国际油价上涨 前景难言乐观

9月至今，国际油价迎来一轮上涨走势，但从生产成本、市场博弈、新能源发展、美元汇率等角度来看，未来持续上涨前景难言乐观。

9月至今，国际油价迎来一轮上涨走势。北美WTI现货价格由9月初的47美元/桶上涨至11月末的57美元/桶以上，欧洲布伦特现货价格同期则由53美元/桶上涨至65美元/桶附近，均创下2015年11月以来的阶段性新高。近期国际油价阶段性上涨的原因包括：一是欧佩克和沙特联手抑制原油供给，欧佩克和非欧佩克国家延长减产协议已成定局；二是沙特与伊朗间的紧张关系进一步加剧，沙特为首的多国联军在也门境内与伊朗支持的胡塞武装冲突升级；三是沙特王储在国内肃贪范围持续扩大，国际市场普遍认为沙特阿美上市前景不确定性大增；四是伊拉克库尔德地区“公投”导致该国部分原油产能受损；五是美国原油库存在9、10月份曾多次出现减少态势等。

在此背景下，油气市场部分机构已着手“做多”油价。根据美国洲际交易所数据，截至11月7日当周，对冲基金增持了4.8万张原油看涨期权合约。其中，1.4万张期权合约是按执行价格71美元/桶买入原油期货看涨头寸；1.2万张期权合约执行价格达到80美元/桶；更有2.2万张期权合约执行价格高达85美元/桶，且在12月21日到期。这表示，部分对冲基金押注布伦特原油期货价格将在圣诞节前再上涨逾25%。

但近期国际原油价格上涨，主要是由部分产油国延长限产协议和中东地区地缘风险上升等中短期影响因素所导致，是国际油价在弱周期内出现的阶段性反弹，国际油价上涨前景难言乐观。

首先，从生产成本的角度看，在经历近3年来油价持续低位运行后，国际石油公司普遍“苦练内功”，单桶原油生产的完全成本持续降低。根据IHS数据统计，仅在2014年至2016年间，以10%的内部收益率测算，全球范围内单桶原油生产的完全成本平均下降了34%。其中，通过使用新技术以及将现有技术优化组合使用，美国页岩油的平均完全成本由2014年的75美元/桶降至2016年年底的41美元/桶，降幅高达44%；通过优化项目设计和设备标准化等，全球深水原油开发项目的平均完全成本同期也由60美元/桶降至39美元/桶，降幅为35%；通过利用本币贬值周期加大投资和优化财税条款等措施，俄罗斯原油开发项目的平均完全成本同期更是由92美元/桶降至44美元/桶，降幅达到52%。从理论上讲，在当前市场弱平衡背景下，剔除金融市场上的投机因素，原油价格将围绕生产成本小幅波动，因此国际油价难以脱离成本区间大幅增长。

其次，从市场博弈的角度看，全球原油需求2016年增长仅为1.6%，导致产油国间市场份额博弈不断加剧。美国页岩油与欧佩克、俄罗斯为代表的常规油间的博弈，是现阶段影响国际油价最主要的因素。自2011年起，美国页岩油产量增长迅速，平均日产量由当年的131万桶/日攀升至2016年年底的460万桶/日。与欧佩克和俄罗斯不同，美国石油公司数量众多、运作灵活且完全遵照市场经济运行，页岩油产量具有明显的价格导向。尽管当前欧佩克和俄罗斯正在全球范围内主导产油国“限产保价”，但美国页岩油产量极有可能借此再次大幅增长，从而冲抵传统产油国的减产对国际油价的支撑效果。此外，在欧佩克内部以及欧佩克与俄罗斯间，同样存在市场份额的博弈。一方面，在2016年欧佩克达成的第一轮限产协议执行中，部分产油国对其他国家协议产量执行情况存有争议，未来或将影响限产协议对油价的作用效果；另一方面，一旦未来限产协议难以稳定国际油价，各传统产油国为保护其原油出口份额必将重打“价格战”，进而引发国际油价新一轮下跌。

再次，从新能源发展的角度看，各类可再生能源在本轮低油价期间已初步形成具有竞争力的“价值定位”。根据国际可再生能源署数据，2016年全球可再生能源项目内部收益率范围集中在7%至10%区间，其中，太阳能光伏平均内部收益率最高，约为10%；陆上和海上风电等平均内部收益率分别为9%和7%，相比部分上游油气项目已初步具有竞争力。另据伍德麦肯兹公司测算，2014年至2016年间，雪佛龙、壳牌、埃克森美孚、道达尔、埃尼和BP等7家国际石油公司已投资或计划投资的可再生能源项目，平均内部收益率接近15%，其中雪佛龙投资的风电、太阳能等项目平均内部收益率高达23%，远高于部分传统上游油气开发项目。可再生能源项目收益率的稳定增长将为其吸引更大规模的资金投入，势必会加快对原油消费的替代，在中长期可能对国际油价产生颠覆性影响。

最后，从美元汇率的角度看，美联储现任主席耶伦和下一任提名主席鲍威尔都表示，未来较长时期内，美联储将通过渐进式加息与“缩表”保障美国经济平稳增长，而此两项货币政策都可能导致美元走强，也就是说，未来美元存在较大概率的上升预期。由于“原油—美元”的计价体系，美元升值预期将对国际油价未来持续上涨产生不利影响。

综上分析，国际油价未来持续上涨前景难言乐观。对于我国石油公司而言，上游板块不能寄希望于油价短期内重回上升通道，要借鉴国际石油公司的发展经验，努力降低原油的生产成本，适应较低油价下的外部发展环境；下游板块要充分利用产油国争夺市场博弈的有利时机，实现原油进口的多元化以及低成本化；同时，在中长期发展战略层面，要未雨绸缪，参与探索相关新能源的市场发展，为未来转型奠定基础。

（作者为中国石化石油勘探开发研究院高级经济师）