锂电超薄铜箔加速渗透，头号玩家业绩高增长

据统计，2019 年全球动力电池出货约 117GWh，同比增长约 17%，增速出现下滑，但2020欧盟碳排放趋严，预计2025年欧洲新能源乘用车销量有望达336万辆，占乘用车总销量21.4%；中国2021-2023年双积分征求意见稿有望驱动2025年新能源乘用车占比达20%以上，叠加美国及其他国家动力、储能、消费电池需求，2025年全球锂电需求有望达950GWh，预测未来六年复合增速在31%左右。

铜箔2025年需求有望超五百亿元

若假设单 GWh 锂电铜箔需求为 800 吨，则 2025 年全球锂电铜箔需求约为 75 万吨，对应市值 为 570 亿元左右。

嘉元科技成立于2001年，主要从事各类高性能电解铜箔的研究、制造和销售。根据下游应用领域不同，嘉元科技铜箔又可分为锂电铜箔和标准铜箔，其中标准铜箔主要用于 PCB 行业，锂电铜箔2016-2018年分别占其出货94%、84%、92%，是嘉元科技主要产品。

根据最新财报数据，嘉元科技2018年实现营收11.53亿，相比上年同期上涨103.68%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长翻番。2018年业绩高增长主要受益于6μm锂电铜箔的放量。嘉元科技是国内少数能够实现6μm产品量产的企业，该产品具备较高的盈利能力（2018年毛利率39%），主要客户为CATL。

轻薄化是电池铜箔趋势，6μm铜箔渗透率加速提升

铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势，同时用量减少可实现降本。CATL最早于2018年开始6μm铜箔切换，当前已实现90%以上渗透率；比亚迪、国轩高科等国内电池厂商也在积极引入6μm铜箔，国内6μm铜箔渗透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK已开始小批量使用6μm，预计未来几年会是大规模切换窗口期。

超薄铜箔供给释放受制约，今年或出现阶段性紧缺

铜箔变薄的过程中对于企业设备精度、添加剂配方等工艺要求提升，构成行壁垒；同时，受制于核心设备阴极辊产能制约，扩产周期长达2-3年，因此供给端放量较慢。我们预计2020-2021年供需缺口分别为-0.7万吨、+0.2万吨。

深度绑定下游龙头，合作持续推进新技术

嘉元科技前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外，合作时间均超过8年。其中，嘉元科技6μm铜箔在CATL同类产品采购占比达到60%，占据较高比例；与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外，公司当前已在积极储备4.5μm、5μm极薄铜箔以持续保持产品竞争力。