赣锋锂业：锂盐产品量价齐升，多元布局加码上游资源端

赣锋锂业5月6日晚间公告称，经公司董事会审议通过，同意公司全资子公司赣锋国际贸易（上海）有限公司（下称“上海赣锋”）以自有资金对Bacanora公司所有已发行股份（上海赣锋已持有股份除外）进行要约收购，交易金额不超过1．9亿英镑。本次收购后，上海赣锋将持有Bacanora的100％股权。

具体来看，Sonora项目是位于墨西哥的锂黏土提锂项目，是目前全球最大的锂资源项目之一。根据Sonora项目的可行性研究报告，该项目总锂资源量为约合882万吨碳酸锂当量。得益于锂黏土资源的独特优势，该项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。截至公告披露日，该项目尚未投产，预计一期项目投产后的年化氢氧化锂产能为20000吨。赣锋锂业这一举措，无非是进一步丰富了产业线以及通过收购完成产业并提升产量，降低成本。

深耕锂业发展，稳扎稳打勇于突破

赣锋锂业自成立以来的全部业务均围绕“锂”展开，极其专注。目前，随着赣锋锂业不断对业务模式进行垂直整合，整体业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，且各个业务板块间发挥着强大协同效应。其中，锂资源主要包括含锂矿石、卤水、含锂黏土等；锂盐主要包含碳酸锂、氢氧化锂等；而金属锂冶炼主要是利用氯化锂制备等。

而锂化合物是生产锂电池正极材料不可缺少的材料，掌握源头的赣锋锂业作为国际上锂化合物系列产品供应最齐全的制造商在产业链上涵盖了五大类超过40个品种，自2010年以来便不断实施上下游一体化发展战略，现在它已稳居世界第一梯队。截止5月10日，赣锋锂业总市值约为1447亿，位列中国A股83位。而这其中也离不开锂行业下游的供应情况。其行业内的的供应紧张且短期供需失衡难以缓解，也导致了锂系列产品价格相应增长。截至5月7日，今年来锂辉石精矿均价上涨46．28％，金属锂均价上涨20．6％，氢氧化锂涨幅达84．1％，碳酸锂上涨超71．87％。有机构指出3月以来锂精矿价格涨势加速，预计二季度涨幅将超锂盐，锂精矿价格中枢有望升至700美元－800美元／吨。作为全球最大的金属锂、国内最大的锂化合物生产商，赣锋锂业在这轮上涨中有望实现新的业绩突破。

暴涨同时存在暴雷风险

尽管如此，基于行业特性的情况表现也是不能忽视。锂业是典型的周期性行业，整体来看，现在处于一轮十年上涨周期的末期，需求转弱已经是不争的事实。尤其是2020年新冠疫情的到来，更加剧了锂业下行的风险。所以赣锋锂业暴涨的同时，我们也不能忽视其的实际情况。

其实也有类似的“雷”悬在头上，只不过还没爆而已。参详一系列公司资料可以发现，在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥等地，赣锋锂业也收购了多块优质锂矿资源，荷兰赣锋及美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 达成协议，对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例也提升至51％。2019年赣锋锂业的长期股权投资为36．8亿，而2018年是18．54亿，增长了足足一倍。

事实上，这些并购对赣锋锂业的业绩同样是在拖累，只不过赣锋还没有决心在2019年年报公示前像天齐锂业那样集中一次性做大规模的减值测试，所以对于究竟亏了多少，公司可能仍然一头雾水，再加上2020年疫情的缘故，海外工程全面停工，这种情况下的真实资产价值就更加难以盘点了。不过，赣锋锂业的一小部分投资已经开始露出不好的苗头——一季度以来，因为持股的Pilbara 股价下跌，公允价值变动损失达到0．88 亿元。

那么赣锋和天齐的区别主要在于锂矿资产的贬值带来的影响，粗略看了下，目前为止赣锋锂业的长期股权投资37．18亿，约占总资产的23％，而天齐锂业的长期股权投资为长期股权投资为256．73亿，约占总资产的60％。很明显可以看出来天齐锂业的估值“水分”更大，如果锂价进一步走低，天齐锂业因为收购产生的巨大资产泡沫就会加速出清，这也是为什么一旦锂价或大盘走弱，天齐锂业的跌势要比赣锋锂业更迅猛。但是也不代表赣锋锂业就一直这么走红下去。

前景看好，不过仍需持续扩张

从更长远的时间维度来看赣锋锂业，可以发现它先是从上游着手，通过增资子公司赣锋国际不断进行资源扩张，从而得以建立优质而稳定的锂矿产、卤水、锂黏土的供应体系，在供应体系成熟的基础上再投资锂电池研发生产基地坚决地切入产业链下游，最后逐步推动锂产业链结构的优化升级。

所以可以说赣锋锂业在业务层面上可能发生改变不是毫无依据的，它已在锂电池制造业务已经进行了相应布局，特别是在消费类电池、TWS电池、动力／储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向和细分市场均有发力。2020年，赣锋锂业对控股子公司（江西）赣锋锂电进行增资扩股，并引入了员工持股平台。同年10月10日，（江西）赣锋锂电旗下全资子公司（惠州）赣锋锂电计划建设高端聚合物锂电池研发及生产基地，用以开展高端聚合物锂电池研发和生产。项目地址在广东省惠州市仲恺高新区，建设期2年，项目总资金30亿元，全部来源于企业自筹和银行贷款。公司解释，此举有利于扩大提升自身锂电池的生产规模以及市场份额，也有利于对锂产业链结构的优化升级和提升核心竞争力。

尽管如此，赣锋锂业的市盈率仍然达到了几百倍，国内资金对于锂矿的“想象力”还维持在奇高的热度上，这无疑是借了特斯拉和新能源的东风。但是问题是，特斯拉也好，新能源汽车也罢，这会是个长期潜在的利好因素，如何能匹配现阶段二者的业绩增长预期还有的一说——君不见，连作为特斯拉等巨头直接供货商的宁德时代，市盈率也不过100多倍，它们的“成长性”总归比靠吃老本涨上天的“双锂”有保障吧。所以赣锋锂业在战略上一直是致力于产业链一体化，这次自筹30亿元资金去建设锂电池研发生产基地，大胆进军下游锂电池制造行业足以见得其具有相当的战略勇气。所以可以说，此次的战略行动将为其构建新的核心竞争力并支撑长期发展的价值逻辑！！

资料来源：

1、经观财经眼：《赣锋锂业暴涨，天齐锂业暴跌，锂业双雄“内讧”背后有大危机？》

2、蓝筹企业评论：《龙头公司｜如何读懂“锂源之王”赣锋锂业？》

3、《9亿英镑要约收购Bacanora公司 赣锋锂业拟全控全球最大锂资源项目》