股权转让背后的三层博弈，起亚做不起“复制特斯拉”的梦

东风悦达起亚的2022年组成，如果变为悦达起亚，之后还会变成什么？

随着广州车展首日当天的最新消息公布，基本上可以认定一个事实，韩系车企并不会像之前的法系雷诺／日系铃木那样，选择退出中国市场，它还想做新一轮的尝试。
11月19日，上海联合产权交易所挂出了东风悦达起亚汽车有限公司25％股权的转让信息，转让价格为2．97亿元，转让方为东风汽车集团有限公司。

意味着原本东风（25％）、江苏悦达（25％）、起亚汽车（50％）的三方股比结构，将在此股权交易之后，有本质上的改变。而根据我们此前的消息，起亚汽车在之中，有望拿到这家合资企业的更多控制权。
甚至是，追求像特斯拉目前在中国“独资”强执行力、强利润率等方向的，新合资模式。

股权转让背后的一层博弈，关于东风

东风谋求退出东风悦达起亚的消息，在今年11月初不断发酵，而这则消息的初始，大概在今年年中。

而从逻辑上看待这件事，本质上很好解释。东风一直以来在东风悦达起亚的合资之中，处于非传统合资模式状态。初期的合资构成，为更偏向CKD模式的江苏悦达＋起亚汽车，悦达以设备＋资产注入，起亚以技术＋资金注入，而后期东风的介入，主要原因为进一步获得正式生产资质。

本质上，东风在此合资之中，更多处于“收获利润”的位置。而2002年签署的相关合资经营协议，期限将于2022年9月终止。

眼前的东风悦达起亚，因销量不断下滑、市场占有率下降、营收下降、亏损扩大等，已经不具备此前的盈利能力。如，2020年亏损47．5亿元，如2021年1－10月亏损26．12亿元。

且，东风集团目前的新发展路线已颇为清晰，不断剥离“弱势资产”，谋求在汽车发展切换的关键时间点上，用自有技术研发／模式，进行突破。

也就是眼前的，岚图在东风集团之中依托智能化／新能源化进行突围，还有接下来在纯电动越野领域在谋划的高端品牌等。在这种进程中，“弱势资产”将对整体产生一定的边际效应，也因此，东风退出东风悦达起亚的组成，很容易理解。

股权转让背后的二层博弈，关于悦达

同样，在现如今的东风悦达起亚合资结构中，江苏悦达所处的位置，也颇为微妙。合资至今，其企业的主要身份为“基地／源头”，以及相应的部分销售渠道／售后渠道等工作。

近20年的合资进程中，东风悦达起亚的合资模式，并未带来如很多品牌那样“股比换技术”、“股比换经验”、“股比换发展”的相关效果，江苏悦达在这之中的身份更多是“搭桥人”。

随着目前的股比调整消息曝光，接下来该企业在之中，需要寻找到新的定位。

股权转让背后的三层博弈，关于起亚

和雷诺退出中国市场时的状态不同，起亚如今的状态，是想继续在中国市场生存下去。

目前东风所让出的25％相关股份，从价格上来看，基本处于一个“不高不低”的状态。

根据行业相关机构给出的评估报告：2021年年初，东风悦达起亚的净资产为3．5亿元，评估价值为11．88亿元。而这之中的25％，等于2．97亿元，和此次东风所挂牌的价格，在数字上完全相同。

并没有出现彼时铃木／雷诺，低价出手、寻求尽快交割、寻求尽快退场的状态。

再结合目前东风悦达起亚的体系结构和一系列新动作来看，接下来大概率，起亚会增持股比，拿下东风所转让的股权。

原因如下：

1．之于资本市场来看，其他资本接手该25％股份，会同时面对“资产前景压力”“内部沟通压力”等方面的新挑战；

2．之于东风悦达起亚内部体系来看，其最新调整后的架构，并非中国本土化人才管理为主，今年3月，现代汽车（中国）投资有限公司品牌战略室室长柳昌昇接任李峰离职后的领导位，东风悦达起亚回到韩方主导的时代。

上述一系列都能看出，起亚在谋求对于合资公司的更多控制权，减免此前近20年间，多种决议需三方沟通、企业执行力差、企业变化慢，等一系列问题。

当然，这些，需要待东风股份完成交割之后，才能找到真正的方向和答案。

在中国汽车市场以合资模式占主导发展20余年之后，目前的现状是，越来越多的弱势企业开始退场、萎缩，而手里有技术、有现金的企业，想要继续深耕下去。尤其是，特斯拉、大众、BMW所体现出的新趋势，已经带来了很多脱离于传统的不同。

特斯拉，目前中国市场唯一的“独资模式”，依托于很多方面的大力支持，其成功的在中国市场里做出“传统车企”做不到的事。如，根据自身节奏，随时调整经营策略、价格策略，且，因为它的加入，也很好的形成了鲶鱼效应，促进了中国智能汽车的相关发展，诞生了诸如小鹏／蔚来等一系列颇有潜力的新企业。

而大众／BMW，率先完成相关股比调整策略的2家企业，尽管目前时间尚短，但已见到了初步的利好，如：技术加快引入（国产宝马X5、更多大众电动车）等，抢跑了传统合资的节奏，完成了提前相应布局；如：更强话语权之后，其企业内部的执行力增加，且收支平衡、亏损等方面完成了进一步可控。

而起亚接下来所面对的局面，也大概是加快技术引入、变化传统4S店营销模式、更强控制力、对收支等方面的把控。

但，其想要向特斯拉的“独资”模式发展，对于起亚而言，是不太现实的。原因一，其企业无法完成相关的鲶鱼效应，尽管有着很深的技术储备，但因为思维维度依然处于传统造车模式，不具备太多先进性；原因二，“独资”模式，和新生的匹配程度更高，不需处理一系列遗留问题；原因三，此模式，属于大战略层面的对垒与博弈，短时间内完成难度极高。

写在最后

接下来，如果起亚完成股比上的增持，可以预计会产生几个比较明显的变化。首先是，直营模式／代理模式，这2种轻资产运营的方式会逐步在起亚现有的4S店模式里完成比例提升，这将解决其运营性价比的问题，有利于对收支平衡、止损的控制。

其次是，技术的引入会加快，但可能同样会出现不能让消费者理解的问题。如今年所上市的第五代嘉华，在几年前就有了引入的消息，如彼时完成引入，市场中只有别克GL8一家独大，机会要比如今更好。至于可能出现让消费者不好理解，案例同样来自于第五代嘉华，强调全球技术／材料／价格等方面的一致性，在当今“中国自强”的消费市场状态下，并不能作为有效卖点。

当然，我们还可以预期另一件事，如果最终股份有了新的组合方式，起亚快速完成了相应的止损和销量回升，则会影响到一系列传统合资企业的思考，它们是否也要对此进行新的调整，来谋求更高执行力、更高利润。

作者丨黄强