锂电池企业投资矿业的纵向整合战略

随着汽车电气化趋势的不断发展和动力电池行业规模的高速增长，部分电池系统及部件企业开始表现出向上游采矿和矿加工进行垂直整合的意愿。

现今，动力电池相关的矿物资源开采业务已然成为了最热门的并购项目之一。在过去的两年里，大型企业例如宁波杉杉、丰田通商和长城汽车等已经通过少数股权的直接投资成为了上游矿产资产运营的参与者。除此以外，其他同行也存在通过长期承购协议间接投资（例如赣锋锂业，LionEnergy和特斯拉等）的案例。

所有这些现象体现了电池企业向上游纵向整合的意愿。本文将介绍矿业纵向整合的背后逻辑，回顾纵向整合在锂电池行业中的案例，以及它所带来的挑战与机遇。

矿业的纵向整合

矿业的纵向整合早已不是新现象（见图1），许多公司（例如BHP，Rio Tinto，Anglo American等）都有过投资提取和加工价值链下游公司的历史。随着时间的推移，许多公司已经剥离了这些下游行业，Bluescope，Constellium，Scaw metals等同类公司才得以重生。但纵向整合仍旧存在于大宗商品之中，例如铝（Rio Tinto），铜（Anglo American)以及锌（Glencore，Nyrstar）。

矿业价值链的纵向整合主要有以下四个原因：

1.  减少市场供应周期变化（例如原材料不足）和原材料定价波动对下游产业（精炼、制造等）的影响。

2.  利用价值链相邻产业的利润率提高或矿产价值带来的优势。

3.  通过下游整合改善上游的市场渠道。

4.  促进新的或增长的商品需求。

减少下游的波动性

矿产价格具有波动性，消除这种波动性是纵向整合的主要原因之一，尤其是当价格波动传递给下游客户的能力减弱时。价格波动又受供求关系变化的驱动，但这种波动性是不对称的。 从微观经济学的角度来说，价格的低点由边际现金生产成本推动（长期来看），但价格的高点却并非如此。全球性钢铁制造商Arcelor Mittal在21世纪后期加入了铁矿石和冶金煤的生产，部分原因便是希望能减少其钢铁生产的成本波动。

利用利润率提高带来的优势

矿石转化成产品过程中的采集和转化需要密集的资本。这限制了行业中潜在的新加入者，同时也因为它比其他非资本密集型活动有着相对更高的利润率，从而创造了一个更加有活力的市场。除此以外，矿产在世界上并非均匀分布，而是集中在某些特定区域。在钢、铁价值链中，铁矿石和冶金煤虽然波动性较高，但带来的回报往往高于钢铁。这是因为铁矿石和冶金煤具有更好的市场结构，只有少量的大型生产商集中在少数国家获得特权发展，并具有独立的资产。相比之下，钢铁产业往往供大于求，市场较为分散，每个国家的领头品牌各不一致。

市场渠道的改善

所有的业务都需要具备客户渠道，渠道的竞争力直接影响到每个参与者的回报。价值链中的某一环具有强势主导地位会导致价值份额分配不均，这可能会使矿业的市场渠道面临更多挑战。例如，锌和铅市场的冶炼和交易由少量的大型企业主导，如果锌矿业的新参与者发现自己开展熔炼业务的回报高于现有的这些企业所给予的回报，他们可能会选择投资自己的熔炼业务（对投资机会和竞争力进行现实和客观的评估为前提）。

促进商品需求

矿业生产商需要确保其产品需求的稳步增长。 增长的需求能够带来更大的销售市场，同时保证供需平衡、防止过度投资。 巴西生产世界近90%的铌，而CBMM是当地最大的铌生产商。 自成立之初，CBMM就开展了一项市场开发计划，与其炼钢客户合作投资，以寻求发展铌合金钢的新应用，从而增加铌的需求。 到了2000年代，精矿中铌的需求量从 30千吨/年（ktpa）增加了一倍，达到60千吨/年（ktpa）,之后这样的高需求也得以持续。

电池矿业市场的纵向整合

分析了矿产业纵向整合的四个潜在理由之后，让我们把关注点转向电池矿业市场。 钴，镍及其他矿物产业中都存在纵向整合的案例，而本文则将重点关注锂基矿物产业。

近期市场演变

十年前，锂矿物市场相对成熟，主要受玻璃/陶瓷，润滑油，空气处理等非电池产业驱动。价格相对稳定，与边际生产者的现金成本保持一致。到2000年，锂需求量中的锂电池占据了约5%的份额。随着电池对锂的需求迅速增长（见图2），这一数值在2013年增长到30%，并在五年内预计增长至80%。 此外，锂需求来源已从用于电子、智能手机需要的传统小型锂离子电池转向规模更大、发展更快的电动汽车领域。这使得锂市场重新陷入“不成熟”时期，这一时期的特点是需求增长率高（每年高达20%）、使用新技术生产、供需快速变化、新参与者进入、行业价值快速增长以及价格大幅波动。