信达证券“喊话”：煤炭板块历史性重大行情拉开序幕

“2018年煤炭板块的投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的。”

本文作者为信达证券煤炭行业首席分析师郭荆璞、左前明、王志民、周杰，原标题《每周观点：煤炭板块历史性重大行情拉开序幕！》，本文有所删节。

2018年投资策略核心观点：

2018年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑， 2018年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会。

煤炭供给端有效产能明显不足，产量释放十分乏力，资本开支仍然低迷，验证我们年度策略 供给出清后实际产量增速明显下滑的预判。

从货船比来看为 9.07，较去年同期的 18.9 下降 9.75，降幅高达51.5%，说明今年煤炭供需较去年更加紧俏，煤炭供需缺口不断放大。本周重点推荐投资者阅读我们 5 月 16 日公开发布的研究报告，主要从多维度全面研究分析了为何煤炭产能不是去产能出清的而是供给侧的自然出清，且有效产能不足，周期性增长乏力的根本逻辑。

概述即：从产能的角度来看，煤价在 2012~2015 年长期剧烈下跌和煤企兼并重组才是产能出清的最主要原因。从供需缺口的角度来看，煤炭产能 14 年起加速出清，17 年至今未见有效增长，当前供需缺口继续扩大，库存仍在被动去化，价格中枢逐季上扬。从资本开支的角度来看，资本开支水平持续下滑，表征产能的固定资产增长停滞，先进产能大部分已在 2014~2016 年释放完毕，边际递减。投资持续扩张叠加 3-5 年的产能建设周期方可见到煤炭供给有效释放， 即便 2018 年煤炭行业投资由负转正，有效产量的明显释放也将在 2021 年甚至之后。

需求淡季如旺季，日耗在旺季来临前已开始全面提速，供需缺口持续加大，不断验证我们年 度策略对需求侧弹性持续提升的判断。

5 月 16 日，沿海六大电厂日耗继续上攀，并突破 70 万吨，较 17 年同期 59.2 万吨增加 11.88 万吨，增幅 16.7%，而相应的 17 年 7 月中旬“迎峰 度夏”阶段日耗才达到 70 万吨，截至 17 日，本月日均煤耗 67.7 万吨左右，较 17 年同期的 61.4 万吨增加 6.3 万吨，增幅 10.22%。因此，我们预判的火电和煤炭消费弹性继续提升得到验证。从日耗对应的电厂库存可用天数来看，17 日在 18 天左右较 17 年下降 2.5 天，所以当前电厂库存（库存量 1304 万吨，较 17 年同期高 67.7 万吨）实际处于相对更低水平，且近日补库乏力，持续下降。另一方面，周内运价和期价跳涨，市场看多心态偏强，本周动力煤(603, -14.00, -2.27%)期货价格连续五个工作日大幅拉升， 7 月合约周度涨幅近 9%，9 月合约涨幅近 7%，成交量翻番， 远期价格转向升水；而运价方面，随着市场预期向好，下游用户拉运增多，市场可用海运煤炭运力不足，支撑主流船型运价跳涨，煤炭期货价格和运价的大幅升高，从一定程度上反应 出市场看多心态偏强。从港口煤价来看，动力煤价自 4 月触底（564 元/吨）抬升后一路上行， 截至 18 日秦港动力末煤（Q5500）平仓价 618 元/吨，较 17 年同期增加 47 元/吨，增幅 8.2%，实际上考虑到 18 年煤价顶部已于 2 月份突破 17 年高点，实际证实我们所说的今年供需缺口继续放大，底部和顶部继续抬升，煤价中枢和边际价格确信无疑是确定性上扬的。

煤焦板块：焦炭(2012, -36.50, -1.78%)方面，现阶段山东地区部分钢厂库存下滑明显，考虑到即将召开的上合峰会 可能对后期汽运到货量造成影响， 5 月底之前有集中补库需求，因此针对长协供户在随行就市 的价格基础上加价 100 元/吨以提升下游送货积极性，此外，北方其他地区钢厂库存也处于相 对较低水平，有较强的采购需求，支撑焦炭价格短期内可能还有一定上行空间，但价格越早触及高点，加快港口高成本货源解套，部分贸易商可能开始谨慎接货，以出货消化库存为主。

焦煤(1217, -15.50, -1.26%)方面，受焦炭价格持续拉涨带动，近期产地焦煤提涨呼声渐浓，但提涨多数是煤矿原煤 及洗煤厂给市场散户提涨，主流市场成交仍以稳为主。进口澳洲海运焦煤价格上涨后，与国内低硫煤相比较，仍有一定的价格优势，存在继续接货的可能性，短期看焦煤市场向好发展。

我们认为，2018 年煤炭板块的投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、中国神华 （重点推荐）、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电（重点 推荐）、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

宏观数据点评：经济继续彰显韧性，悲观预期继续修复。

4 月经济数据有好有坏，工业增加值、 进出口、房地产投资、制造业投资数据展现了生产旺需求稳的一面，但消费弱、基建投资继 续下行的情况也反映出一些问题。我们认为今年整体偏弱的消费与去年四季度增速开始放缓的人均可支配收入有关，食品、报刊、家具、建筑装潢类消费增速较 2017 年出现下滑。基建投资方面，我们认为在 4 月政治局会议政策微调定调下，随着财政部加快预算支出进度以及 PPP 项目重启，基建投资增速大概率将出现回升，维持信达宏观组全年基建增速 13.5%的判 断。在多数工业品产量增速加快的情况下， 4 月工业增加值同比增长 7%，超出市场预期，其中水泥、平板玻璃(1385, 3.00, 0.22%)、钢材等产品产量增加反映了来自下游房地产的需求。需要注意的是，今年房地产施工面积增速逐步接近历史地位，目前下行空间已非常小，这对全年房地产投资保持韧性状态起到支撑作用。高频数据显示， 5 月发电耗煤、高炉开工率等均较 4 月进一步走高， 因此随着经济状况的逐步明确，市场上过度悲观预期将得到修正。

煤炭价格及库存：截至 5 月 17 日，动力煤价格指数（RMB）：CCI 进口 5500（含税） 640.20 元/ 吨，周环比增加 2.27%。环渤海动力煤价格指数报收于 572 元/吨，周环比持平。CCTD 秦皇 岛动力煤综合交易价格 585 元/吨，周环比持平，CCTD 秦皇岛动力煤现货交易价格 531 元/ 吨，周环比持平。纽卡斯尔港动力煤现货价 107.55 美元/吨，周环比增加 6.1%。截至 5 月 18 日，秦皇岛港煤炭库存增加 40.5 万吨至 538.50 万吨，环比增幅 8.12%；截至 5 月 13 日，澳 大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加 4.8 万吨至 164.12 万吨，环比增幅 2.99%。

风险因素：开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪，货币政策进一步趋紧，违法违规项目加速审批并积极投产。