净利暴增6成，全球最大电池隔膜企业有啥“核武器”

3月17日，全球最大的隔膜公司恩捷股份公布2019年财报，2019年恩捷股份实现营业总收入31.60亿元，同比增长28.57%；实现归属于上市公司股东的净利润8.50亿元，同比增长63.92%。

恩捷股份的前身创新股份主要生产烟标印刷、无菌包装产品、特种包装纸，2018年，公司耗资50亿元左右完成收购上海恩捷，业务扩展到湿法锂离子隔膜（基膜和涂布膜）、BOPP膜（烟膜和平膜）的膜类产品，随之更名恩捷股份。

恩捷股份生产的湿法锂电池隔膜主要运用于新能源汽车锂电池制造领域、3C类产品及储能领域；恩捷股份湿法锂离子隔膜产品的主要客户包括松下、LG化学、三星SDI、宁德时代、国轩、比亚迪、孚能、力神及其他超过20家的国内锂电池企业。

规模全球领先，优势逐步凸显

据财报资料显示，截止报告期末，恩捷股份湿法锂电池隔膜年产能为23亿平方米，生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。2019年，恩捷股份锂电池隔膜出货量超8亿平方米，为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商。

恩捷股份规模优势主要体现在成本控制和销售拓展方面。成本控制方面，锂电池隔膜行业具有显著的规模效应，在产能扩大后，恩捷股份通过合理排产能够减少不同产品在切换生产时造成的停机、预热等损失，同时通过连续生产可以有效提升生产稳定性，提高产品品质及产出率，减少了原材料的损耗。同时，产出率的提升进一步摊薄了折旧费用、人工费用等。此外，恩捷股份的规模优势使得原材料大规模集中采购能够降低原材料采购成本。

在销售拓展方面，目前锂电池行业的行业集中度日益增高，占据国内外80%市场份额的一流锂电池生产企业目前及尚在投资建设中的产线均具有巨大的生产规模，因此，是否具有与这些国际一流锂电池生产企业目前及未来需求相匹配的供应能力将成为其选择供应商时的首选条件。随着下游锂电池厂商及终端车厂的持续扩产，恩捷股份作为全球范围内生产规模最大的锂电池隔膜供应商，自身所具备的充足供应能力在竞争中极具优势。

改进生产制造，产品良率高于同行

恩捷股份长期致力于先进湿法锂电池隔膜生产制造技术的开发和改进，恩捷股份生产效率和经营效率在行业中属于领先水平，恩捷股份锂电池隔膜生产成本为全球行业最优。除上述规模优势为恩捷股份成本控制带来的优势外，恩捷股份生产管理和技术团队对生产设备和生产工艺持续不断的改进使得恩捷股份生产设备的单线产出远超同行业其他企业，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本，拉开了恩捷股份与同行业其他企业的差距。

据了解，恩捷股份湿法隔膜对应单价约2.6元/平（含税），同比下降约16%，降价幅度低于行业平均20-30%。上海恩捷19年净利润8.64亿，同比增长35.4%，对应隔膜单平净利润约1.05-1.1元/平，同比下降约15%，19年净利率44.3%，同比下降3.5pct。对应单价约2.6元/平（含税），同比下降约16%，降价幅度低于行业平均20-30%。上海恩捷19年净利润8.64亿，同比增长35.4%，对应隔膜单平净利润约1.05-1.1元/平，同比下降约15%，19年净利率44.3%。

值得一提的是，恩捷股份对生产技术和生产管理的精益求精让恩捷股份锂电池隔膜产品的良品率高于行业平均水平。

此外，恩捷股份持续改进辅料回收效率，使得辅料消耗量有效降低。总体来看，恩捷股份的成本优势是在恩捷股份不断改进生产设备、不断提升生产工艺技术、持续进行研发投入、精益求精的生产管理，极强的市场开拓能力和庞大的生产规模综合作用下的结果。

现金流大幅好转，海外市场前景明朗

在建工程大规模转固定资产，现金流大幅好转。期末公司固定资产49.4亿，较年初增加17.6亿，主要集中于Q4转固；期末在建工程15.5亿，较年初新增5亿。2019年经营活动净现金流为7.63亿，同比上升346.32%，其中Q4为5.6亿，主要受益于应收款回款；2019年投资活动净现金流为-30.74亿，其中资本开支21亿，收购苏州捷力转让款8.3亿。账面现金为10.12亿，较年初增长221.94%。

收购苏州捷力进军海外3C湿法，收购东航光电打通储能干法。3月恩捷股份完成收购苏州捷力，目前湿法隔膜8条产线对应4亿平产能，收购完成后恩捷股份整体湿法国内市占率约60%，拥有一定定价权。两厂设备相同，协同效应明显，且客户网互补，动力+消费并行。预计20年捷力转型消费市场，产能主要被LG和ATL消化。2）恩捷股份以自有资金收购东航光电70%股权，目前已经完成工商登记变更。根据GGII口径，东航光电2019年干法隔膜年产能约8000万平，后续将在储能干法市场有更大突破。