“高镍三元之星”容百科技，凭正极材料能否穿越周期？

锂电池，一直被广泛运用于动力电池、消费电子产品、储能设备等领域。地上跑的新能源汽车、手里拿的智能手机都离不开它。

作为锂电池核心关键材料，正极材料必不可少。其特性对于电池能量密度、循环寿命、安全性能都具有直接影响。从事锂电池正极材料及其前驱体研发、生产和销售的容百科技（688005），只用了短短5年时间就成长为国内正极材料领域巨头，目前是国内唯一一家高镍三元正极材料（NCM811）量产达500吨以上的隐形冠军。

当新能源汽车市场走入瓶颈期，身处行业上游的容百科技，命运是否也将随之跌宕？在竞争激烈的三元正极材料领域，容百科技能否凭NCM811这款产品穿越周期？

“高镍三元之星”借势起飞

容百科技2016年－2018年报告期内分别实现营业收入8．85亿元、18．79亿元和30．41亿万元。2017年度和2018年度，其主营业务收入同比增幅分别为111．83％和60．33％。

如此快速地发展，得益于容百科技成功抓住了锂电池行业下游风口红利。

根据中汽协统计数据，过去十年，中国新能源汽车销量几乎完成了从0到超100万辆跨越。自2009年“十城千辆”工程开始，行业急速奔跑：2011年全国新能源汽车销量仅为8159辆，2013年增长至1．76万辆，2014年后进入高速增长期，2019年中国新能源汽车累计销售已经超过120万辆，稳坐全球新能源汽车市场第一把交椅。

服务于中国新能源汽车发展，容百科技在国内所有厂商中最早推出了单晶NCM523、单晶NCM622两种常规三元正极材料，相比早期NCM333材料，不但瓦时成本低，综合性能好，而且工艺成熟，在性能、成本、量产性上有较好平衡，可以广泛用于数码和车用电池。

得益于国内车用动力电池、电动工具用电池、电动自行车用电池等需求快速增长，NCM523和NCM622已经成为国内占比最大的锂电池正极材料。

近年来，新能源汽车行业快速发展对动力电池技术水平提出了更高要求。例如，消费者对乘用车续航里程、轻量化需求逐步提升，但若使用磷酸铁锂和常规三元正极材料，单次充电里程无法达到500公里以上，新能源汽车将不能有效满足城际交通需求。

为此，容百科技选择抢攻高镍三元正极材料山头，率先掌握了在能量密度上具有更大优势的NCM811材料产品关键工艺技术，于2017年成为国内首家实现高镍三元正极材料NCM811量产企业。目前，容百科技产品主要配套用于宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、LG化学、力神电池、孚能科技、比克动力等多家国内外知名、领先动力电池厂商前沿产品中。

根据GGII调研数据预测，到2025年，国内NCM811占三元正极材料应用占比将大于45％，对应需求量将超过27万吨，而NCA需求量将超过10万吨，应用占比将达到17％，这两种产品均会得到更广泛的应用，更快速地增长。

作为国内唯一一家高镍三元正极材料（NCM811）量产达500吨以上隐形冠军，目前除容百科技外，国内现仅有当升科技（300073）、巴莫科技、杉杉能源（600884）等少数厂家实现NCM811量产。

此外，在全国新能源汽车产业爆发前，3C（计算机、通讯设备和消费电子产品）是我国锂电池主要应用领域。尽管自2015年以来3C增速放缓，但3C锂电池市场对电池续航能力要求近年来不断提高，预计未来仍将维持稳定增长。

不仅如此，容百科技产品还可以运用于电动工具、储能装置、工业机械、军工、民用无人机、平衡车等多个领域，容百科技下游市场广阔，且前景光明。

深陷产业链魔咒

巴西不起眼的小蝴蝶扇动扇动翅膀，就为美国德克萨斯州带来一场龙卷风。而产业链上某一环变动，可能就把链条上所有玩家完全暴露在残酷的市场竞争之中。

享受着下游高速发展红利的“高镍三元之星”，也深受这一魔咒影响。

从下游市场来看，容百科技的发展受益于新能源汽车市场快速增长。国家补贴政策向高比能动力电池倾斜，从而带动三元正极材料产销量领先。然而今年三月，财政部、工信部、科技部、发改委联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将2019年补贴标准在2018年基础上平均退坡50％以上，地方补贴也被取消。

以一款综合续航大于400km纯电动乘用车为例，2018年最高可拿到9．9万元补贴，而2019年新政实施后仅可拿到2．75万元补贴，同比下降72．2％。这意味着主机厂将面临着降成本压力，进而对电池厂商提出大幅降价要求，以三元锂电池为核心产品的容百科技承压明显。

上游曾风光无限的新能源汽车品牌相继陷入“大滑坡”，容百科技也跟着进一步“退坡”。2019年上半年，容百科技应收票据及应收账款合计额高达20．27亿元，而同期营业收入为19．49亿元，应收款项占当期营业收入比重超过了100％。而容百科技资产总额为49．13亿元，应收款项占总资产比例超过了40％。

今年2月，容百科技就发布公告称，其长期客户容百科技比克电池未交付第三期及第四期回款。冰冻三尺非一日之寒，坏账或许只是冰山一角，例如容百科技第二大应收客户比亚迪也有过拖欠应收款的“黑历史”；在此之前，在报告期内，容百科技还发生过6起下游企业拖欠货款的纠纷案。

上游给这颗“高镍三元之星”带来的冲击也正不断显现。

报告期内，公司三元正极材料与前驱体各期销售均价逐年提高，这这与钴、锂等主要原材料有关。以硫酸钴为例，2016年到2018年，其价格由均价33．31元／每千克逐年递增至91．12元，2017年均价变动比例高至114．53％。

随着上游硫酸钴、硫酸镍等原材料持续涨价，作为行业中游锂电池正极材料生产商，必须在成本控制方面下功夫，但目前看来，容百科技做得并没有同行好：杉杉股份通过签订原材料采购长单以及入股钴产品供应商等方式，降低了主要原材料采购价格；而格林美则利用废旧电池回收业务进行造血，平衡原材料价格上涨带来成本提高。

此外由于大量资本进入正极材料行业，行业竞争激烈，这也就造成了三元材料低端产品投资规模已超出市场需求，中低端产能过剩、高端产能不足结构性产能过剩，让整个行业存在重资产、低毛利、回款周期长问题。

而上下游企业也正加入战局。例如上游矿产资源企业，如格林美，其原材料优势有助于降低生产成本；下游电池企业，如比亚迪、宁德时代等大厂商，依托雄厚资金支持，以参股或内部化方式布局材料领域。

行稳致远，在这个上下游行业跌宕发展大转折阶段，容百科技又该如何出击？

三大战役寻求破局

尽管容百科技下游产业当前正处于阵痛期，但从长远来看行业发展前途依然光明。

工信部《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》（征求意见稿）中阐述了我国新能源汽车产业整体发展目标，其中提到纯电动汽车成为主流到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25％左右。”等利好信息。

如果按照年销售汽车总量在2500万辆估算，2025年新能源汽车销量将达到625万辆；按照2020年新能源车销量200万辆计算，新能源汽车销量5年内将会有3倍增长。每年数百万辆新能源汽车销量增长必然对动力电池产生庞大需求。容百科技也将受益从而实现营收净利增长。

为应对激烈市场竞争以及无法预料的上下游行情，容百科技将通过扩产能、降成本、优化资本结构等多线操作来保持实力。

其一是扩产能。按照公司招股书规划，容百科技拟募资16亿元，其中12亿元将用于2025动力型锂电材料综合基地（一期）项目建设。根据规划，该项目建设期为16个月，将建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线。

在动力电池领域，三元正极电池已经成为了新能源汽车市场主流，目前国内市场对于NCM811的需求较为旺盛，但受制于产能供给不足，2018年NCM811销量占国内NCM三元正极材料总体销量比例不足6％，市场处于供不应求状况。

对于容百科技来说，三元正极材料销售产生主营收入占比由78．01％升至87．90％，若有充足资金继续投放在NCM811这款容百科技具有技术优势和规模优势的核心产品，容百科技市场占有率将大幅提升，也能应对同行业产能扩张及市场竞争加剧对公司未来经营业绩不利影响。

其二是降成本。前驱体为三元正极材料镍钴锰氢氧化物中间体，其加工品质对三元正极材料性能质量有重要影响。但目前容百科技前驱体产能仅1．43万吨，产销率较低，主要以满足自用为主，少量用于对外出售。

由于新增产能无法满足容百科技自用需求，公司竟然需要向外购买大量前驱体。2019－2021年，容百科技拟向荆门格林美分别采购0．93万吨、1万吨、1万吨NCM523、NCM622系列或者其它市场需要三元前驱体，三年共计2．93万吨，耗资巨大。

投产前驱体，是在为容百科技进一步打开高端市场、减少成本、提高其市场占比做铺垫。容百科技预计大量投产NCM811，相比NCM523钴含量由12．21％降至6．06％，折算到动力电池每kwh用钴量从0．22kg降至0．09kg。由此钴价越高，NCM811材料成本优势越明显。在此压力下，若前驱体产量增加，NCM811这类高镍三元材料才能顺利生产，让公司原材料成本优势愈发突出。

其三是当务之急——优化资本结构。招股书显示，容百科技拟将本次募集资金中40，000万元用于补充营运资金，以满足公司生产经营资金需求。想必容百科技也是意识到，随着扩产计划实施，在提高收入水平同时，应收款项、存货规模也随之扩大，资金流动性减弱，坏账、减值风险将大幅增加。

2019年上半年，容百科技应收票据及应收账款合计额就已经高达20．27亿元，而容百科技资产总额仅49．13亿元，应收款项占总资产比例超过了40％。若继续出现公司接近一半资产都是别人打“欠条”，赊销状况不能得到改善，货款难以及时收回的情况，容百科技将面临资金难以周转、资金链断裂、破产倒闭等不堪设想的后果。

从上市公司离职，又自立门户卷土重来，容百科技董事长白厚善用亲身经历诠释了一句话：一个人真正的高度体现在，他跌到谷底后，能够反弹多高。

尽管近年来正极电池市场和新能源车市场处于阵痛期，但长期来看，下游需求依然十分旺盛。作为科创板正极电池第一股，若容百科技能进一步放大在技术、产品等方面竞争优势，必定能触底反弹，不但能拉开与同行竞争对手间差距，我国锂电池材料领域亦将催生出新的世界巨头。

作者：殷缘