动力煤期货：空头逆行底牌何在

“在这个时间节点上，动力煤期货价格出现这么大幅度的跳水，谁能想到呢！”投资者老范12月27日在朋友圈里说道。

老范所说的“时间节点”指的是，天然气供需缺口大，且目前电厂耗煤也达到历史高位，进一步加大了动力煤的市场缺口，现货价格因此保持坚挺。但在这种背景下，动力煤期货价格却上演了大幅跳水行情，这让一直重视基本面研究的老范实在想不通。

业内分析人士表示，近期进口煤监管放松的消息，加剧了供需形势的快速转变，成为压倒远月合约价格的最后一根稻草，因此动力煤期价大幅跳水。此外，年末将逐步进入传统需求淡季，叠加资金流出压力，因此春节前期价或仍有下行压力。不过，待节后出现复产补库，需求端走强，届时或会对价格再次形成支撑。

期现价格严重背离

周三（12月27日），动力煤期货主力1805合约增仓放量下跌3.13%，在工业品的总体温和走势中表现格外抢眼。昨日，该合约继续走低，截至收盘，主力1805合约收报608.4元/吨，跌12.4元或2%。

“动力煤期货远期合约价格大幅跳水，背后的逻辑依然是供需市场的预期变化：一方面，市场对于远期价格走势预期偏弱；另一方面，近期取消了对煤炭进口的限制，加剧了供需形势的快速转变，成为压倒远月合约价格的最后一根稻草，因此期货价格大幅跳水。”宝城期货动力煤研究员王晓囡表示。

与期货盘面不同的是，动力煤现货市场一片火热。11月下旬至今，动力煤价格一直处于稳中走升态势。从秦皇岛港动力末煤价格表现来看，12月28日收报699元/吨，较11月15日近期价格低点665元/吨累计上涨逾5%。

“目前来看，动力煤市场供需格局紧张。”王晓囡表示，需求端上，12月是电煤需求旺盛，火电厂煤炭日耗持续运行在高位，电厂煤炭库存偏低，加之发改委要求建立最高最低库存制度即将在2018年1月1日实施，电厂补库需求迫切；供应端上，年底煤矿企业基本完成年度开采任务，增产意愿不高，且产区煤炭库存偏低，供应市场趋紧。

中金报告也表示，内地11月煤炭产量下滑2.7%，天然气供需缺口加大使得动力煤需求增加，而位于历史高位的电厂耗煤进一步加大了动力煤的缺口。截至12月24日，六大电厂日耗煤量仍位于76.49万吨/天的五年同期新高水平，电厂库存可用天数降至14天的低位。

值得一提的是，王晓囡表示，从现货方面来看，短期需求旺盛提振价格走势偏强运行，不过，目前市场对于价格的持续上行已有所警惕，近期价格只是试探性上调，并未出现大幅拉涨迹象。

实际上，从历史走势上看，动力煤这种期现货价格背离现象并不罕见。“期货价格反映的是市场对于后市的预期，有时会比现货表现超前。目前就是这种情况，当前现货价格表现坚挺，但对1月后的价格预期有所不同，因此造成了这种背离。”汾渭能源冯栋斌表示。

进口监管放松施压期价

近日，有消息称，发改委已出面协调进口煤通关，此前执行近5个月的进口煤限制措施暂时取消。“为缓解年前国内燃煤供应紧张，从现在至2018年2月15日期间，暂时取消进口商品煤从严监管措施，2018年2月16日起恢复进口商品煤从严监管措施。”

国投安信期货能源首席分析师高明宇表示，据悉，上周末华东某公司通关放行两船进口煤，共30万吨。该公司在六横港场地还有100多万吨的量等待放行，锚地还有80万吨待卸的货，同时后期还有陆续要到货的船舶。华南地区港口也有类似情况。“在这种情况下，前期未通关、未卸港货物的船只或将陆续缓解国内市场供应偏紧局面。更重要的是，以以往经验来看，发改委政策导向转变后将出台一系列同向措施，本次发改委的出面协调也将从预期层面引导市场情绪。”

抛开进口监管放松因素外，动力煤市场仍存在较强的基本面支撑基础。南华期货动力煤高级分析师张元桐表示，供给方面，首先，年末以至，全国主要煤矿纷纷完成年内生产任务，在新长协合同履行之前，由于安全生产因素，不会扩大煤炭供给；其次，煤炭供给区域主要集中在“三西”地区（山西、陕西和内蒙古西部），产出集中度高，对铁路运力有较高要求，但铁路运力短期调配紧张，加之北方港口汽运煤限制，因此煤炭供给短期难以快速增加；最后，下游需求当下有稳步增长态势，进入采暖季，北方供暖导致运煤需求增加，而作为动力煤主要消费途径的发电消费也出现增加，发电集团日均耗煤量维持高位，电厂库存快速下滑，导致电厂补库需求提升，同时带动贸易商港口拉煤积极性提升。综上，在供给稳步不前、需求持续恢复推升的当前，动力煤价格具有维持坚挺的基础。

期货盘面上，当下，动力煤期货主力合约已完成换月，新晋主力1805合约价格出现松动，反映市场对2018年二季度的煤炭价格预期。而发改委相关领导在11月末的秦皇岛煤炭交易大会上表示，今后将逐步引导煤炭价格回归绿色区间。

“在此背景下，预期在采暖季结束后，煤炭政策将有所松动，通过优质产能快速释放、选择性的放开进口煤通关限制、恢复汽运煤等途径增加动力煤产量及运量，以保证动力煤供给持续高效。”张元桐表示。

短期宜逢高沽空

展望后市，冯栋斌认为，春节前，国内动力煤市场基本面将面临供需双弱局面，叠加进口的恢复、资金流出压力，预计当前至春节期间，动力煤期价或有下行压力，待节后出现复产补库，基本面需求端走强，届时或会对价格形成支撑。

王晓囡也表示，动力煤供需形势预期将处于宽松格局。一方面，春节前半个月，需求将进入传统需求淡季，2018年即将征收环保税，用煤企业受到波及，中期煤炭需求预期下降；另一方面，发改委保供应稳价格态度不变，先进产能逐渐释放，以及进口限制暂时取消，供应将逐渐好转。且从技术面上，动力煤期货1805合约在12月21日突破新高644.2元/吨后，部分技术指标出现顶背离迹象，因此对中长期价格走势并不乐观。操作上，建议投资者进行试探性逢高沽空，但鉴于目前期价并未跌破前期上行趋势线，在强势尚未完全扭转的情况下，注意设立严格止损以保护头寸。

中长期来看，张元桐认为，2018年，煤炭市场预计还将维持供求动态均衡，整体需求增速较2017年略有放缓。上半年在高煤价刺激下，年初伴随进口通关额度发放，进口量可能提前释放，增加供应，结合需求端在环保限产下不温不火，煤价将出现回落，但安全检查或会对煤价形成一定的支撑；二季度，伴随水电供应回升，供应宽松带动煤价进一步回落，年内低点可能出现在5-6月；7-8月，随着迎来用电旺季，市场需求回升，供求有望重回紧平衡，且铁路运力限制会放大供求矛盾，助推煤价上涨。而年底在主抓安全生产的影响下，煤价受到支撑，有望震荡偏强。