期。而目前来看，光伏产业也没有逃出历史的周期律。本次政策的出台正是“收”的开始，而未来2-3年的国内的光伏市场必然是比较糟糕的。

(2)当前中国光伏产业的风险点绝不仅仅是2018年光伏设备需求下滑45-68%这么简单，SOLARZOOM智库认为，本次政策的出台或将直接导致光伏产业的系统性风险爆发和“硬着陆”，理由如下：

a)H公司作为光伏产业有一定代表性的“问题”上市企业，在本次政策出台后破产的概率或将大幅上升至99%以上。可以预计，光伏产业或将重现“破产潮”，并可能导致相关供应链上的连锁反应以及金融机构对光伏制造环节态度的严厉变化。

b)本次政策的出台只能减少增量光伏项目的补贴缺口，而不能减少存量光伏项目的补贴缺口。随着时间的推移，2015年3月以来的100+GW光伏电站的补贴缺口只会越增越大。2018年已经出现2015年下半年并网的光伏项目融资普遍逾期的现象(SOLARZOOM注释：一般融资租赁给光伏电站运营商2年宽限期，2年内只还利息，2年后要开始偿还本金)，我们估计2018年全国各大银行、融资租赁公司、资本市场都有可能会全面收紧对光伏运营环节的融资。

c)随着行业资金链的趋紧，各光伏企业抛售资产(主要是光伏电站)或将成为唯一的出路，而受全行业风险溢价上升的影响，仍有较强资金实力的央企、国企运营商可能还不会马上出手，这或将导致电站资产交易市场流动性的丧失，从而流动性溢价有可能进一步上升。

d)在2011-2012年的行业下行中，欧洲市场的大规模下滑可以由中美日等国家的需求来填补，而本轮的行业下行中，全世界范围内不再有更大的市场可以抵补中国市场的下滑。在2011-2012年的行业下行中，中国光伏产业只是制造业一个环节的参与，而本轮的行业下行中，中国光伏产业是制造业、运营两个环节参与，两者交叉感染，互相影响(SOLARZOOM注释：交叉感染的机制详见2018年1月的深度报告)。因此，SOLARZOOM智库认为，光伏产业2013-2019中美日印中周期、2004-2019补贴大周期已经正式确立进入共振向下阶段。

(3)SOLARZOOM智库认为：

a)本轮周期下行的终点对于中国光伏电站运营环节而言，大概在2019年下半年附近。届时，随着央企、国企运营商的出手，光伏电站将逐步恢复流动性。

b)本轮周期下行的终点对于中国光伏设备景气而言，大概在2021年以后，之所以中国光伏设备景气见底的时间会晚很多，原因在于：第一，制造业还在大规模的扩产;第二，2020年后中国将不再有扶贫项目;第三，就算平价上网到来，无须补贴的市场化需求不会像补贴需求那么有爆发力，德国市场就是最好的例证。

c)全球光伏制造业需求的回暖将早于中国市场，光伏制造业新周期大概从2020年左右启动，原因在于：第一，新兴市场的平价上网需求正在启动;第二，未来两年光伏系统的成本将大幅下降;第三，未来两年的油价将处于高位，甚至有可能在地缘政治的推动下创新高。

(4)对于当前光伏行业的企业客户(尤其是民营企业)，SOLARZOOM智库的建议是：

a)降价出售产品，

b)如有存货，尽快抛售存货，无论是原材料还是产成品，

c)在大幅降价后若还不能清空存货，则应大幅减产，

d)严格审查对下游客户的任何赊账，并加速现金回笼，

e)在合法、合规的前提下，尽可能延缓一切对外支付的时间节点，

f)对于非核心部门，通过人员数量控制和单位人员支出控制两方面的手段降低整体人员支出，

g)全面停止扩产，

h)抛售优质资产(如电站或子公司股权)以获得“保命的”现金流，

i)加强与金融市场的沟通，避免被“抽贷”。

总而言之，当前光伏产业客户的一切行为当围绕“现金流”三个字而展开。

(5)对于希望战略性布局光伏行业的央企、国企运营商，SOLARZOOM智库的建议是：加强与希望出售资产的业主之间的沟通，并对光伏电站作充分的尽调，待市场出清后果断出手。

(6)对于当前光伏行业的资本市场客户，SOLARZOOM智库的建议是：建议以周期的眼光看待光伏产业，不要抱有任何幻想，待“光伏产业实体基本面充分出清+资本市场预期充分调整”后再重新参与市场。

(7)对于当前光伏行业的银行、融资租赁客户，SOLARZOOM智库的建议是：“自上而下、自下而上”两个维度重新审视光伏产业，宏观上针对补贴拖延年限、光伏制造业需求下滑幅度、光伏设备价格下跌程度等因素做敏感度分析，微观上对于企业资产负债率、现金占比、现金收付款比例、技术和成本优势、战略选择的恰当性、风险控制措施的得当性、其他金融机构的态度等指标予以审视。对于优质企业，应给予必要的信任，避免“一刀切”。

【对行业未来10-30年的前景展望】

(1)本轮周期出清后，光伏系统成本将达到3.5元/W左右的水平，LCOE将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。

(2)2020年后即将启动的这轮光伏“平价上网大周期”，对于全球能源格局而言，将同时启动以“风光储”为核心的第三代能源对“煤油气”为核心的第二代能源的替代，这个周期正是“第三代人类能源消费超级大周期”，周期长度在100年的级别上。

(3)SOLARZOOM智库对上述“全球平价上网大周期”、“第三代人类能源消费超级大周期”的最终到来报以非常乐观的态度。

(4)建议有远见的客户能在本轮中周期、大周期共振下行阶段做好对下一轮大周期、超级大周期共振上行阶段的充分准备。机会总是等待有准备的人!

【笔者的些许体悟】

长期以来，我们总是以线性思维思考问题，并且有着严重的从众心理，由此导致各种“满怀期望”和各种“失望甚至绝望”。今天的光伏政策之所以在各位产业、资本同行看来“严重低于预期”，也正是这个原因。事实上，要避免这些“失望”的再次发生，应当从改变我们的思维方式、行为模式入手。

当我们以“归因分析”的方法重新审视可能导致行业新增装机量变化的原因，任何人都会认定“政策”是一个重要的驱动因素。但有多少人去分析过国家以何种目标函数、以何种约束条件、在哪些外部条件下展开决策呢?有多少人分析过在这一盘由“党和国家、发改委、能源局、财政部、电网、行业协会、央企国企运营商、民营运营商、制造业企业、火电企业、电力用户、银行及融资租赁公司、资本市场、媒体、社会大众、海外国家政府、海外市场、海外竞争者”等近20个参与方所组成的复杂博弈中每一方的反应函数和应对策略呢?

当我们呼吁以“独立思考”的方式参与市场，任何人都认为不错。但又有多少人能在其他人热热闹闹、欢天喜地的时候放弃参与“击鼓传花”的游戏，能践行“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”?

确实，SOLARZOOM智库从2017年年中以来持续提示行业风险，站在今天的角度上看是对了，不少客户还发来短信和电话祝贺，但面对着行业的断崖式下行，我们并不轻松，也没法感受到一点点的快乐，原因是我们所有的客户都正在经历着极为痛苦的考验。我们想说的是，如果历史可以重来，全市场将如何避免今天这种局面的再次出现?我们每一位行业参与者，能否在下一个周期中，稍稍有些风险意识，稍稍多些前瞻性，稍稍少些线性思维，稍稍展开些独立思考?若是能如此，SOLARZOOM智库才能真正感受到些许安慰，这或许是本篇点评唯一能让我们的客户还有些希望的一点了吧?

2018年，究竟是终点还是起点?我想，每个人的答案或许并不一样。