究竟是什么让前中国首富刘忠田，实控下的“亚洲铝王”资金如此紧缺？

近两年这一巨头却屡现“塌房”迹象。公司2020年年报被审计师出具保留意见、旗下公司多笔股权遭冻结、借壳回A计划流产、被曝以各种形式从君康人寿处占资数百亿。

雷达财经出品 文｜张凯旌 编｜深海

半年报难产、股票停牌近两个月的中国忠旺又有“新雷”。

10月15日，中国忠旺公告称，因重大亏损、运营困难，集团下属公司及其子公司出现严重经营困难，已无法依靠自身力量解决当前问题。与此同时，中国忠旺的三名独董宣告辞职。

资料显示，中国忠旺是全球第二大、亚洲最大的工业铝挤压产品制造商，公司不仅是高铁“复兴号”整车车体铝挤压材的最主要供应商，也是比亚迪、奇瑞、一汽、捷豹路虎、沃尔沃、奔驰、宝马等国内外汽车厂商的合作伙伴，有“亚洲铝王”之称。其创始人刘忠田还曾在2009年以240亿身家成为内地首富。

然而，近两年这一巨头却屡现“塌房”迹象。公司2020年年报被审计师出具保留意见、旗下公司多笔股权遭冻结、借壳回A计划流产、被曝以各种形式从君康人寿处占资数百亿。

此外，有媒体报道称，刘忠田还被美国起诉24项罪名，包括逃避18亿美元的反倾销税。一旦罪名成立，甚至最高面临465年刑期。

中国忠旺是如何从顶峰滑落的？

子公司“爆雷”

据公告，此次遭遇严重经营困难的公司包括辽阳忠旺精制铝业有限公司（下称“辽阳忠旺”）、辽宁忠旺集团有限公司（下称“辽宁忠旺集团”）及其子公司。

天眼查显示，辽阳忠旺、辽宁忠旺集团均由辽宁忠旺精致投资有限公司控股。

辽宁忠旺集团自2021年4月以来11次成为被执行人，被执行总金额达37．77亿元。此外，其还曾在2月、6月分别向中国工商银行辽阳分行和渤海银行大连分行出质总计33．5万股股权。

此外，辽宁忠旺集团还曾在2020年底时进行过一笔大额动产抵押，抵押权人为盛京银行股份有限公司辽阳分行，抵押金额为57．3亿元，抵押物含起重机、采暖设备，制粉设备生产线、PWST－机器人系统等。
辽阳忠旺虽然公司本身并无历史风险信息，但其全资控股的子公司天津忠旺铝业有限公司，4月以来累计被执行总金额超19．1亿元，公司还因违反财产报告制度成为失信被执行人，目前已被限制消费；另一家子公司忠旺（营口）高精铝业有限公司近5个月也有3条被执行信息，累计被执行金额达797．92万元。

中国忠旺称，目前下属公司正积极与有关方沟通，寻求帮助，最大限度保障下属公司及其子公司后续的平稳、有序运营。
雷达财经注意到，自8月30日以来，中国忠旺股票一直处于停牌状态，而停牌前的最后一个交易日，中国忠旺报收1．68港元／股，市值91．55亿港元，较2009年IPO之初的高点已蒸发七成有余。

回A折戟或成引爆债务危机导火索

事实上，此次严重经营困难的爆发早有端倪。在中国忠旺2020年的年报中，已经出现了一些不寻常的数据。

年报显示，报告期内公司营收、净利双降，其中归母净利润已回到了十年前的水平，且71．14％的资产负债率创下历年之最。

此外，公司经营活动现金流量净额已连续三年为负，其更是在银行及其他贷款金额同比暴涨96．5亿元至251．5亿元的情况下，账上仅有3．63亿元的现金及现金等价物。

异常的数据还包括“应收账款及票据”、“预付款项、按金及其他应收款项”，这两项数据2020年同比增长的幅度分别达到164％、137％，但这却是在公司营收同比下降13．49％的情况下出现的。

“大量的借款、大量的应收账款，在账面资产到达千亿的时候，实际可动用流动资金少的可怜，这不是一个正常经营企业应该存在的情况。”有税务专家表示。

而这份年报也被审计师出具保留意见，原因为无法对储存于海外港口的6．13亿元人民币存货执行任何审计程序。

继续向前追溯，2020年，有媒体报道称，知情人士透露，中国忠旺以各种形式从君康人寿占用的险资规模高达数百亿。2016年，忠旺曾从杉杉系手中拿下君康人寿股权，后君康人寿实控人变为刘忠田，董事长也由忠旺控股董事长路长青担任。

报道指出，忠旺自2019年6月起，通过关联交易、制定资管通道为关联公司提供质押担保等操作方式，从君康人寿间接占用数百亿的保险资金。

如将君康人寿大量资金以存款名义存入关联银行，其中相当一部分通过第三方或质押方式被忠旺关联企业占用；或通过购买忠旺制定的资管计划，将险资存入银行，再以存款质押的方式变相套取资金；还有通过股权投资的方式，将大量资金投资于忠旺关联企业，或是通过把控君康人寿设立的子公司，将大量资金转移给无任何业务往来的第三方。

值得一提的是，2020年12月《财新》消息称，据银保监会相关人士，已免去忠旺集团路长青、陈岩在君康人寿的董事长、董事职务，理由是未能按监管要求如期复原大股东占用资金。但忠旺却公告称，君康人寿管理层稳定，业务运营正常有序。

截至目前，君康人寿最近三个季度的偿付能力报告以及2020年年报均未及时披露。

种种迹象显示，中国忠旺对现金流非常渴求，公司也为此在近几年间多次寻求回A上市，以获得输血资金，但两次尝试均以失败而告终。

2016年3月，中房置业股份有限公司（下称“中房股份”）公告称，公司拟以其持有的新疆中房全部股权与忠旺精制持有的辽宁忠旺集团股权中的等值部分进行置换。

据悉，该交易拟置入资产的预估值为417亿元。交易完成后，中国忠旺将通过分拆工业铝挤压业务置入中房股份实现借壳上市，而中房股份的主营业务将从房地产开发、销售和物业租赁变为高端铝型材产品的研发、加工和销售。

彼时国海证券分析师谭倩就曾表示，若中国忠旺完成本次资产重组和分拆上市，将为其及附属公司提供一个独立的融资平台，为其不同业务带来多元化的融资渠道，同时也能让集团整体市值的提升释放更多可能。

然而历时三年，这笔交易都没有推动。2019年8月，中房股份决定终止与中国忠旺的重大资产重组，理由是三年间市场环境、相关主体经营情况发生变化。

中国忠旺并没放弃。2020年3月，公司如法炮制，仍试图将辽宁忠旺集团的股权以置换的形式注入中房股份，新方案与旧方案的区别在于，辽宁忠旺集团的价值较四年前提升了23亿元。

为尽快完成上市，辽宁忠旺集团还做出对赌承诺，公司将2020－2023四个年度扣非净利润目标定为不低于20亿元、28亿元、32亿元、34亿元，若重组在2020年完成则需达成前三年目标，2021年完成需达成后三年目标。

但2021年8月，中房股份再度以“市场环境等原因”为由终止了此次交易。

“现在的忠旺集团连工资都发不出来了，下属辽宁忠旺全铝智能家具科技有限公司欠我17万多货款，都三年了也没给！他们就是利用企业承兑汇票行骗的，尤其是忠旺集团下属忠旺集团财务有限公司，涉及上百起企业承兑汇票追索案，金额高得惊人。”在社交平台上，有网友留言称。

刘忠田或最高面临465年刑期

从上市当年的财报来看，2009年中国忠旺的营收就已经达到了138．53亿元，归母净利润也有35．29亿元，皆处于历史巅峰。公司官网中还将登陆港交所的这一创举称为“2008年金融危机以来全球最大的IPO项目”。

那么，究竟是什么让前中国首富刘忠田实控下的“亚洲铝王”资金如此紧缺？

有观点认为，上市后的中国忠旺遭遇了港股“低估值陷阱”。上市不到两个月，中国忠旺股价涨幅超60％，但即便如此也仅有7港元出头。而在接下来的五年里，公司股价震荡下跌，最低时不足1．5港元，累计市值蒸发超七成。即使后期有所反弹，股价也长期在4港元以下浮动，2020年10月还曾跌至1．3港元的历史最低点。

低估值和低流动性导致中国忠旺融资能力欠缺，公司不得不自寻新的融资渠道。

为此，刘忠田曾试图打造“忠旺系”资本版图。2011年开始，忠旺集团连续通过入股等方式布局金融机构。据统计，至2018年，忠旺集团通过旗下公司间接或直接持有股权的金融公司已达9家，包括辽阳银行、大连银行、吉林银行、大庆银行、龙江银行、辽阳农商行、君康人寿、宏泰国际融资租赁（天津）有限公司等。

然而，从后来的情况看，刘忠田的布局与监管相悖，这或间接导致了其金融版图并没能实现理想中的效果。

如2014年前，中国忠旺热衷参股商业银行，其背景是人民币汇改尚未启动，商业银行热衷于为铜铝等有色金属贸易企业融资，企业方可借助商业票融和信用证进行汇差息差套利。如果拿到商业银行牌照，企业更可进一步缩短中间流程，实现双向套利。

然而随着人民币汇改的启动和商业银行《资管新规》的逐步落地，有色金融套利的空间相应减少。此时，本身造血能力不强的商业银行甚至需要股东反向输血。

又如，中国忠旺拿下君康人寿的2016年，有超过60家上市公司参与设立保险公司。对此中原证券投资分析师曾解释称，保险公司获取资金成本低，同时保险牌照稀缺，参股保险公司等于间接获取了保险业务牌照，对公司融资、获取资金等具有很大便利。

然而随着“宝万之争”的落幕，理财型保险撬动短期资金杠杆的资本运作方式受到保监会的严格监管。这对主要依赖理财型保险业务实现规模增长的君康人寿造成了重大打击，其核心偿付能力一度从2016年一季度的211．18％降至2020年三季度的102．47％。

值得注意的是，有媒体报道称，刘忠田自2019年开始连续遭到美国司法部的起诉。

据悉，美国司法部指控忠旺在2011年至2014年间，伪造220万个进口铝托盘的虚假销售数据，并逃避出口美国18亿美元的反倾销税。此外还对忠旺提出涉及洗钱罪、共谋罪、电汇诈骗、提交虚假及欺诈性文件等多重罪名。如果罪名成立，忠旺实控人刘忠田将面临高达465年刑期。

对此，中国忠旺曾发布七封公告澄清此事，但至今双方仍各执一词。不过，如果该控诉为真，或许中国忠旺的今天，在港股IPO成功的那一刻，就已经注定了。